我国干细胞临床转化取得多项突破 干细胞产业链概念股望爆发

达安基因点评：独立实验室新业态崛起，未来高增长可期

类别：公司研究 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：李平祝 日期：2016-12-26

目前公司非公开发行股票事宜暂时停滞。2015年10月，公司通过定增预案，同意公司实施员工持股计划参与公司2015年非公开发行股票的认购。但目前增发事宜暂时停滞，因为公司是校办企业，大股东和二股东背景特殊：大股东是中山大学，二股东是广州市政府，公司的实质性工作推动需依照国有资产内部管理办法执行，增发事宜尚需取得国家教育部、财政部的批准，公司股东大会的审议通过以及中国证监会的核准后方可实施。

虽然公司自上市未有任何增发或员工激励，但未对公司发展构成影响，市值表现可观。公司自上市来未实施过任何增发或员工激励：2016年3月29日，公司终止实施首期股权激励计划;目前公司非公开发行股票事宜处于暂时停滞状态。但公司自04年上市以来，市值由十几亿发展至近200亿，巅峰时曾高达400亿。并且银行给予公司10亿元的授信额度用于补充流动资金，因此公司对增发的诉求不高，增发进展缓慢不会对公司发展构成影响。

3.投资建议

预测2016-2018年EPS分别为0.18/0.23/0.31元，对应PE分别为154/120/87倍。公司是国内IVD行业龙头企业，未来三年在试剂和仪器业务保持当前增速的前提下，随着独立实验室业态模式由独立民营的第三方机构逐渐转变为具有混营特色的联合实验室和区域检验中心，公司的服务业务将会实现40%的高速增长。我们看好公司的长期发展前景，建议关注，暂无投资评级。

长春高新：估值切换提供安全边际，明年迎来业绩增速拐点

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2016-11-02

投资要点：

三年内：生长激素+促卵泡激素奠定业绩增长基础，明年看生长激素超预期增长。核心子公司金赛药业的产品力一直没问题，生长激素市占率已达65%以上，预计竞争对手水针剂型未来三年内难以上市，独家剂型保证了产品力优势。制约生长激素进一步上量的问题是其适应症非刚性需求，所以在快速完成进口替代之后增速放缓，2011年-2015年生长激素增速分别为，42%、38%、21%、4%（长沙事件影响）、17%。针对这一增长瓶颈问题，公司采用了与医美行业类似的销售策略，不再依赖公立医院内分泌科室守株待兔，而是将销售人员派往各个终端，金赛销售人员从3年前的300人左右，增加到700人左右，今年底可能会超过1000人。根据公司三季报我们测算，金赛药业营收增速在30%以上，生长激素2017年销售收入有望实现40%以上增长。

促卵泡激素明年销售开始起色，三年内快速放量。预计促卵泡全年销售额在2000万左右，低于我们年初6000万的预期，主要原因是全国招标进度慢于预期。促卵泡激素目前已经完成了7省招标工作，北京、上海、广东等重要市场均已中标，销售模式以代理模式为主，我们认为明年促卵泡激素销售会有起色，达到接近1亿元的销售金额，2018年销售额翻倍。我们预计丽珠集团（000513）的尿促卵泡激素2016年销售额超过5个亿，增速接近20%，丽珠集团产品市占率20%左右，以此测算全国促卵泡激素市场在25亿左右。

三年之后看两大创新平台：单抗+粘膜免疫疫苗。金赛药业在单抗药物研发已经布局多年，与其他单抗在研企业相比，金赛的突出优势是已经积累了真核细胞规模发酵生产的经验，促卵泡激素就是通过CHO细胞生产的。百克生物通过与澳洲BioDiem合作，以及参股荷兰Mucosis搭建了下一代粘膜免疫疫苗的研发平台，首个产品对标阿斯利康Flumist的鼻喷式流感疫苗正在进行临床试验，技术路线与前苏联原型产品一脉相承，获批上市是大概率事件。

估值切换提供安全边际，明年一季度迎来业绩增速拐点，上调评级至买入。我们对长春高新（000661）进行了分部估值，核心子公司金赛药业按照生物工程药物给予2017年50倍估值，百克生物按照疫苗板块给予2017年40倍估值，华康药业按照中成药板块给予2017年25倍估值，房地产给予2017年15倍估值。预计明年一季度生长激素销售增速会接近40%，业绩增速将迎来明显拐点，我们上调2016年-2018年盈利预测，每股收益分别为2.83元、3.83元、4.96元（之前预测值分别为2.78元、3.43元、4.44元），同比增长25%、36%、29%，对应市盈率分别为42、31、24倍，对2017年业绩进行分部估值，给予12个月目标价158元，上调评级至买入。