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长盈精密：金属外壳拉升公司业绩高速成长，自动化设备揭开未来新篇章

类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：段迎晟，文仲阳 日期：2014-08-18

1、金属外壳需求高速增长，产能供不应求

外壳材料中，碳纤、液态金属、凯夫拉、陶瓷的性能都强于金属，远超塑料，但成本高，尚未大规模量产。而金属凭借着优异的综合性能、合理的成本和产能，在下游应用产品的带动下，即将迎来爆发式增长。14年的市场规模为97亿美金，YoY 92%，12-16年复合增长率为66%。

14年各大厂商对CNC机台的扩产计划，使CNC达到52，600台，但仍无法满足整个市场的需求。我们预计高端产能不足将会持续，因为：高精度CNC机台生产厂商有限，价格昂贵；苹果的需求持续增长，台厂没有空余产能，其他品牌需求缺口长期存在；长三角现存金属机壳产能技术差、单厂机台数量少，无法对高端产能造成威胁。

2、金属机壳业务持续扩产，即将迎来爆发式增长

长盈对CNC机台进行了超前布局，占据先发优势，后进厂商很难超越。长盈还对金属机壳的产能进行了垂直整合，相对于其他模具、表面处理等环节需要外包的公司，在成本、毛利、产品质量、良率、交货周期等方面优势非常明显。这些优势使某国际化品牌、三星、中华酷联、小米、Oppo、金立、LG、步步高等几乎所有智能手机品牌都成为了长盈的客户。15年公司的机台数量将达到3000台，产能的持续扩张和客户需求的不断增加，将使公司的金属机壳业务迎来爆发式增长。

3、高端连接器取得突破，市场空间广阔

公司的BTB连接器取得突破性进展，产能从1条线到20多条线，公司布局多年，随着智能手机轻薄化，公司抓住BTB电源模块需求大增，日本供应商扩产慢的机会，一举占领市场，靠的还是公司模具和自动化设备的能力。其他品类的BTB连接器也有机会突破，公司客户的进口替代、降低成本的需求强烈，在客户强烈的需求下，公司的BTB连接器将会迎来快速出货。

4、模具、自动化设备揭开未来新篇章

公司过去在连接器是后进入者，靠着公司的模具和自动化设备的定制能力，公司在屏蔽件、CNC、BTB等领域取得了后发优势，未来在金属外观件领域公司还会有进一步的发展。

5、盈利预测

预计14/15/16年的营收为27.59、37.27、53.81亿元；归母净利润为3.67、5.28、7.5亿元，对应EPS为0.71、1.02、1.45元，同比增长66%、44%、42%。目前股价对应14/15/16年的动态PE分别为32、22、16倍。维持“强烈推荐”评级。

如加上未来扩产的产能，14/15/16年的净利将达到3.67、7.28、10亿元，摊薄EPS为0.71、1.22、1.68元，PE为32、18、14倍。

安洁科技：业绩符合预期，进入苹果新品冲刺期

类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄 日期：2014-08-15

公司2014 中报业绩符合预期。报告期内实现营业收入2.84 亿元，同比增长3.05%；归属上市股东的净利润6175 万元，同比下滑19.87%；基本EPS 为0.34，略低于上年同期；报告期内公司毛利率为31.94%，相比去年同期有所下降。

以上披露符合我们的预期，公司盈利能力下滑的主要原因是苹果新品量产以及出货的时间较预期为晚，而旧产品已到周期后期，价格压力较大，毛利率下降，压缩公司盈利空间。此外，公司新收购的Supernova 尚未并表，且并购时间较短，协同效应尚未显露。

Supernova 尚未并表，协同效应值得期待。公司8 月初公告称将收购Supernova公司全部股权。Supernova 主要业务为汽车电子、硬盘、家电产业链，安洁科技通过此次收购可切入汽车电子等领域。Supernova 拥有全球汽车电子龙头博世等重量级客户，结合公司与ATL 在新能源汽车电池领域的合作，将大大推动公司在汽车电子领域的布局。公司此类新布局也有利于公司降低苹果的影响，一定程度上摆脱过去随苹果的产品周期起伏的被动状况。此外，借助Supernova 金属加工的制造资源，公司可增加对苹果等客户的供应能力，力争成为金属件供应商，在移动设备的全金属狂潮中分一杯羹。

苹果新品即将井喷，利好苹果供应链厂商。随着2014 年下半年苹果新品iphone6、新ipad 等产品量产以及发布，苹果供应商将进入新的产品周期，毛利率等指标将有明显提高。这将显著提高安洁科技等苹果供应链厂商的盈利能力。随着新品逐步铺开，2015 年将是苹果大年，安洁科技有望迈上新台阶。

重申买入评级。我们维持对公司的盈利预测，预计14-16 年的EPS 分别为1.20，1.79，2.53，目前价格对应14-16 年PE 为29.3X，19.6X，13.9X。考虑到公司并购Supernova 协同效应明显，未来发展空间巨大，且苹果新品将出，新周期来临毛利率将有所提升，我们认为公司6 个月合理估值水平为14 年40倍PE，对应目标价为48 元，重申买入评级。