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歌尔声学：毛利率提升，看好长期发展动力

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：高小强 日期：2014-08-22

事件描述

歌尔声学今天披露 2014 半年报：上半年，公司营业收入为46.73 亿元，同比增长27.41%；净利润为6.08 亿元，同比增长26.96%；每股收益为0.40 元。

公司预告2014 年前三季度业绩增长区间为25%-45%。

事件评论

作为一家收入规模巨大的消费电子零组件厂商，在整个二季度全球消费电子新品发布不多，整体智能机出货增速下行的情况下，歌尔声学在二季度仍维持稳健增长，净利润增长达到了一季报预告的下限值，二季度单季度净利润增长20.77%，收入增长24.92%。同时，我们也可以看到，公司毛利率从13Q4 开始稳步提升，Q2 较上季度提升了1.63%，达到了28.32%，说明在出货需求不振的情况下，公司积极改善产品结构，提升盈利能力。

展望前三季度，公司预计净利润增幅 25%-45%，对应三季度单季增幅为21%-67%，三季度公司的盈利增速有望取得显著的回升。三季度及之后，苹果、三星的新品将会纷纷放量销售，歌尔作为龙头零组件厂商，将会受益于拉货潮。因此，二季度的业绩处于短期低点，后续公司业绩增速将会逐步提升。

今年以来，歌尔声学执行了“大声学、传感器、可穿戴、精密制造”的业务战略方向。电声器件产品线方面，不断提升产品技术指标，延伸产品线类别，从而在主要客户中提升占有率；而在电子配件领域，公司在智能家居、智能音响、智能穿戴方面均实现深度渗透，因此产品创新方面进展显著。同时，自动化生产能力的提升，为公司后续发展铺平了道路，公司长期稳健增长将值得期待。

上半年以来，歌尔声学的下跌与整个成长股受到压力不无关系，但随着大盘走势的趋稳，公司作为低估值白马龙头，具有显著投资价值，我们看好公司业务发展的同时，也看好公司股价的估值修复，因此维持“推荐”评级，2014-2016 年EPS 为1.24、1.69、2.27 元，对应PE 为22.07、16.1、12.02 倍。

苏州固锝：MEMS及光伏银浆业务继续保持增长态势

类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻，潘喜峰 日期：2014-08-21

公司2014年上半年实现营业收入4.38亿元，同比增长6.12%；归属于上市公司股东净利润1752.58万元，同比增长15.01%；基本每股收益0.02元。

公司上半年集成电路封装实现营收6577.29万元，同比下降25.12%，毛利率17.61%。分立器件实现营收3.51亿元，同比增长11.02%，毛利率15.31%。今年公司将重点建设新节能型表面贴装SMD项目，集成电路领域公司将加快进行IC封测领域的PQFN等5大类别新封装产品开发量产。

公司光伏银浆业务在去年获得了一定突破，今年上半年该业务继续保持增长态势，实现营收1372.94万元，同比增长82.90%，按上半年销量，我们预计公司全年正银销量有望达到5吨以上。公司银浆新一代产品FC218A于今年5月推向市场，经过量产测试，产品性能与国外竞争对手新一代产品相比具备较强竞争力，目前已在十余家电池片厂通过小量测试，其中 6家进入量产，目前公司银浆业务已步入月度盈利的增长态势。其他光伏产品方面，公司五、六月份共计接到17万个光伏旁路模块订单，以后订单有望逐月提升。

公司MEMS生产销售去年获得较大突破，月产超百万颗并成功打入国内一线手机厂商，今年上半年加速度传感器实现营收649.76万元。今年公司将主推三轴加速度传感器，二季度已开始对主要客户提供样品，新产品在制造成本上有所下降，之后毛利率将有所提升。三季度公司将确保三轴加速度传感器在市场的批量投放。

我们预计公司2014至2016年EPS分别为0.08、0.14和0.19元。公司分立器件和集成电路封装业务今年将引入新产品、新工艺，而MEMS及光伏银浆有望继续保持高速增长。公司估值偏高，但公司各项业务未来空间很大，维持公司增持评级。

风险：（1）下游需求不及预期（2）新产品、新工艺导入不及预期。