水泥去产能行动规划发布在即 水泥去产能概念股票龙头解析

冀东水泥：盈利低谷期

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：田东红

事件

公司发布2013年半年度报告公司2013年上半年实现营业收入65.51亿元，同比增加2.68%；营业利润-3.61亿元，同比减少1025.40%；归属于母公司的净利润-1.66亿元，同比减少248.82%。基本每股收益-0.12元。

简评

水泥及熟料销量同比增加4.52%

2013年公司销售水泥及熟料3212万吨，同比增加4.52%。其中销售水泥2745万吨，同比增加8.07%；销售熟料467万吨，同比减少12.38%。上半年华北地区水泥产量负增长，公司主要市场区域位于华北地区，受华北地区水泥市场需求较弱的影响较为明显，但是整体产销情况要略好于区域平均水平。从上半年公司水泥和熟料产量情况来看，水泥产量增加而熟料产量减少，公司的水泥熟料比将进一步提高，这也是华北地区的一大特点，2012年底华北地区水泥熟料比超过1.9，为全国最高的大区。较高的水泥熟料比变相增加了区域的水泥产能，对区域的供需环境不利，加剧了水泥行业的产能过剩。

水泥价格同比下降，毛利率同比下降2.92个百分点

今年上半年公司产能所在地水泥加权高标水泥均价为322.65元/吨，去年同比为343.55元/吨，同比下降约20.90元/吨。虽然由于煤炭价格下跌水泥生产成本有所下降，但是未能抵消水泥价格同比下降的影响，公司整体的毛利水平同比仍然未能好转，上半年公司毛利率21.62%，同比下降2.92个百分点。分区域来看，东北地区毛利率36.96%，为公司盈利最好的区域，但是同比毛利水平仍有所下滑；湖南、山东和重庆等地的平均毛利率13.63%，同比下降2.1个百分点，为公司毛利率水平最低的区域。 区域市场不景气，业绩低谷还将持续一段时间公司约60%的权益产能位于华北地区，受区域市场不景气的影响，上半年公司业绩出现亏损，仍在低谷期徘徊。今年全国水泥市场中华东市场相对景气，但公司在该区域除山东省有一条熟料生产线外并无其他产能，因此未能收益。目前公司核心的华北市场需求增长仍然乏力，区域产能过剩比例超过30%，在全国处于较高水平，短期区域内供需环境难以得到有效改善，预计公司的业绩低谷期还将持续一段时间。 事件公司发布2013年半年度报告公司2013年上半年实现营业收入65.51亿元，同比增加2.68%；营业利润-3.61亿元，同比减少1025.40%；归属于母公司的净利润-1.66亿元，同比减少248.82%。基本每股收益-0.12元。

盈利预测和评级

虽然公司盈利状况短期难有大的改观，但是其资产价格已处于非常低的水平，公司水泥产能吨市值仅132元，近期产业资本并购过程中收购的吨水泥产能价格均在400元以上，公司当前估值水平具备较强的吸引力，未来也存在极大的业绩弹性。我们预计公司2013年收入156.40亿元，同比增加7.03%，归属于母公司的净利润1.93亿元，同比增加7.23%，基本每股收益0.14元。维持“增持”评级。

塔牌集团中报点评：供需持续改善，业绩拐点来临

类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：徐永超，贺众营

事件：

上半年实现营业收入为15.78亿元，同比增长3.60%；实现净利润为0.97亿元，同比下降8.60%；基本每股收益为0.11元。

点评：

淡季走量难抵价格下滑致业绩下降。上半年公司实现水泥产量543.27万吨、销量536.64万吨，较上年同期分别增长了10.92%、11.30%。由于市场竞争激烈，上半年公司水泥平均销售价格同比下降了9.45%，而同期水泥平均销售成本的下降幅度为6.12%，虽然销量有所增长，但仍无法达到以量补价的目的，从而导致净利润同比下滑。

上半年地区产能消化充分，边际供需改善。12年广东省新增熟料产能899万吨，增长13.3%。上半年仅新增两条生产线，新增熟料产能310万吨，供给压力大幅降低。上半年广东省固定资产投资增长17%，较上年大幅提高7.5个百分点，投资带动水泥需求快速增长，上半年水泥增长11.25%，较上年提高11个百分点，地区供需关系明显改善。

价格走出底部，下半年有望持续回升。根据数字水泥网数据，在需求的支撑下，广州市P.O42.5散装水泥价格从5月累计提价60元/吨，其中7月以来上涨20元/吨，目前均价355元/吨，淡季价格回升为旺季进一步提价奠定基础，下半年水泥价格继续趋涨。

基础设施建设提速，供需关系进一步改善。根据广东省《加快推进全省重要基础设施建设工作方案（2013—2015年）》，“十二五”后三年，广东省将加快推进以粤东西北地区交通基础设施为重点的重要基础设施八大工程、21大项共460个项目建设，总投资约2.95万亿元，后三年完成投资约1.41万亿元。其中2013年安排基础设施重点项目129项，206个子项目，年度计划投资2232亿元。基建投资的再次扩容，将有利于地区水泥供需关系的进一步改善。

估值与投资评级。我们预测：2013-2015年公司EPS分别为0.26元、0.30元，0.33元，考虑旺季价格上涨，给予公司“增持”评级。

风险提示：固定投资复苏低于预期；水泥价格大幅下跌。