“新零售”概念或已站风口 新零售概念股票龙头解析

中百集团：永辉再度举牌，强强联合深耕湖北市场

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：洪涛，叶群 日期：2017-07-10

核心观点：

永辉超市增持3405万股（占总股本5%），累计持股比例达25%。

公司公告永辉超市在6月1日至7月7日增持中百集团3405万股（占总股本5%），交易均价约8.4元/股（耗资约2.86亿），累计持股比例增至25%，接近国资32%的持股。我们认为，自2014年永辉举牌中百以来，双方历经磨合，在经营层面展开了良好合作，包括中百引入永辉生鲜团队的经营模式、成立合资公司开拓湖北高端市场等。永辉此番再度增持表明其看好湖北的市场潜力及中百的区域龙头优势，意在增强对中百的经营话语权，加深合作和优势互补，共同深耕湖北市场。

经营拐点显现，强强联合步入新阶段，有望迎来深刻变革和经营效率大幅改善。

据一季报披露，截至2017Q1，公司经营门店合计1033家，其中仓储182家，中百便民超市822家，百货11家，电器专卖店18家。根据公司6月9日公告，2017年计划新增网点目标200家，其中大卖场10家，便民公司发展新店190家。

2016年3月，永辉官网发布消息，派出23人的生鲜管理团队入驻中百。2016年协助中百集中在门店陈列、供应链联合采购及激励制方面完成了100家门店的生鲜改造。改造后的门店生鲜品类增长强劲，生鲜面积占比提升至30%-35%，生鲜损耗率和同店销售增速均有不同程度改善。2017年4月，双方进一步加深合作，中百与永辉成立合资公司（参股45%），共同开拓湖北高端超市市场和加深供应链合作（采购、物流、中央大厨房等共享），预计年内将开出首店，此番合作有利于中百近距离学习永辉的运营管理能力，加快在自身门店体系的改造和复制，提升经营效率。

我们认为，经历2016年的集中关店，公司门店调整在上半年已经接近尾声，经营拐点显现，战略发展便利店、社区生鲜等红利业态成长空间大，与永辉、罗森等合作加深将从经营理念、机制、管理等多方面为公司带来一场深刻地变革，经营效率有望大幅改善。预计17-19年EPS分别为0.17、0.14和0.16元，对应PE分别为54.3倍、65.8倍和58倍，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：区域竞争加剧，合作效果和开店速度低于预期，经营效率提升缓慢。

苏宁云商：行业及公司双拐点，渠道价值迎趋势重估

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2017-05-17

行业拐点：需求趋稳渠道格局松动，线下价值回归。

地产后周期效应、重置更新、技术升级下的产品迭代以及阶段性促消费政策，形成对家电行业需求企稳的重要支撑。站在当前时点，2016年地产销售回暖将刺激新装房相关家电产品需求;2009-2011年间政策刺激下家电购置高峰后的更新需求释放;家电产品更新加速及农村市场新增需求等多重因素刺激，终端消费有望企稳回升。同时随着线上渠道渗透率已逐渐达到高点，高端产品占比提升、小家电更新迭代速度加快，线下门店体验及展示功能逐渐凸显;而在过去几年受需求疲弱和电商冲击且管理能力相对偏弱的地方连锁企业、夫妻老婆店等逐渐退出，线下家电龙头连锁企业有望迎集中度提升。

公司拐点：业态变革走出可行模式，释放增长潜力。

2011-2014年在消费需求转弱、线上消费兴起等因素影响下，苏宁同店中枢下移整体增速放缓，由此启动变革：1）线上业务与阿里合作，苏宁易购入驻天猫平台，享有客流资源;2）线下一二级市场逐步进行门店关闭和调整，加大体验性较强云店的改造和新开;3）借助线上平台以较小体量的易购服务站布局县镇市场，取得初期成效。目前公司线上业务增速远高于行业平均、苏宁云店同店增速表现优异、易购服务站以更高效率打开低线城市市场，释放增长潜力，2016Q4-2017Q1公司整体经营性利润实现连续两个季度转正。

价值重估：同店改善以及业绩提升，带来估值重塑。

回顾百思买历程，我们发现企业收入增速决定PS 中枢水平，而净利率水平在收入增速稳定阶段与PS 波动高度相关。苏宁云商目前市值处于历史中位水平，若剔除物流、金融及线上业务估值，公司实体零售业务的估值位于相较于历史较低水平，而当前时点随着改革深入，公司在迎来同店及业绩持续改善，我们认为在公司收入与业绩齐升趋势下，线下业务有望迎来重估。

投资建议：双重拐点+估值底部，迎最佳布局时点。

我们认为当前时点，家电行业享地产后周期及消费升级红利;线上冲击逐步减弱，线下体验需求提升;渠道下沉突破重围，云店以及易购服务站打开各级市场，公司有望迎来线下同店转暖及业绩底部反转。在行业及公司双重拐点下，公司整体估值有望得到提升。我们预计2017-2018年EPS 为0.05、0.11元/股，同时考虑第一期员工持股价为8.63元/股，阿里及第二期员工持股入股价为15.17元/股，给予现价较高安全边际，给予公司“增持”评级。