关注“民参军+军转民”军民融合进入战略加速期 军民融合概念股龙头备受期待

四川九洲深度报告：机顶盒与空管产品需求向好，真成长可期

类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢 日期：2017-06-13

四川九洲实际控制人为绵阳市国资委，公司是四川九洲电器集团唯一上市公司平台，目前主营业务包括数字电视终端设备及宽带网络设备、军民用空管系统及设备和物联网业务三大板块，营收占比90%。

“三网融合”带动机顶盒产品放量，出口市场稳定增长。广电领域存量有线用户数字化整转带动数字机顶盒市场约350亿，高清机顶盒替代趋势明显;IPTV用户2016年新增6000万，电信运营商用户渗透率不断提升，2017年网络机顶盒市场超250亿元;全球机顶盒行业处于快速放量阶段。目前公司机顶盒销量行业前三，出货量占比12%，IPTV领域与电信等运营商合作密切，40%产品出口，2017年国内市场增速有望达30%，出口市场预计有10%左右的稳定增速，整体毛利率有望触底回升。

二次空管雷达“军民融合”，看好ADS-B通航市场应用。公司产品在军航空管市场占比80%，战斗机、直升机等航空器列装加速，军事航空活动范围和频次提升，对二次雷达地面站、机载应答机需求持续稳定;“十三五”期间民航空管系统建设整体投资需求达500亿元，公司已完成系列空管产品民航取证，将受益新机场建设、设备更新换代和国产化替代，成长空间可期;ADS-B在航路及终端区监视补盲、通航领域应用市场广阔。整体板块未来三年有望获得15%以上增速。

军事物流信息化和智能安防业务支撑物联网业务稳定增长。公司智能安防业务针对电信运营商、公安、交通等行业提供了完整解决方案，有望不低于行业13%平均增速。随着军改影响消除，军事物流信息化建设对物联网业务的订单和盈利水平形成拉动。

预计公司2017-2019年EPS为0.24/0.28/0.32元，对应PE分别为32.55/27.49/24.34倍，公司估值目前处于历史底部，2017年业绩反转预期强烈，考虑到中长期国企改革预期，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：数字电视终端市场竞争加剧;民航、通航市场增速不及预期。

海格通信：军事通信和北斗导航龙头，军改完成前迎布局良机

类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：陈勇 日期：2017-05-02

军事通信及北斗导航龙头企业，竞争优势明显

海格通信是北斗导航、卫星通信和无线通信的龙头企业，竞争优势明显。在北斗导航领域具备“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链配套能力，技术水平业内领先，营收体量。卫星通信产业板块，目前公司已形成芯片→天线→模块→整机→系统的全方位产品研发与服务能力，已形成十几个卫星通信型号产品，并成为国防卫星通信的主流设备供应商之一。公司更是我国军用无线通信最大的整机供应商，市场占有率超过40%，在上市公司中尚无有竞争的对手，标的稀缺性明显。

怡创科技是珠三角地区主流通信服务厂商，盈利能力出众 子公司怡创科技是珠三角地区主流通信服务厂商，2016年通信服务收入达13亿元，增速达28%，近三年收入复合增速达30%，净利润率超15%，在同行业公司中数一数二。受益运营商支出增加和行业集中度提升，通信服务业务收入，预计怡创科技未来三年将保持超25%较高速增长。

摩诘创新被严重低估、收购高增长资产打开业绩增长空间

目前我国飞行模拟仿真处于快速起步阶段，海格开展该业务的子公司摩诘创新当前估值仅13亿元，主要因为新三板流动性较差导致。作为超300亿规模高成长行业里的龙头企业，结合军工行业资质、客户等壁垒以及军工企业估值情况，我们认为摩诘创新2018年给予40倍估值即40-50亿较为合理。2020年前后，摩诘创新估值可达80亿，目前被严重低估。

嘉瑞科技、驰达飞机均是细分领域优秀企业，近三年业绩复合增速超过50%。且是与军备类业务，与海格在现有业务、客户资源方面形成良好协同，为公司业绩增长打开新的增长点。 投资建议 我们预计海格通信2017-19年营业收入分别为51.83亿元、65.36亿元、79.34亿元。归属于上市公司股东的净利润7.20亿元、9.46亿元、11.32亿元、对应2017-19年PE分别为36.4、27.7、23.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示

1）军队采购政策调整差于预期。2）怡创科技签订合同金额出现大幅下滑。 3）嘉瑞科技和驰达飞机业绩不及承诺。