页岩气板块概念股迎来催化剂 页岩气板块概念股个股详解

海默科技：清河机械业绩高于承诺，油气销售静待油价回暖

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-03-04

事件：2月27日，公司发布2014年度业绩快报：报告期内，公司实现营业收入31，433.82万元，同比增长34.60%；实现归属于上市公司股东净利润4，016.20万元，同比增长78.47%；公司业绩基本符合市场预期。

国联点评：

清河机械业绩并表以及新兴市场业务稳步增长，促使公司业绩高速增长。报告期内，公司业绩实现高速增长，主要有以下两个原因：1）、清河机械11月份开始业绩并表，贡献营业收入约5000万元，净利润约1000多万元；2）、公司积极开拓南美和科威特等新兴市场业务，多相流量计移动测井服务业务稳步增长。

压裂设备业务：公司未来业绩实现高速增长支撑点。公司压裂设备业务集中于清河机械和城临钻采两家公司，清河机械为国内压裂泵液力端总成领域的龙头企业，2014年其实际业绩高于业绩承诺；城临钻采量小类全，产品种类丰富。我们认为未来五年公司压裂设备进入爆发增长期，主要有以下三方面逻辑：1）、国家积极鼓励发展非常规油气，未来五年非常规油气开采进入加速阶段，压裂设备作为必不可少的作业设备将进入爆发增长期；2）、清河机械第一大客户哈里伯顿（国际第二大油服公司）于2014年末完成了对贝克休斯（国际第三大油服公司）并购，我们认为贝克休斯成为哈里伯顿的子公司后，清河机械很有可能成为贝克休斯供货商；3）、海默科技、清河机械以及城临钻采在市场渠道、产品和技术等方面具备较强的互补作用，未来三者协同效应将逐步显现。

油价暴跌给予公司油气资源收购良机，油气销售业务静待油价回暖。我们认为国际油价大幅下挫给公司带来影响表现为：1）、公司暂时放缓对自有区块的开采活动，但其分成区块Niobrara产量尚在稳步增长期。公司收购Niobrara区块时单桶油成本约为46美元，随着区块进入规模化生产阶段以及作业方加强对开采成本端控制，目前单桶油成本已下降到45美元/桶以下，即使WTI原油价格保持在50美元/桶，该业务也有一定的盈利空间。2）、公司可以借助资本市场，用更为合理价格收购资源禀赋好的油气区块。北美页岩油气生产商由于自身规模小而缺乏行业抗风险能力，目前不少生产商对油气资源进行了剥离变卖，这给公司再次出手进行收购提供了良机。总的来说，由于公司净利润基数低，且油气产量基数大，因此公司净利润对国际油价波动敏感性强，一旦国际油价回暖，公司净利润将大幅度攀升。

多相流量计设备和移动测井服务业务：积极开拓新兴市场，业务稳步增长。公司的多相流量计设备和移动测井服务业务进入稳步增长期，其目前主要增长动力来自于对科威特和南美等新兴市场的开拓。由于全球60%以上的重油资源集中于南美地区，多相流量计在该区域对油气分离器的替代作用更强，因此我们看好公司多相流量计业务在南美的布局。

其他信息。2014年公司钻井服务业务营业收入大幅下滑，但根据公司目前在手的钻井订单来看，15年公司钻井业务将有所回暖。

维持“推荐”评级。现阶段公司推荐逻辑：1）、受益于国内非常规油气开采加速，公司压裂设备业务步入爆发增长期；2）、公司油气区块开采成本低，且油价中长期趋势向上，油气销售业务静待油价回升。预计公司2014-16年摊薄每股收益为0.30元、0.66元和0.89元，目前股价为26.61元，对应2015年的市盈率为40.32倍，继续维持“推荐”评级。

风险提示。1）、海外页岩油气区块开采情况不及预期；2）、国内油气改革进程受阻；3）、国际原油价格持续长期低迷。

恒泰艾普临时公告点评：重大资产收购终止，Range项目取得进展

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：皮斌 日期：2015-02-12

事件：2月12日，恒泰艾普发布关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项并撤回申请暨股票复牌的公告，公司将终止与阿派斯油藏、美国阿派斯股权转让交易。

国联点评：

国际油价暴跌使油服行业环境急剧恶化，此次重大资产收购终止利好于公司。公司在国际油价处于100美元上方时就开始筹划该笔资产收购，之后国际原油暴跌60%，致使整个油服行业景气度大幅下滑；我们认为行业环境的急剧恶化，导致油服行业短期内发展前景不明朗，标的公司未来的稳定经营和业绩增长具有一定不确定性，终止此次并购利好于恒泰艾普。

延续外延并购战略，后期公司将优先考虑以更为合理的价格重启该笔并购。此次重大资产并购终止，对公司外延并购发展战略不会产生实质性的影响。出于公司与新生代、阿派斯油藏、美国阿派斯产业链协同互补因素考虑，公司在此次收购重组终止3个月后将优先考虑以更为合理的价格重启此次并购。如该笔并购后期无法顺利推进，公司将考虑其他优质标的延续外延并购步伐。

Range项目取得突破，“增产模式”促使公司2015年业绩大幅释放。公司于2014年年中与Range公司签订增产服务合同框架，但此后该服务项目一直处于前期勘探准备阶段，对公司业绩没有实质性贡献。公司将于近期落实5000万美元服务细则合同，该合同收入将于今明两年确认，预计公司今年将确认60%以上的收入。此外，公司也与安泰瑞签订4000万加元合同、与PGP签订3190万美元合同，预计这两个项目对公司今年营业收入贡献分别为2400万加元、500万美元。我们保守估计“增产模式”对公司2015年营收贡献总和为3.3亿人民币。

受累行业景气度下滑及“增产模式”前期投入产出比低两方面因素，公司2014年业绩低于市场预期。2015年1月31日，公司发布业绩快报，预计公司2014年实现归属于上市公司净利润7，881.17万元-10，508.22万元，同比下滑20%-40%，大幅低于市场预期，主要原因包括：1）、受累于国际原油价格暴跌，行业景气度大幅下行，公司各块业务收入出现整体下滑；2）、Range和安泰瑞公司“增产模式”前期投入产出比低，且对所属油气区块进行地质勘探活动导致公司管理费用大幅增长。

维持“强烈推荐”评级。现阶段公司推荐逻辑：1）、该笔高风险收购终止利好于公司，后期有望以更为合理的溢价重启收购；2）、受益于“增产模式”大单的确认，公司业绩有望于2015年大幅释放。预计公司2014-16年每股收益为0.16元、0.42元和0.57元，目前股价为12.36元，对应市盈率分别为78.6倍、29.7倍和21.6倍。

风险提示。海外“增产模式”推进不及预期；“三桶油”资本支出进一步下滑；各公司之间业务整合不顺利。