铁路基建板块概念股望爆发 铁路基建板块概念股值得关注

高盟新材：受益油价下跌，一带一路，公司业绩有望高增长

类别：公司 研究机构：东方证券股份有限公司 研究员：赵辰 日期：2015-01-27

核心观点

公司是国内最大的复合聚氨酯胶粘剂企业，累计拥有3.6万吨的聚氨酯产能，包括北京的1.4万吨老产能和南通新投的2.2万吨。展望未来，我们认为公司胶粘剂业务有望受益于油价下跌和我国铁路投资的加速，看好公司发展。

驱动力一：油价下跌有利于公司毛利提升：聚氨酯胶粘剂上游原料大体上都和油价有很强的联动关系。这在08-09年体现的非常明显，08年国际油价的均值为96美元/桶、09年为62美元/桶，油价下跌了35%左右，相应的公司毛利率从23.1%提高到了29.5%。今年以来，公司主要原材料价格都随着油价下跌了9.6%左右，按照90%的原材料占比，我们判断明年公司涂料成本有望下跌8.4%，产品价格相应有所下调，毛利率有望从27%提升31%。

驱动力二：高铁投资热情重新回归，国内各地高铁建设计划成批出现，十三五或现建设热潮。按照2014年上半年截止的规划，到2020年我国“四横四纵”和“重要干线”的通车里程将达到2.86万公里，竣工里程CAGR达到25.4%。在国家高层推动下，高铁的海外投资也将迅猛发展，根据各国规划，未来7年全球将投资新建3万公里高速铁路。我国有望借助明显的成本优势拿下较多高铁订单，促进高铁发展。按照每公里7-8吨胶粘剂测算，公司高铁用胶粘剂有望翻倍增长。

财务预测与投资建议

综上所述，我们看好公司未来的发展，预测2014-16年EPS0.22，0.34，0.36元，按照可比公司估值给予2015年37倍市盈率，目标价12.52元，给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格预测的不确定性

铁路投资增速低预期

时代新材：海外并购落定，期待整合成效

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-01-23

预计海外并购完成将带来公司业务重大转变

时代新材已于近期完成了并购德国采埃孚集团下属橡胶与塑料业务（BOGE业务）。详细合并财务数据尚未披露，但我们预计公司资产和业务结构将发生重大转变：1）15年总资产将较并购前增长122%，资产负债率由44%升至61%；2）海外收入占比由17%升至50%以上；3）由集中于轨道交通市场进一步拓展至汽车橡胶制品，汽车相关产品收入占比从11%升至60%以上。

我们认同公司战略转型方向，尽管整合挑战重重

轨道交通是橡胶制品领域的细分市场，容量有限且下游最大的市场是汽车市场，市场集中度非常低。我们认同公司通过并购优势品牌来迅速拓展至汽车市场的战略方向，且看好其在中国市场的发展。但我们同时也认为管理层需要在未来应对整合的挑战：7个国家地区的生产销售、研发资源的利用、风险管理等，预计2015-17年间公司将面临较大的财务费用和管理费用的压力。

盈利预测调整

我们大幅下调2014-16年EPS预测至0.18/0.20/0.31元，主要由于：新并购BOGE业务扩大收入规模但盈利不如公司原有业务导致综合毛利率下调；并购带来的费用大幅增加；定向增发2015起产生的摊薄效应。

估值：目标价从15.30元调整至15.93元，评级从“买入”下调至“中性”

我们新的目标价基于2015年预测每股帐面价值5.90元和2.7x目标PB。我们原来基于现金流贴现进行估值。鉴于并购所带来的公司业务结构的根本转变，且要进行定向增发，我们认为现金流贴现估值目前暂时不适用于公司。

公司目前股价对应2015年PB2.6X，可比公司平均2.8X，我们认为估值不具吸引力，且整合成效体现还有待时日，下调评级至“中性”。