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天音控股：打造手机智能应用生态圈

类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：徐荃子，武超则日期：2015-08-10

结合主业优势，打造手机智能应用生态圈。

天音通信作为一个传统的手机分销商，从2008年起布局移动互联网业务，已经在移动浏览器、移动阅读、游戏、视频等多方面有成熟产品。欧朋浏览器市场排名第五，累计用户超过4亿；塔读阅读市场排名第三，累计用户超过2亿，拥有多项自有小说IP；代理开发游戏与游戏视频，参股暴风魔镜涉足虚拟现实。

我们认为公司众多移动互联网业务并不是盲目跟随热点，而是在立足分销主业的同时，依据用户优势，打造手机智能应用生态圈。

简单来说，可以将天音的生态圈分为三个层次：1、核心仍然是提供庞大用户基础和现金流的手机分销业务；2、第二层是围绕手机而产生的各种应用，如现有的浏览器、阅读、游戏、视频，以及未来可能涉及的，医疗、教育等等，可以说任何与手机相关的应用都可能是天音未来涉猎的业务。3、生态圈的第三层是与应用对应的各种智能硬件，目前也初露端倪，我们认为天音参股暴风魔镜就是一种体现。

因此，我们认为在传统手机分销形式受到时代冲击的时候，天音提前认识到并提前准备了向移动互联网的转型，目前转型的基础条件已经初步具备，未来还会有不断的新业务形式出现，公司正围绕手机打造智能应用生态圈，从而带动公司跨越式发展。

手机分销业务已到低谷，天联网注入新活力。

公司半年报预告仍大幅亏损，一方面是一些互联网业务仍处于前期投入阶段，另一方面也说明上半年公司传统手机分销业务仍不理想，但与2014年相比，业绩下滑速度已明显降低，我们认为公司传统分销业务已到低谷。而2013年“天联网”网上交易平台上线至今初具规模，截至年初注册用户超过20万，类电商业务补充线下门店，为手机分销业务注入新的活力。

移动转售业务贯穿生态圈始终。

2013年天音成为第一批移动转售试点企业，推出虚拟运营品牌“天音移动”。我们认为移动转售对公司生态圈三层业务发展起到连接和支撑作用，如可以推出如手机游戏、移动视频流量包和内容包、欧朋浏览器免流量等活动，一方面促进手机分销，一方面拓展互联网客户规模。

盈利预测。

我们认为公司作为传统的手机分销商，或者传统的零售商，转型方向明确，并初步具备发展实力，具备较高投资价值，预测公司15、16年EPS分别为0.13和0.23元，目标价20元。

苏宁云商：联手电商巨头阿里，看好公司“互联网+零售”成长前景

类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：石晋日期：2015-08-13

事件描述：公司以非公开发行A股股票方式向淘宝（中国）软件和安信-苏宁2号发行数量为不超过1，926，671，924股，发行股票价格为15.23元/股。本次增发由发行对象以现金认购，其中淘宝溢价认购283.4亿元，安信-苏宁2号认购10亿元。

本次发行完成后，淘宝（中国）软件持有发行后公司股本总额的19.99%。本次非公开发行完成后，张近东先生及其独资公司合计持股比例为24.29%，仍为公司的实际控制人。

事件分析：1、公司是传统零售行业的龙头，同时也是零售行业转型升级的先行者。苏宁在13年时明确“一体两翼”的互联网零售发展路径，14年在全渠道运营、商品供应链及物流等方面进行了深刻变革，自14Q3起，企业O2O转型逐渐走上正轨，由弯道进入直道。本次募集资金主要用于苏宁易购云店项目（约115亿）、物流平台建设项目（月95.4亿）和互联网金融项目（约33.5亿），公司围绕O2O渠道加快云店开发将进一步纵深网络布局。

公司与电商巨头阿里达成框架协议能够充分发挥双方在用户粘性、大数据平台、供应链、仓储物流、实体门店、金融等各个方面的协同优势形成。双方主要在以下几方面合作：（1）电商合作。苏宁在“天猫”开设“苏宁易购天猫旗舰店”增加渠道覆盖，提升苏宁的线上地位；（2）公司将加盟售后服务网络（包括售后报修和售后维修）将其和物流服务一起作为后台标准服务提供给“苏宁易购天猫旗舰店”和淘宝。（3）公司门店向阿里用户开放对消费者的物流、售后和支付结算服务，提升用户体验；同时协助阿里巴巴集团开展用户的线下营销和客户体验，解决阿里在线下缺乏实体的短板，同时也给苏宁创造新的客户群。

盈利预测及投资建议：公司经历2012-14年的O2O转型阵痛后，公司转型渐现曙光，实现了由传统零售向互联网+的转变。此次不阿里的深度合作将扩大公司的互联网版图，我们看好公司“互联网+零售”的成长前景，预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.06/0.14/0.17。给予“买入”评级。

风险提示：消费需求不足，与阿里合作不达预期。