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东方园林：PPP项目迎落地，员工持股再深化

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张琨 日期：2015-04-09

投资要点：

回款风险释放、业绩筑底之中，进军水生态、二次创业启航。公司2014年归属净利润6.54亿元，同比降27.2%，业绩低于预期，其原因在于地方债务困境导致公司市政园林工程回款受阻，而从产生大量坏账计提和财务费用吞噬利润。考虑到大量坏账计提，下调2015/16年EPS 0.83、1.10元（原1.34、1.79元）。另考虑公司以PPP 模式项目进入规模化落地期，并再次实施员工持股计划展现未来发展信心，提升公司估值，参考同行公司估值，给予公司15年39倍PE，目标价32元（原25元），增持评级。

大型PPP 项目迎落地，金融保障模式将深化。既湖州和吉林两大项目采取类PPP 模式（金融保障）之后，公司近期喜获PPP 大单：①中标长春绿园区城镇化建设，投资70亿元（一期20亿元）；②参与武汉清水入江项目建设，总投资51.1亿元建造5座污水处理厂，公司主要负责设计与施工，而中信正业提供金融服务保障项目回款。我们预计，随着公司在该领域内资源和经验储备完善，后续有望迎来更多大型PPP 项目落地。

员工持股计划再添新军，彰显二次创业信心。2014年11月公司高管完成增持2.35%股份。2015年4月员工持股计划又迎来扩容，该计划拟向新任高管和其他员工募集1亿元资金（新高管占45.3%）。该募集资金将作为资管计划的次级部分（优先级资金为2亿元）用于购买公司股票（停牌前股价计算，购买1138万股，占股本1.13%）。两次增持将占股本3.48%。

风险提示：单个项目执行力不足、水生态领域扩展进度低于预期

长青集团：项目继续攻城略地，股权激励开始发力

类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，肖扬 日期：2015-06-17

结论：公司再获环保订单；在国家深入实施“大气十条”背景下，非公开发行股票及股票激励计划将为公司环保事业发展保驾护航，缓解公司拓展资金之忧。维持公司2015-2017 年盈利预测，预计EPS 分别为0.28、0.35、0.46 元。考虑公司环保产业比重将继续保持增长，保持了更高的成长性，上调目标价至45 元，维持“增持”评级；

事件：6 月15 日，公司公告与山东省郯城县签订生物质发电项目投资协议；同时公司董事会同意向符合条件的46 名激励对象首次授予220 万股限制性股票；

订单再下一城，环保板块继续高歌猛进。项目投资2.7 亿元，建设规模3 万KW，计划1.5 年内建成投产。

我们保守估计项目年利用小时6000 小时、净利率10%，则项目如果在2017 年正式投入商业运行、每年可为公司带来1.35 亿元营业收入，增厚EPS 幅度在5%左右；

激励计划有望调动核心员工积极性，非公开发行股票方案彰显实际控制人对公司发展之信心。公司非公开发行股票拟募集不超过10 亿元中，除3 亿元用于偿还银行贷款外，其余募集资金补充生物质资源综合利用等项目（除明水、荣成项目外）的流动资金，有利于公司抓住生物质综合利用行业的发展机遇，加快沉淀技术、经验、市场，实现快速布局，同时也能够稳固公司在燃气具的传统优势；

风险因素。燃料收集效率低于预期，生物质电厂投产进度慢于预期。