“新零售”概念或已站风口 新零售概念股票龙头解析

越秀金控：拥抱地方不良资产业务，完善金融控股平台

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：王茜 日期：2017-05-02

事件：越秀金控于近日发布公告，广东省第二家AMC公司广州资产管理有限公司已于近日正式设立，注册资本为30亿元。公司作为第一大股东，持股比例为38%，粤民投、恒建控股、粤科金融分别持有22%、20%和20%的股权。

拥抱地方不良资产行业，完善金融控股布局广州资产管理公司未来将专注于广东省内金融企业不良资产处置，截至2015年底省内不良贷款余额1151.5亿元，不良资产处置需求旺盛，潜在市场空间巨大。而广州资产管理公司拥有“金融+产业”、“国资+民营”以及“广东省+广州市”的独特股东优势，在股东多元化的产业基础以及较强的产业投资整合能力支持下，有望形成差异化竞争优势。同时，通过设立不良资产处置平台，将进一步拓展金控平台的业务领域，强化不同金融子版块间的协同效应，提高公司整体的竞争力及抵御风险能力。

拟全资控股广证，进一步打开其业务发展空间公司是以证券、租赁为核心的金融控股平台。其中核心金融资产广州证券是一家扎根广州的高成长综合类券商，业务结构均衡。广证2016年实现净利润9.65亿元，YOY4.57%，大幅好于行业平均水平，主要源于其增资扩股及资本中介业务快速发展。假设收购广证剩余股权顺利完成，将解决其资本金不足的问题，并能为其提供持续的融资渠道。

租赁以城市基础设施领域为核心，积极优化政府平台类业务投放策略，16年项目投放120亿元，YOY32.2%，不良率仅为0.63%。

国内首个地方金控上市平台，先发优势明显从短期国改和混改深化、中期居民投资和企业融资需求多元化，以及长期金融行业趋势变化角度考虑，我们认为金控模式是值得关注。其中，短期国改进一步深化所打开的数十万亿计的资产空间将使金控平台成为直接受益标的和核心市场参与者。而越秀金控作为国内首个地方金控上市平台，资产整合领先同类金控平台;背靠广州市国资委，将获得更多区域政策扶持;大股东越秀集团旗下金融资产丰富，未来外延式扩张仍将是公司发展的主要方式之一。随着近期地方金控平台整合进度加快，公司作为地方金控先行者，先发优势明显。

投资建议：预计越秀金控2017/18E营业收入分别为66、74亿元，YOY15.23%/12.34%;净利润分别为11、13亿元，YOY79%/20%;对应EPS分别为0.50、0.60元。采用分部估值法得出目标价17.76元，对应17E2.6XP/B，维持“买入”评级。

风险提示：重组审核风险、证券业务经营风险

百联股份：阿里牵手百联集团，新零售+混改双向助力未来发展！

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2017-02-22

百联集团牵手阿里，共谱新零售篇章。2月20日，百联集团与阿里巴巴集团宣布达成战略合作协议，双方将基于大数据和互联网技术，在①全业态融合创新、②新零售技术研发、③高效供应链整合、④会员系统互通、⑤支付金融互联、⑥物流体系协同等六个领域展开全方位合作，是线上+线下、技术+实业、传统+创新、过去+未来的真正融合，为消费者提供随时随地多场景的新消费体验。据悉双方本次合作暂不涉及股权层面，但不排除后续进一步推进的可能。公司作为集团旗下商业上市平台直接受益。

线下全业态资源优势突出，集团同阿里强强联合，新零售+国企改革形成双向催化。1.多业态发展，深挖线下价值。公司为上海商业龙头，“百货+购物中心+奥特莱斯”全业态经营把控线下流量入口，核心地带自有物业资产重估价值可观。门店密布上海滩成熟商圈，实现了对高购买力人群的全覆盖，低成本渠道资源是百联不可多得的线下战略优势。2.百联全面嫁接阿里线上资源，转型新零售步伐加快。2016年5月正式上线“i百联”全渠道平台并落实多家门店数字化改造。百联对于全渠道的积极探索与阿里新零售布局不谋而合，双方战略合作将加快新零售的破局探索。未来或实现：全业态融合创新，全面提升消费体验;新零售技术研发，重构“人、物、货”;高效供应链整合，实现商品精选优选;会员体系互通，提升线上线下服务能力;支付金融互联，形成消费数据闭环;物流体系协同，打造线上线下高效通道。公司作为集团旗下商业平台直接受益未来深度合作。

3.背靠上海国资委，混改东风助转型升级。公司实际控制人是上海国资委，其间接持股51.16%。2017年上海国资国企会议中明确，今年拟完成2-3家集团整体上市或核心资产上市，阿里的介入或将促进百联集团改革推进，公司作为集团资本运作平台，承担转型重担，具备先发优势。

给予买入评级。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，与阿里联姻，意在引领新零售变革之路，打造共赢局面。百联股份为集团资本运作平台，承担集团转型、改革重担，率先受益新零售+国企改革双重催化。打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”全业态百货经营模式，结合新零售逐步融合体验消费理念，价值将逐步体现和提升。通过子公司联华超市引入易果生鲜，其一线上、线下优势互补或将提高联华盈利能力，进而改善公司业绩;其二在改革方面或将取得新突破。目前百联主力门店已调整到位后续将逐步释放业绩。预计公司2016-18年EPS分别为0.6元、0.65元、0.73元，对应PE分别为30倍、27倍、25倍，给予买入评级。

风险提示：合作尚需进一步落地，国企改革不达预期