周期板块概念股望爆发 周期板块概念股价值解析

云铝股份深度报告：铝供给侧改革下，全方位受益标的

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2017-07-17

投资要点：

打造一体化优势，充分受益要素价格上涨。公司产品结构充分受益要素价格上涨，打造以铝土矿—氧化铝—炭素制品—铝冶炼—铝加工一体化的优势产业链条，公司核心竞争力显著提升。公司铝土矿可以完全满足氧化铝的生产，氧化铝的产量可以满足56%的电解铝生产，预焙阳极可以满足83%的电解铝生产，而低成本水电可以完全满足电解铝生产。未来随着去产能、自备电厂清理和环保限产等政策的逐步落地，电解铝产业链要素成本将逐渐走高，公司将充分受益全产业链优势。

三因素叠加，全面受益供给侧改革。在清理违法违规电解铝产能，环保限产和燃煤自备电厂清理等政策逐步落地过程中供应将显著收缩，电解铝的成本曲线将逐步推高，铝冶炼环节利润将进一步提升。云铝股份将充分受益于供应收缩带来的电解铝冶炼利润提升以及燃煤自备电厂清查推动的铝冶炼成本提升。

期限结构不合理，供应收缩预期差显著。电解铝现货在14000元/吨左右的价格时，供应增加明显，月均产量超过300万吨，电解铝产能利用率超过86%，库存保持稳定且略有下滑，表明市场供需基本均衡。而在产能去化预期下，期货市场主力合约1709电解铝价格相对现货升水，但是升水幅度仅2%左右，2018年1-5月铝合约平均价格约14500元/吨，升水幅度仅4%左右。我们认为市场对铝产能去化预期较弱。

盈利预测和投资评级：维持？买入？评级。考虑到电解铝违法违规产能去化和环保政策带来的供应收缩以及清查燃煤电厂推升火电铝的成本，预计云铝股份2017-2019年归属于母公司净利润分别为7.3亿、11.0亿、13.8亿元。预计公司2016-2018的EPS分别为0.28元、0.42元、0.53元，对应当前股价PE为29倍、19倍、15倍。

风险提示：电解铝铝去产能不及预期;环保政策不及预期;燃煤自备电厂清查不及预期;原料成本价格波动对公司业绩的不确定影响。

山煤国际：甩掉包袱，轻装上阵，国改预期锦上添花

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：李俊松 日期：2017-07-12

公司收入集中在贸易板块，盈利则主要来自生产板块

从营收构成来看，2016年公司贸易板块实现营收381亿元，占总营收比重达78%，依然是公司最主要的收入来源。而从盈利来看，贡献公司盈利的板块则主要来自煤炭生产板块，2016年公司煤炭生产贡献毛利33亿元，占总毛利比重的88%。

2016年量价同步回升

2016年公司实现煤炭产量2146万吨，为近年来新高。但目前在建矿井将难以在今明两年内进行投产，公司短期内将维持年产2000万吨左右的生产规模。公司煤炭销售均价自2016年起售价开始逐渐企稳回升，截至2016年下半年公司煤炭销售均价已回升至327元/吨。

低成本优势业内领先

2016年，公司原煤完全成本127元/吨，成本降低影响利润增加约2.4亿元。横向对比方面，公司的成本优势在业内处于领先地位，2016年吨煤成本129元/吨仅次于露天煤业和中国神华。

2016年煤炭生产净利润逾十亿，业绩释放有保障

2016年，公司在产9个煤矿合计实现净利润10.6亿元，同比大幅改善。公司煤炭生产板块盈利能力毋庸置疑，也为公司未来的业绩释放提供了充分的保障。

剥离亏损资产，贸易业务“甩包袱”正在路上

公司于2016年9月及2017年5月，先后两次剥离贸易资产，有效的改善公司整体的业绩释放，不排除公司后续仍有进一步剥离贸易资产的可能。山西国改催化，国有上市公司平台将有大动作随着山西国资国企改革“1+4”文件的制定，山西国改大幕正式拉开。后续的具体改革方式也多是基于混改，比如整体上市&资产注入、引入战略投资者、员工持股等。7月7日，山西煤企上报拟发展主业，国改进程更进一步。

山西国改显著受益标的，关注后续资本运作

当前山西国改持续催化，我们持续看好公司的未来国改进程的持续推进。在公司逐步剥离亏损资产后，公司良好业绩将得到充分释放，目前公司相对于其他煤炭上市公司市值仍偏小，在山西省积极推动国改的背景下，预期后续将有更大的资本运作空间。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.24和0.21，维持“买入”评级。