2017中国旅游产业博览会9月1日-4日举办 旅游概念股正在布局

旅游行业概念股一览

丽江旅游：索道客流有望持续高增长，印象演出竞争加剧

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-09-21

索道依旧是公司业绩主要来源，有望持续快速增长

公司拥有三条游览索道，得益于H114低基数，H115，索道接待游客164万人次，同比+13%，其中，占总客量近60%的玉龙索道接待人次更是同比+57%;索道收入/毛利润分别为1.8/1.5亿元，同比分别+34/+38%，占公司营收/毛利的51%/58%，是公司收入和利润的最大来源。我们预计，2015-2016年索道接待游客量同比+14%/13%，推动索道收入同比+18.5%/+14%。

印象演出利润受负面影响已显现，或将积极调整应对

1）印象演出是公司收入和利润的第二来源，在营业收入和毛利润中占比在30-40%之间;H115，我们估计受到丽江千古情对团客分流影响，印象演出观众人次同比-11%，导致营业收入同比-11%;我们预计，H215公司将加大团客销售力度、积极推行演出票和索道联合销售政策，接待客流有望恢复正增长，2015-2016年观看人次或同比+2%/5%;2）15年2月和府酒店升级为洲际酒店，成本增加及房价增长，H115酒店收入仅0.42亿元（+0.5%），净亏损0.14亿元;我们预计，2015酒店收入同比-2%，随着宣传力度增加，入住率有望逐步提升，2016-2017年收入将恢复同比增长（+8.3%/8.2%）。

中长期展望：募投项目稳步推进，大香格里拉旅游圈布局或令公司受益

奔子栏精品酒店已进入全面装修阶段，有望年内完工;香巴拉月光城项目目前正在推进酒店区设计协调及外部基础设施配套，藏文化体验区已开工建设，有望于16年底建成，新增折旧或拖累17年净利至个位数增长，18年以后盈利增速有望逐步提升。公司在泸沽湖、大理剑川、大香格里拉地区考察项目;大香格里拉旅游圈布局或令其未来受益。

估值：上调盈利预测，目标价下调至18元，上调评级至“买入”

考虑中报业绩，我们2015-17年每股盈利预测0.53/0.59/0.61元上调至0.54/0.61/0.62元。基于瑞银VCAM贴现现金流估值工具（无风险利率由3.49%增至4.5%，beta由0.8增至0.95，WACC由7.5%增至9.2%）得出目标价18元（原：21.6元）。股价已由5月29日高点下跌45%，目前股价对应2016年20.5倍PE，我们认为估值具备吸引力，上调评级至“买入”。

中国国旅（601888）：海棠湾免税店3季度业绩低于预期，央企改革+政策催化仍为股价核心催化剂

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-10-30

2015年前三季度，公司实现营收 157.95亿元，同比增长 8.66%;实现归母 净利润13.19亿元，同比增长10.58%;实现扣非后净利润13.11亿元，同比增长10.83%;每股收益1.35元，同比增长10.59%。2015年单3季度， 公司实现营收57.79亿元，同比增长3.44%;实现归母净利润3.02亿元， 同比减少11.53%;每股收益0.31元，同比减少11.52%。我们将目标价格下调至70.00元，维持买入评级。

支撑评级的要点

三亚海棠湾净利率下滑明显。预计2015年前三季度，三亚海棠湾实现营收约32.8亿元，同比增长25.1%;其中免税收入约32.4亿元，同比增长30%，有税收入约0.3亿元（去年同期约1.2亿元），主要是有税收入计入国旅投资公司所致。预计三亚海棠湾免税店前三季度实现净利润约4.6亿元，同比减少1%左右;净利率在14%左右，较上年同期减少3.7个百分点。

前三季度三亚免税店贡献净利润约35%，单三季度利润贡献占比大幅下滑。2015年前三季度13.19亿元的净利润中，预计旅行社业务净利润贡献超过5，500万元（占比4%左右），三亚免税店贡献净利润大约4.6亿元（占比约35%），中免传统免税、有税以及其他业务（剔除三亚店）贡献净利润大约8亿元左右（占比约60%）。

毛利率、期间费用率略有提升。2015年前三季度公司实毛利率25.32%， 同比增加1.19个百分点;实现净利率8.35%，同比增加0.15个百分点; 财务费用率为0.005%，同比增加0.14个百分点（单3季度0.09%，同比增加0.27个百分点）;销售费用率8.59%，同比增加0.68个百分点（单3季度8.34%，同比增加0.84个百分点）;管理费用率3.95%，同比增加0.33个百分点（单3季度4.40%，同比增加0.84个百分点）。

评级面临的主要风险

免税业务不达预期，旅游业系统性风险。

估值

看好公司“免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。考虑3季度业绩低于预期，我们下调2015-2016年每股收益预测至1.70、2.07元，维持买入评级，将目标价格由82.00元下调至70.00元。