化工行业新一轮景气周期启动 化工行业概念股整装待发

国瓷材料：各项业务经营向好，内生外延促业绩快速增长

国瓷材料 300285

研究机构：申万宏源 分析师：宋涛 撰写日期：2017-07-10

事件：公司发布2017 年中报业绩预告，实现归母净利润10900~11800 万元，同比增长101%-118%，EPS 0.18-0.20 元，其中Q2 单季实现净利润6461~7361 万元，同比增长65.1%-88.1%，创上市以来单季业绩新高。

中报业绩符合预期，各业务板块发展态势良好。公司目前已形成电子陶瓷MLCC 粉、陶瓷墨水、纳米氧化锆以及高纯氧化铝材料等四大业务单元，上半年受下游器件MLCC 缺货拉动上游陶瓷粉末需求，MLCC 粉销售实现量价齐升;公司去年底完成陶瓷墨水扩产至12000 吨，地产销售火爆刺激需求，上半年实现快速放量;公司氧化锆、氧化铝延续2016 年快速放量态势，且伴随着规模增长、产品结构调整，毛利率有望提高。公司中报业绩快速增长除四大业务板块经营向好外，子公司王子制陶、国瓷泓源、国瓷博晶、国瓷戍普等纳入合并范围，对公司业绩也有一定贡献。

氧化锆快速放量，手机陶瓷背板在爆发前夜。氧化锆在消费电子领域潜力巨大，近期发布的多款手机采用陶瓷盖板，陶瓷盖板具有硬度好、美观、信号屏蔽小等优点，伴随着5G、无线充电等新技术的兴起，有望逐渐取代金属盖板，按照2020 年20%的渗透率测算粉体市场空间将达到100 亿，公司作为氧化锆粉体稀缺标的，目前已经批量给苹果iwatch、小米手表供货，未来将显著受益这一趋势。公司氧化锆业务2016 年实现销售517 吨，同比增长90.4%，伴随募投项目3500t 产能的有序投产，未来仍将快速增长。

外延并购布局尾气催化剂和电子浆料板块，打开长期增长空间。2016 年是公司外延并购大年，国瓷材料耗资超过10 亿先后收购五家公司。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技，公司材料布局蜂窝陶瓷、分子筛和铈锆固溶体业务，结合公司原有氧化铝涂层业务，目前已形成了全国唯一能够全系列为客户提供整体汽车催化解决方案的企业。同时，公司通过收购泓源光电切入太阳能电子浆料领域，未来面临太阳能电池装机规模发展和进口替代两大机遇，收购戍普电子的电极浆料业务，与公司电子陶瓷业务存在技术和市场协同效应，有望加快电极浆料业务扩展。

盈利预测与投资评级：公司四大业务板块发展态势良好，外延布局尾气催化剂和电子浆料领域，打开长期增长空间。考虑子公司王子制陶并表，上调公司盈利预测，预计公司2017-2019 年归母净利润为2.76、4.57、5.90 亿，上调EPS 为0.46、0.76、0.99（原值为0.35、0.53、0.64），当前股价对应PE 分别为45、27、21 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）氧化锆、氧化铝产能投放和市场开拓进度不及预期;2）公司新业务整合效果不及预期。

卫星石化：受益丙烯酸及酯价格上涨，2016年扭亏为盈

卫星石化 002648

研究机构：方正证券 分析师：韩振国 撰写日期：2017-03-20

事件：

公司2016年度报告：实现营业收入53.55亿元，同比+27.88%;实现归母净利润3.12亿元，扭亏为盈，对应EPS0.39元;拟每10股分红1.16元。公司预计2017年Q1净利润2.3-3.3亿元，同比增长80-116倍。

主要观点：

1、受益于丙烯酸及酯价格上涨，2016年实现扭亏为盈

伴随油价回升以及巴斯夫爆炸事故和江苏三木停产的影响，2016年丙烯酸出厂价、丙烯酸丁酯价格、丙烯酸与丙烯价差的涨幅分别达110.7%、100.8%、337.4%。公司丙烯酸及酯产能48万吨，有效产能居国内第一，公司2016Q1-Q4归母净利润分别为0.03/0.12/0.83/2.12亿元，环比大幅提升。近期丙烯酸价格回落，但作为行业龙头，公司综合成本比行业平均成本低500元/吨左右，依然保持较好盈利水平。

2、PDH盈利能力强，扩产将增强公司业绩弹性和抗风险能力

2016年丙烯-1.2*丙烷价差从年初的171美元/吨扩大到年末391美元/吨，价差扩大128.7%。公司目前PDH装置产能为45万吨，主要用于内部生产丙烯酸及酯和聚丙烯产品，后续规划的45万吨PDH丙烯，同时配套30万吨聚丙烯项目将显著增强公司盈利能力和抗风险能力。

3、参股下游纸尿裤厂商康程护理，有望打通SAP发展瓶颈

公司目前拥有3万吨SAP产能，已实现连续化稳定生产，产品已经进入福建恒安供应链条。公司计划新增的12万吨SAP产能完成全部土建，其中6万吨生产线正在调试。同时，公司参股下游纸尿裤厂商康程护理，有望与SAP业务形成协同效应。

4、投资评级与估值：目前公司已完成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的全产业链布局，非公开募投项目将进一步提升公司产能。预计公司2017/18/19年EPS为0.75/0.96/1.17元，考虑增发摊薄后EPS为0.56/0.71/0.87元，对应PE为24/19/16倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：产品价格大幅波动风险。