我国干细胞临床转化取得多项突破 干细胞产业链概念股望爆发

中源协和：打造以“细胞+基因”为双核的全产业链龙头

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广，施跃 日期：2016-01-05

事件：日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

确立以“细胞”单核向“细胞+基因”双核的战略转变。公司是目前国内最大的干细胞存储平台，其细胞存储业务覆盖全国2/3版图区域、3/4人口集中区域，细胞存储量已超过30万份，是国内名副其实的“细胞之王”。公司顺应“基因、蛋白、细胞”这一生命科技快速发展的主线，在“细胞”业务的基础上增加“基因”这一未来潜力核心业务，“细胞+基因”双核心战略将打开公司在精准医疗领域成长新空间。

通过生命科技“6+1”模式拓展全产业链。公司以“6+1”模式进行产业布局，即以细胞为基础通过细胞存储、基因临床检测试剂、抗衰老化妆美容保健品、肿瘤免疫治疗、药业、信息化（互联网+）及产业并购基金来打通生命健康全产业链。1）公司干细胞存储种类全球最多，最新加入免疫细胞存储，是国内技术最好、规模最大的细胞存储平台;2）公司立志于建立基因测序设备、检测、试剂、基因解读和大数据库的五项综合体，建立以“基因、蛋白、细胞”为核心的大健康主轴;3）干细胞技术能使美容抗衰老效果获得质的提升，公司将利用干细胞技术推出若干个用于美容抗衰老产品;4）在细胞治疗领域，公司拟收购全国最大的免疫细胞治疗企业上海柯莱逊，柯莱逊在全国拥有超过30家合作医院，细胞制备覆盖区域最广，2015年前三季实现营收2.21亿元，净利润3839万元;5）公司在药物领域定位高端，只做创新药物研发，此外，公司成立中源药业，加强加快新药研发;6）面对精准化医疗的大健康数据，公司将通过合作实现网络化，同时推出“生命银行卡”服务，实现个人全年龄段的高端服务。

此外，公司设立了三个基金，即50亿并购基金+1亿生物治疗公益基金+5亿创投基金，通过该方式对产业链进行投资与整合。

定位大格局，外延扩张预期强烈。公司未来格局不再仅定位于干细胞存储，将积极通过产业合作与并购打通围绕干细胞存储的整个产业链，即将在基因检测与治疗、创新药物、免疫细胞治疗、美容抗衰老等一系列子产业链大有作为，使得公司不仅专于细胞，更能精于细胞。公司围绕双核心展开的全产业链外延收购预期强烈，公司将努力成为全球“细胞之王”。

估值与评级：由于公司外延收购及新药研发存在不确定因素，我们暂不考虑未来产品与收购标的业绩。由于二胎政策的全面放开以及细胞库的不断获批建设，我们认为公司主营细胞存储业务未来三年将快速放量，收购执诚生物增厚公司业绩，预计15-17年EPS分别为0.30元、0.61元、0.98元，对应PE分别为215、106、66倍，首次给予“买入”评级。

风险提示：并购企业业绩或不及承诺;干细胞、二胎政策实际效果或不及预期。

双鹭药业：医保控费影响明显，静待逆转品种获批

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2016-10-28

投资要点

事件：公司发布2016年三季报，前三季度实现营收与扣非净利润分别为6.98亿元、3.32亿元，同比增速分别为-15.1%、-25.8%。2016Q3实现营收与扣非净利润分别为2.3亿元、0.9亿元，同比增速分别为-20.5%、-42.8%。同时预告2016年净利润增幅为-30%至-10%。

医保控费影响明显，业绩下滑明显。公司2016年前三季度实现营业收入7.0亿元，同比下滑-15.1%;扣非后净利润为3.3亿元，同比下滑25.8%;第三季度营收与扣非净利润分别为2.3亿元、0.9亿元，同比增速为-20.5%和-42.8%。收入下滑主要原因是受医保控费的影响，公司核心品种贝科能属于辅助用药，量和价均有一定幅度下降，且在多个省市医院使用量受到限制;净利润下滑主要原因有：1）核心品种销售额下滑明显，贝科能受医保控费影响导致销售额出现约15%下滑;2）期间费用增长明显，公司前三季度期间费用约为1亿，同比增长32%，主要原因是受营销体制改革影响，前三季度销售费用增长超100%。

来那度胺大概率获批，或将大幅改善业绩。来那度胺是国内临床治疗多发性骨髓瘤的急缺用药，是目前治疗多发性骨髓瘤效果最好的药物，2015年全球销售额为58亿美元。公司是该药国内首仿企业，该品种已于2016年4月份被CFDA列为加快审评品种，目前审评已经接近尾声，年底获批概率大。来那度胺是5个“国家医保首批谈判名单”品种之一，目前已经有3个品种主动降价，降价品种在此次国家医保目录调整之际进入新的国家医保目录概率较大;而来那度胺原研公司未能接受降价谈判，如若公司产品顺利获批，或将紧随已降价品种进入多个省份医保推广，进入国家医保概率较大，进入医保将有极其有利于公司对该产品进行市场推广和销售放量。公司来那度胺首仿获批后有望在未来3年内独享国内市场，峰值销售或将达15亿元，贡献超5亿元净利润。

盈利预测与投资建议。由于贝科能销售受医保控费影响明显，预计2016-2018年EPS分别为0.71元、0.82元、1.01元（原预测为0.77元、0.90元、1.14元），对应PE为44倍、38倍、31倍。虽然公司业绩短期受行业政策影响比较明显，但重磅品种来那度胺年底获批概率大，公司有望在未来3年内独享国内市场。我们看好来那度胺上市后对公司业绩的积极影响，维持“买入”评级。

风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。