中国联通混改试点方案已获批复 电信业概念股备受期待

爱施德复牌点评：募资彰显公司信心，平台优势逐步体现

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：王凌涛日期：2015-07-29

事件简述：

公司自5月5日停牌，于7月28日晚间发布非公开发行股票预案，由先锋创业、新余爱乐及唐进波共3名特定投资者拟以现金方式认购非公开发行股票2，185万股，以每股18.29元募集总额不超过39，963.65万元，募集资金扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金，公司股票将于7月29日复牌。

投资要点：

1。定增补充现金流，优化资本结构。

近几年来公司主要通过银行借款发展快速扩张的主营业务，通过此次现金方式实施定增计划，其中关联认购方新余爱乐投资管理中心由高级管理人员和核心员工组成，现金参与定增彰显了对公司未来发展的坚定信心，实现利益趋同。同时获取的募集资金将使得资产负债率降低2.16%，减少了公司短期债务，从而减轻了财务费用提升了流动比和速动比，优化了资本结构，抗风险能力增强，利于公司可持续发展。

2。抑制分销商利润的行业掣肘正在逐步减轻。

去年公司的深度报告中，我们提及了限制分销行业发展的诸多掣肘因素，目前已经逐渐得到缓解：运营商3G手机库存去化的逐渐完成，使今年分销行业的渠道商肩上的重担逐步减轻；而多模手机的出现、贷款利率下行，都将是公司今年业绩增长的促进因素。2015年这种没有制度式变更的年份对渠道商而言是非常适宜的平稳发展周期，公司中报业绩预报净利润增长约7500万元至8500万元，同比增加72.78%至107.33%，我们推测全年都将有望维系以上增长。

3。一号机平台有效缩减2B业务中间环节。

作为国内最大的移动终端分销商之一，公司今年以来将部分传统分销业务转至线上并逐步削减中间传统渠道环节。打造属于自己的电商平台与网络渠道，构建“一号机”电商平台，以期实现分销业务的产业升级。随着平台的稳步推广和客户接受度逐渐提高，不仅能有效的盘活全局，也将成为公司实现2C、2B供应链服务转型的重要结点。

4。供应链金融属性凸显。

认购公司本次非公开发行股份的先锋创业，其控股股东张振新通过第一支付有限公司持有中国信贷21.55%股份，而爱施德通过全资子公司爱施德（香港）于今年6月认购中国信贷3亿港币的可转换债券。互相持有股份已使中国信贷与爱施德深度绑定，未来将通过共同合资的子公司网爱金融服务有限公司，为中小终端零售商提供供应链金融服务，推动公司基于手机分销的供应链金融业务的全面开展，后续进展值得期待。

4。维持爱施德增持评级。

过去的两年，爱施德一直在各领域拓宽业务覆盖，积极谋求转型移动互联网，虽然进展中有各种坎坷，但是终于完成了由点及面的拓延：1号机平台所面向的依然是结合自身渠道优势的手机分销领域而非陌生领域。我们看好公司从单纯的国代商分销服务向平台化、供应链服务转变的思路，也认可公司在整合各方资源中所付出的艰辛，预估公司2015-2017年将分别实现营业收入576.15、778.25、991.65亿元，实现归属母公司的净利润3.81、6.23、8.41亿元，按最新总股本摊薄（不考虑定增部分）EPS分别为0.38元、0.62元、0.84元，维持增持评级。

风险提示：

1。国内厂商3G手机去库存难度超预期，多模手机并未缓解国内多制式手机型号纷繁复杂的现状，渠道商分担压力进一步加重。

2。三大运营商削减终端补贴程度不及预期，运营商渠道下滑并未如期带来社会分销渠道的实质性增长。

3。一号机平台建设初期，物流系统、IT系统等效率较低，运行效果不及预期。

4。国内分销渠道与零售市场竞争进一步恶化，导致全行业盈利能力进一步下滑。

用友网络：牵手阿里，掘金企业互联网

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2015-07-31

投资要点：

我们认为，此次用友和阿里的合作将全面提升公司在企业互联网战略布局方面的含金量。

云服务能力有望得到显著提升，产品迭代有望加快。用友开发的云服务产品有望在阿里云的强大功能下实现快速测试和部署，产品迭代速度有望加快。而这将有望提升用友云服务平台产品的丰富性和功能的完备性。

电子商务与企业运营将打通，平台客户粘性有望增强。用友将推出电商ERP “电商通”，是将企业的ERP 系统与电商平台系统进行对接，打通企业运营和电商平台的通道。用友依靠传统软件业务积累了200多万的线下企业客户， 通过此次对接，有望吸引更多的客户前迁移至线上，平台用户的粘性也将有望进一步增强。

打好大数据分析和产品研发基础，数据变现有望水到渠成。用友200多万的产品客户和阿里电商平台千万级别的企业用户为双方开展数据分析和数据产品开发提供了实时、动态、强大的数据资源。

营销服务强强联合，互联网业务的货币化进程有望加速。在广告营销方面的合作将为公司互联网业务提供变现出口。随着用友互联网业务布局的加大， 寻求变现模式的多样化将是公司互联网业务盈利的重要突破口。

巨头涌入，企业互联网掘金加速。在传统的互联网巨头拥有强大的个人用户数据，但其对企业用户数据的获取能力比较有限。而企业用户数据获取需要与企业的ERP 系统对接才能够实现。在这方面，作为中国ERP 龙头的用友具有得天独厚优势。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.53、0.66和0.80元/股。考虑到通过此次合作，用友的企业互联网战略有望得到快速推进，并使其互联网生态系统进一步完善，带来多样化的变现渠道和估值水平的提升。我们给予“买入”评级，6个月目标价66元，对应2016年的PE 为100倍。

主要不确定因素。与阿里的合作进度不达预期。