水泥去产能行动规划发布在即 水泥去产能概念股票龙头解析

江西水泥：量价齐升态势仍将延续

类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：邹戈

三季度淡季不淡，量价齐升态势延续

公司发布三季度业绩预告，公司1-9月实现归属净利润同比增长196-223%。我们认为量价齐升态势的延续是公司业绩继续大幅增长的原因所在。

从销量数据上看，虽然公司三季度销量增速与中报相比出现一定下滑，但是我们认为销量增速的下滑是受产能瓶颈限制所造成的。公司熟料产能大约在1562万吨左右（按照365天计算，折合水泥产能大约2187万吨），则单季度水泥产能大约为2187/4=547万吨，已经小于我们对公司三季度销量预估值560万吨，因此公司销量增速下滑的主要原因在于公司产能瓶颈。

从水泥价格上看，江西水泥价格出现了淡季不淡的态势。2013年区域价格在7月底就开始出现显著反弹，目前南昌水泥价格同比去年已经出现60元/吨的提升。

需求持续回暖，新增供给较少，供需格局仍然较好

值得注意的是，公司从2012年至今没有新增熟料产能投产，因此销量的大幅增长完全是由于需求复苏所推动的。根据统计局数据，江西省1-8月水泥产量同比增长21.11%，仅次于贵州及宁夏、青海等少数西北省份。

当地水泥需求已经从去年底部出现了显著改善。

从供给端看，江西省内2012年仅有一条熟料生产线投产，2013年下半年新增产线也只有两条，全省熟料产能预计增加6%。在需求增速高达20%以上的情况下，新增供给压力不大。

投资建议：维持“买入”评级

我们今年把包括公司在内的华东地区作为水泥行业首推品种，核心逻辑在于华东地区水泥需求旺盛而供给端压力较小，供需格局和企业盈利与2012年相比均将出现大幅改善。我们认为公司量价齐升的态势在四季度仍将延续，预计公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.00、1.20，对应市盈率11、10、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料成本大幅上涨。

四川金顶：收购人民特种水泥公告点评

类别：公司研究机构：爱建证券有限责任公司研究员：解文杰

区域市场形成互补，公司在四川水泥市场布局上更进一步。

在此次股权收购前，四川省仁寿县人民特种水泥有限公司将该公司所拥有的生产水泥经营性资产委托四川金顶管理。托管的期限为2007年10月20日至2008年12月31日，四川金顶以每年实际销售量按每吨15元收取托管费用。此次收购完成后，公司和人民特种水泥的关系将由原来的受托管理关系并为四川金顶直接全资控股人民特种水泥，金顶将合并人民特种水泥报表。在四川特种水泥市场区域方面，四川金顶水泥基本围绕攀枝花等川南市场，主要用于西南长江上游重点水利水电工程，而人民水泥产品主要用于成都及周边一般基础设施和建筑工程，主要集中在四川中部。本次收购完成后，公司将更加稳固地扩大川中、川南和川西南市场，并进一步提升特种水泥市场份额。

此次收购完成后将大幅提升公司产能。根据公司公告，四川仁寿县人民特种水泥目前拥有：Ф3.2.

12m机立窑生产线一条、Ф3.6.

13m机立窑生产线两条和日产2500吨熟料新型干法水泥生产线一条。四条水泥生产线年设计水泥产量130万吨，其中：机立窑年设计能力30万吨，新型干法水泥生产线年设计能力100万吨。2007年生产水泥59万吨，销售水泥36万吨，销售水泥熟料0.2万吨。而四川金顶2007年的水泥产能约为187万吨，此次收购完成后，金顶整体产能将比去年增加69.52%，合并产能将达到330万吨左右。 2009年上半年金顶还有一条5000t/d 的水泥熟料生产线投产，届时年总产能将超过500万吨，规模比现有的基础上增长一倍以上。

收购资产盈利能力并不显著，本次收购将显著影响公司现金流，收购后还面临管理和销售整合压力。人民特种水泥2007年营业收入为8723.39万元、营业利润为-671.17万元、净利润为-218.07万元；2008年1-6月份，营业收入为7867.27万元、营业利润为-1751.59万元、净利润为-1669.14万元。亏损幅度进一步扩大。此次收购作价25010万元，而公司2008年1-9月份货币资金为35297.25万元，短期来讲，将对公司的现金流产生较大的压力。而人民特种水泥的资产负债率也居高不下，2007年底为86.13%，2008年中期为66.09%。合并后，可能会给公司带来一定的资金偿付压力。另外收购完成后，公司之间能够实现良好的并购整合效应，也有待观察。

对本年公司利润有一定影响，维持“中性”评级。我们预计四川金顶（收购人民特种水泥之前）2008年的净利润约为3462万元，而根据08年上半年的经营情况，我们估计人民特种水泥2008年的净利润大概为-1000万左右，在金顶对人民水泥收购完成合并报表后，我们预计四川金顶（收购人民特种水泥后）2008年全年的净利润约为2462万元，对应2008年的EPS 为0.071元，对应11月24日收盘价5.35元的PE 为75.35倍，PB 为4.31倍。在水泥行业上市公司处于估值高端，并不具有估值优势。我们维持原来的“中性”评级。