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龙净环保：稳健的业务，扎实的财报是进一步发展的基石

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-06-15

投资逻辑

具有优异的财务报表数据：龙净环保具有优于行业水平的负债率，偿债能力和自由现金流。在我们对龙净和整个大气环保治理行业做的压力测试显示，龙净在最悲观的情景下，上述三方面表现依然大幅领先于行业平均水平。我们认为龙净环保具有非常高的抗压能力，在即将到来的行业整合期内，健康的财务报表将为其提供珍贵的缓冲垫。

公司业务模式十分稳健，除尘业务是亮点：龙净环保强大的技术水平和优异的服务质量是其在除尘领域的优势，公司目前在电袋复合除尘方面拥有多项专利。截止2013年底在除尘领域的市场份额居于行业前列。我们预计在2016-2018年，除尘业务将为公司贡献近100亿元收入。

BOT业务和脱硝催化剂业务是未来的看点：我们预计公司会继续推进在BOT 领域的拓展。新疆的项目的毛利润率超过40%，远高于传统EPC 业务。我们认为公司会抓住目前低煤价的有利契机，积极开拓在近优质煤产地的BOT 项目。公司的催化剂更换业务也将在未来2-3年内迎来高峰，我们预计公司的相关业务将在2年内实现营收翻倍。

投资建议

龙净在我们的财务压力测试中表现优异，在负债率，偿债能力和自由现金流方面表现显著优于行业平均水平。我们认为龙净环保是大气环保领域难得的稳健投资标的，良好的财务状况，稳健的业务模式将给投资者提供非常好的中长期投资标的。

估值

我们给予公司未来6-12个月29.50元目标价位，相当于47.5x15PE 和33.1x15EV/EBITDA.

风险

传统业务领域萎缩超过预期；BOT 项目未能取得预期拓展；回款速度变慢导致资金链紧张。

爱康科技：提高非公开增发募集资金额度，助力电站龙头创新式成长

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2015-05-25

事件：2015年5月20日晚公司发布公告：（1）公司调整非公开增发内容：1、本次非公开增发募集资金总额不超过47亿元（原有方案是募集资金不超过20亿元）；2、募集资金扣除发行费用后全部用于640MW地面光伏电站建设（原有方案是用于550MW光伏电站建设），并且提高电站建设时自有资金比例至94%（原有方案自有资金30%）；3、发行价格不低于28.73元/股（原有方案17.19元/股）；4、大股东认购比例不变，不低于10%，并且3年内不得转让。（2）公司设立子公司推进互联网+战略：1、公司或下属子公司拟投资一亿元人民币在国内设立电站运维公司，主要从事光伏电站的第三方代理运维业务；2、公司或下属子公司拟投资人民币一亿元设立爱康绿电宝金融服务有限公司，主要从事光伏电站的互联网+金融融资业务；3、公司或下属子公司拟投资人民币三千万元设立爱康光伏电站分级及评估咨询有限公司，主要从事光伏电站质量的分级评估服务；4、公司或下属子公司拟投资不超过人民币一亿元设立爱康互保信息技术有限公司，主要就光伏行业内普遍关心影响发电量和电站质量的风险因素提供保险服务。

点评：

提高非公开增发募集资金额度，助力光伏电站业务大幅扩张。公司已累计控制光伏发电项目510.475MW，并计划在2015年底实现控制不低于1200MW光伏发电项目的业务目标。本次通过提高非公开增发募集资金额度，将在两方面助力公司电站业务扩张：（1）募集资金扣除发行费用后全部用于640MW地面光伏电站建设（原有方案是用于550MW光伏电站建设），扩大了项目的电站建设规模，有助于公司完成年初设定的1.2GW电站的目标；（2）提高电站建设时自有资金比例至94%（原有方案自有资金30%），降低公司在电站业务扩张过程中的财务风险。

公司互联网战略聚焦光伏电站后市场。能源局数据显示，截止2015年3月底国内光伏电站累计装机量达33.12GW。光伏电站的运维、质量评估、保险以及盘活存量电站资产的金融创新等电站后市场空间巨大。公司通过设立电站运维子公司、互联网金融子公司、电站质量评估子公司及互保服务子公司，聚焦光伏电站后市场，不仅有利于提高公司自身电站的运营效率，还可以对外提供相应服务，为公司未来成长寻找新的增长极。

公司在电站收益率和融资方面引领行业发展，不断创新；能源互联网更是增添公司亮色。首先，公司通过精细化运营保障发电量；其次，公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大，在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作；2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道，实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值；由于光伏电站尤其是分布式光伏电站是能源互联网重要入口，未来公司还将受益能源互联网的发展。

盈利预测及评级：我们预计公司15年、16年、17年EPS分别为1.12、1.78、2.54元，对应5月21日收盘价（37.18元）的市盈率分别为33、21和14倍，考虑到公司电站龙头高成长性以及布局光伏电站后市场领域，发展空间巨大，参考可比公司2015年平均PE为50.57，我们给予公司2015年50倍PE，提高目标价到56元。

股价催化剂：电站业务拓展超预期；金融创新超预期；光伏行业超预期变化。

风险因素：1、光伏业务拓展低于预期；2、金融创新低于预期；3、应收账款等财务风险。