抗肿瘤药物市场取得重大突破 细胞免疫治疗概念股票备受期待

安科生物：内生驱动业绩高增长，持续整合精准医疗产业

研究机构：平安证券 分析师：魏巍，叶寅 撰写日期：2016-08-23

上半年高增长主要由内生驱动，生长激素继续保持高速增长，下半年中德美联并表将进一步增厚利润。1、整体来看，一方面，内生增长动力依然强劲，在医保控费、招标降价的背景下，主动加大高毛利品种销售力度，仍然实现30%左右的内生增长;另一方面，虽然苏豪逸明从16年1季度开始并表，但由于产能受厂房改造影响限制，上半年贡献业绩有限，因此上半年高增长主要由内生驱动，不过苏豪逸明已于6月通过新版GMP认证，预计下半年业绩有望提速。2、分产品来看，1）儿童矮小症就诊率的不断提高和销售模式的持续创新拉动生长激素上半年增长32%，预计全年保持30%以上的高速增长;2）营销改革和产品升级助力中成药上半年增长20%，预计全年将继续保持良好的增长势头;3）化药OEM的主要合作方需求稳定，预计上半年乃至全年增速保持5%以上;4）干扰素上半年增速下滑6.47%，主要由于注射液受核苷类似物替代拖累，但外用剂型仍保持10-15%的增长，预计全年有望恢复至平稳增长。

股权激励充分，不断激发内生增长动力，精准医疗产业持续布局。1、公司6月30日公告第二期限制性股票激励计划，实际控制人高比例参与（新增1.46%的股权），彰显对公司未来高成长信心，外延并购值得期待，同时核心人员几乎全部参与，深度绑定员工利益，激发持续的内生增长动力。

2、上半年，提高CAR-T/CAR-NK细胞治疗领军企业博生吉持股比例至20%，占领学术至高点，致力于细胞免疫治疗在适应症、安全性、有效性和产业化取得突破;同时全资收购法医检测龙头中德美联落定，深耕基因检测领域，DNA建库技术服务模式复制性强，积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务，并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3、成立转化医学中心，预计下半年启用，并与外籍专家深度合作，未来有望在CTDNA、CTC推进布局。

投资建议：继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层强有力的执行力，不断巩固精准医疗龙头地位（CAR-T细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联），同时明星产品生长激素保持35%以上高增长，重申“强烈推荐”评级。考虑中德美联并表影响（已于6月底完成工商变更），我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.43、0.57、0.73元。

和佳股份：签署大额PPP框架协议，持续保障后续发展

研究机构：平安证券 分析师：叶寅，魏巍 撰写日期：2016-08-08

投资要点事项：

公司公告全资子公司和佳建设与贵州平塘县卫计局签署投资合作框架协议，为平塘县建设县村乡三级医疗机构提供基础设施建设与配套的技术培训、设备购置、信息化建设及药品采购等服务。总投资额约29亿元。

平安观点：

整体建设恢复迅速，再次收获大额合作协议：

公司自15年8月获得再融资后，医院整体建设业务逐步恢复，先后与河口瑶族自治县人民医院（1.8亿元）、安乡县人民医院（4亿元）、施甸县人民医院（一期2.2亿元，事期3.8亿元）、河南开封尉氏县第三人民医院就新院（约1亿元）签订合作框架协议或建设合同。

此次的框架协议签署对象为贵州平塘县卫计局，总投资额约29亿元，项目建设期不超过5年，建成后将以政府购买服务方式进行回购。根据PPP项目模式与通常项目周期推算，若以20%净利润率、8年回款期测算，平均每年可以为公司带来7，000万元的利润，对业绩贡献显著。

此外，值得注意的是此次协议中，和佳将同时提供医疗技术培训、药品采购等新的服务项目。我们认为这可能标志着公司通过合作等方式，进一步开拓了整体打包业务的种类，加强业务承接竞争力。

PPP 模式日趋成熟，协议有效性显著提升：

此次公告同时梳理了过去3年框架协议的执行情况，可以看到14年部分协议尚未进入执行阶段。我们根据PPP 模式发展阶段推测，可能由于该模式的早期应用有部分细节已不再适合当前情况，造成协议尚未执行，滞后也一定程度上影响了公司15年的业绩。但15年后PPP 模式日趋成熟规范，在执行上更顺利，这也造就了15年签订的协议先进入了执行期。

我们认为在医疗基层化趋势显著的当今，早期项目的搁置只是推迟了基层医院建设需求的释放，但从中长期来看，这些需求本身并未改变，仍将在未来数年中以更规范的方式得到回归。

传统业务增速回升，新兴项目逐一落地，多方满足医院需求，维持“推荐”评级：

公司围绕医院需求以“3+2”方式持续布局。PPP 医院建设带动传统业务收入回升，或将探索更灵活的方式降低资金占用。新兴业务中血液净化、信息化建设有望获得快速增长，康复设备代理也进入起步阶段。两类业务具协同作用，借助整体打包建设共同发展，推陈出新满足医院日益发展的需求。预计2016-2018年EPS 为0.31、0.37、0.44元，维持“推荐”评级。