全国油气管网建设蓝图绘就 油气管网概念股龙头解析

海油工程：行业低谷表现良好，积极响应国家战略

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘芷君，罗立波，刘国清，真怡 日期：2015-04-29

核心观点：

海油工程1季度实现营业收入2，271百万元，同比减少26.4%，归属于母公司股东的净利润为236百万元，同比减少25.4%，扣除非经常性损益后的净利润为267百万元，同比减少6.2%。

利润率好于预期，业务能力提升在行业低谷同样体现：1季度公司在收入下滑的情况下，仍实现扣非后的净利润率提升，显示在行业低谷时，公司通过业务优化、降本增效实现了盈利能力的持续提升。

向前看，行业存在油价向好和改革推进两大有利因素：2015年1月下旬以来，国际原油价格结束了单边下跌，进入筑底阶段，并形成类似于W底的形态。随着供给逐步收缩，我们判断原油价格有望在60-80美元/桶的区间形成曲折向上过程。如果油价回升，国内外的海洋油气的资本支出均有望逐步恢复。2015年3月，李克强总理在作政府工作报告中明确提出“加快电力、油气等体制改革”；根据华夏时报报道，“石油天然气体制改革作为我国能源领域改革的重头戏，相关改革方案已在抓紧研究制定”。

积极响应国家战略：公司明确提出继续紧紧抓住“一带一路”的战略机遇，大力拓展国际市场，特别是海上安装业务推向海外；同时加快深水技术和总包能力建设等，在“中国制造2025”上有更多积极作为。根据中国海洋石油报消息，公司的蓝疆号、“海油石油201”等主力船舶近期将分别赴东南亚、墨西哥湾等海上油气田区进行作业。我们认为，海洋油气是国家战略支持领域，而公司正不断提升全球范围内的竞争力，其效果值得期待。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入18，726、20，599和24，719百万元，EPS分别为0.810、0.940和1.180元。

公司综合实力突出，作业能力提升和国际市场开拓取得持续进展，结合公司2015年处于业绩低谷而后续具有较大向上弹性，我们继续给予公司“买入”评级，合理价值为20.25元，相当于2015年25倍PE估值。

风险提示：原油价格大幅波动，导致行业景气度变化的风险；中海油作为公司重要客户，其资本支出受规划因素而出现波动的风险；公司国际市场开拓进度具有不确定性。

洲际油气：15Q1业绩基本符合预期，期待公司不断扩张发展

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：林开盛 日期：2015-04-29

公司2015Q1 EPS 为0.002 元，基本符合我们预期（0.01 元）.15Q1 公司实现营业收入3.3 亿元（YoY+1786%），净利润262 万元（14Q1 亏损0.26 亿元）。虽然14 年6月并表的马腾公司带来了营业收入的大幅上升，但因国际油价在15Q1 处于历史低点而未能显著贡献利润。

15Q1 马腾公司单桶原油完全成本下降至45 美元（14 年为60 美元）.15Q1 年马腾公司实现收入2.6 亿元（占总营业收入的79%），毛利率67%，净利润0.27 亿元，我们假设卡拉和东科15%的15 年计划产量需销售给哈国炼厂，原油吨桶比7.06，计算出马腾公司15Q1 原油总产量约12 万吨（约85 万桶，预计公司在低油价时期压缩了产量），平均实现价格50.5 美元/桶（布伦特均价为55 美元/桶），单桶净利5.2 美元/桶，基本与我们预期一致。哈国从3 月19 日起将原油出口税从每吨80 美元降至60 美元，有利于公司减轻税负。

公司坚持“项目增值”+“项目并购”双轮驱动：1. 项目增值：15 年1 月公司成功获批马亭油田工作权益区拓展，新扩面积87.42 平方公里，为进一步勘探增储拓展了空间；根据国际权威储量评估机构GCA 公司评价报告，截至14 年底，马腾公司合计剩余可采储量由13 年9 月30 日的0.67 亿桶更新为1.08 亿桶。此外，14 年马腾公司共新钻井30 口，截至14 年底完成钻井29 口，跨年度钻井1 口。完钻的29 口井中全部进行了试油，试油获得工业油流27 口，可以预期随着油价的回暖，公司在产量和单桶净利上都会出现显著提升；2. 项目并购：15 年3 月公司与IMR 公司签署了《框架协议》，约定公司或其下属子公司以3.5 亿美元收购KoZhan 公司100%股权，3 月底公司又宣布拟以不超过1.2 亿美元收购GIG 公司下属CNR 公司100%股权。

目前员工持股计划有序推进，有助于强化市场对公司迅速发展壮大的信心。员工持股计划涉及的标的股票数量不超过4000 万股，涉及的股票数量约占公司现有总股本的3.28%，这将全面调动员工的积极性，有效地结合股东、公司和员工的利益，实现价值最大化。

假设2015 年7 月公司完成对克山公司和CNR 公司的收购（假定收购主体均为马腾公司），不考虑2015 年之后原房地产业务的贡献，预计公司2015-2017 年EPS（转增摊薄前）分别为0.40、0.92 和1.15 元，公司目前股价为16.23 元，对应15-17 年PE 为40、18 和14 倍，给予“买入”评级，目标价为25 元。