“新零售”概念或已站风口 新零售概念股票龙头解析

天虹股份：业绩超预期，毛利率显著上升

类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2017-05-02

公司公布2017年一季报，归母净利润同比增长21.33%4月28日晚，公司公布2017年1季报，1Q2017实现营业收入47.51亿元，同比增长了2.08%，增幅小于4Q2016增长的4.58%。实现归母净利润2.23亿元，折合成全面摊薄EPS为0.28元，同比增长了21.33%，而4Q2016归母净利润减少了83.58%。实现扣非归母净利润2.06亿元，同比增长了16.99%。业绩超预期。公司预计2017年1-6月归母净利润为2.85至4.28亿元，同比增长0%至50%。

综合毛利率上升1.48个百分点，期间费用率上升0.54个百分点截至2017年3月底，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省/市的21个城市。公司经营综合百货67家（含4家君尚门店及2家天虹特许经营门店），营业面积约200万平方米;经营购物中心4家，营业面积约32万平方米;经营便利店160家。

1Q2017公司综合毛利率为25.28%，较上年同期上升了1.48个百分点。1Q2017公司期间费用率为18.79%，较上年同期上升了0.54个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为17.51%/1.64%/-0.35%，较上年同期分别变化了0.86/-0.04/-0.28个百分点。财务费用率的下降主要原因是公司合理安排存款结构，利息收入增加。

公司积极开展互联网营销，大力发展便利店，受益于国企改革预期我们看好该公司在2017年的表现，主要原因有：1）公司率先启动互联网营销，转型全渠道零售商。天虹商场从2010年就开始布局电商业务，在零售行业内率先发展互联网销售渠道，2013年9月上线天虹微信公众号，2014年9月微信支付接口正式对外开放，天虹成为首批接入微信支付的九家公司之一。2015年10月又推出“虹领巾”APP，公司现在依托网上天虹、天虹微信、天虹微店、虹领巾APP，已经实现线上线下融合的全渠道销售。2）大力发展便利店。2014年7月，天虹商场在深圳市南山区开设首家便利店，品牌为“微喔”。在2014年底，天虹商场又收购深圳市万店通商贸有限公司100%股权，拥有第二个便利店品牌“万店通”，获得了万店通多年便利店运营经验。公司计划2015-2017年在全国开设500家便利店，截至2017年3月底，已经拥有便利店160家。3）受益于国企改革预期。公司第一大股东是中国航空技术深圳有限公司，隶属于中航工业集团，持股比例为43.4%。

调升盈利预测，维持6个月目标价20元，维持买入评级我们调升对公司2017-2019年全面摊薄EPS的预测，分别为0.76/0.83/0.89元（之前为0.74/0.79/0.87元）。公司近年来业态变革和创新都值得肯定，我们看好公司的价值，维持6个月目标价20元，对应2017年26X市盈率，维持买入评级。

风险提示居民消费需求的增速未达预期，公司业态扩张未达预期。

永辉超市：渠道整合提速，关注共赢机会

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：李锦 日期：2017-07-11

事件描述

公司全资子公司重庆永辉于2017年6月1日至7月7日间增持中百集团约3405万股，占中百总股本5%，增持完成后，永辉及子公司合计持有中百集团25%股份。未来12个月，公司可能继续增持中百集团股份。

事件评论

股权绑定加固，渠道整合提速。在廉政影响和电商分流下，超市行业自2011年开始从高速扩张进入调整期，表现为，行业加快出清，变革效果突出的行业龙头客流集聚，加速整合扩张、提升市场份额。永辉作为逆势崛起的商超龙头、具备对外整合输出管理的突出优势，公司先后入股中百集团、联华超市（后出售联华股权）等商超企业，与中百合作深入供应链、采购、门店管理等业务层面，今年4月，公司联合中百在湖北设立合资公司，合作共享湖北省超市市场空间，全国扩张版图得以填补完善。此次增持中百将进一步加固双方股权绑定力度，为合作共赢开拓增量市场奠定坚实的利益基础。

经营优势突出，输出卓有成效。永辉超市坚持生鲜优势为核，不断进行业态创新能力及管理效率提升，使其收入和利润获得远优于同业的增长速度，其中，合伙人机制实现管理效率大幅提升尤为亮眼。我们测算2016年永辉和中百劳效分别为约70万/人/年和48万/人/年，人工费用率分别为7.61%和9.87%，表明中百内生经营能力有较大提升空间。永辉以生鲜经营和人员管理经验输出改造中百成效显著：中百仓储店引入永辉生鲜团队和经营模式，2016年，改造门店生鲜类别销售同口径增长29.18%，毛利增长30.55%;托管的重庆10家门店同店增长9.9%。

超市变革持续，关注共赢机会。我们认为，因跨区域复制扩张能力和经营品类相对标准，目前超市行业变革与整合出清程度或相对强于其他零售业态，建议关注两类投资机会，一方面，质优龙头有望凭借经营优势进一步提升市场份额，另一方面，网点与供应链优势突出的区域性龙头仍具一定区域经营壁垒和管理改造空间，有望通过机制理顺和效率提升获业绩弹性。我们重申对于永辉的推荐，对外整合提速再度印证行业地位，看好公司处门店数量与质量双升期的成长空间，模式成熟加速复制、变革红利释放有望提升盈利能力，预计2017-2018年EPS为0.19、0.25元，对应目前股价PE为37倍、28倍，给予“买入”评级。

风险提示：

1.经济增速出现大幅度下滑;促消费政策方向发生偏移。