钛白粉景气度有望向好 钛白粉概念股票整装待发

佰利联：龙头企业受益钛白粉行业改善，氯化法引领公司未来

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：冶小梅 日期：2017-02-22

百亿定增并购龙蟒，氯化法支撑产业升级。佰利联（002601）是钛白粉行业绝对龙头，目前拥有钛白粉年产能60万吨，产品远销海内外。公司15年百亿定增完成对行业第一收购，跻身全球第四大钛白粉企业。未来公司将重点发展氯化法钛白粉，18年投放20万吨新增产能，20年实现氯化法钛白粉60万吨产能。

供求改善，原料涨价，钛白粉价格有望继续上行。16年钛白粉行业走出低谷，价差持续扩大。展望17年，需求有望持续改善，国内建筑涂料用钛白粉滞后房地产，需求有望大幅增长;出口价格优势明显，且受益于印度城镇化和美国地产复苏，预计全年钛白粉需求增长6.6%。供给端，全球产能16年首现负增长，国内产能近年增长趋缓，17年预计无新增产能。

供需趋紧，叠加原材料涨价预期，预计17年钛白粉均价有10-20%上涨空间。

公司规模大，盈利强。龙蟒佰利联国内市场占有率24%，出口占比46%，稳居行业第一。凭借成本优势，规模优势，循环经济优势，佰利联毛利率显著高于同行，17年有望进一步提高至35.4%。此外，公司产能利用率领先行业近30%，几乎处于满产状态。

钛白粉技术升级，产业链纵向拉伸，同时横向丰富产业结构。公司打造氯化法完整产业链，高钛渣自给自足。同时升级硫酸法工艺，进军附加值更高的高端油墨市场及钛酸锂电池专用钛白粉市场。此外，公司增资控股荣佳钪业，切入稀有金属新材料市场，市场空间广阔。

股票回购，员工持股，彰显未来发展信心。公司拟回购不超过公司已发行总股本的4.92%股份，总金额预计不超过12亿元。本次回购的股份将作为公司实施员工持股计划的股份来源。我们认为，公司回购股票用于员工持股计划，彰显管理层对公司未来发展的坚定信心。

投资建议：预计公司16-18年归母净利润为5.27、18.49和19.08亿，EPS为0.26、0.91和0.94元，对应PE为52X、15X和14X，目标价16.40元，对应2017年18倍P/E。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1原材料价格上涨过快;2国外需求增长不及预期;3去产能效果不佳。

中核钛白：定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：商艾华 日期：2014-11-21

事件：公司拟以不低于10.22元/股的价格向李建锋共计1名特定投资者非公开发行不超过97，847，358股，募集资金总额不超过10亿元，募集资金净额中6亿元用于偿还银行借款，其余募集资金用于补充流动资金。

钛白粉实行走出去战略，行业回暖值得期待。2014年1-9月，我国钛白粉累计出口42.5万吨，同比增加38.6%，出口大增的原因一方面是受到国外经济复苏拉动，钛白粉需求增多，另一方面是由于我国钛白粉相比国外产品具有明显的价格优势，目前价格比国外价格便宜约三分之一，海外需求增加是钛白粉走出去的原动力。目前钛白粉进入淡季市场行情，金红石型钛白粉、精四氯化钛等报价略有下滑，主要由于生产商库存高企以及年底资金回收压力较大造成，随着城镇化推进，基础设施建设和公租房、经济适用房等的建造有望得到拉动，将刺激下游涂料市场需求增加，有望带动钛白粉行业回暖。

行业竞争格局有望改善，存在持续并购机会。未来新增产能以氯化法为主，由于氯化法产品短期内难以形成规模实现盈利，钛白粉投资热情将维持低位。随着环保加码，行业准入门槛被提高，约24%产能和52%企业将被淘汰，行业供给端有望缩窄。另外，最近频发担保公司及融资企业“跑路”和破产事件，政府、小贷、银行等机构普遍谨慎，间接造成钛白粉中小企业融资难的困境，对于近八成亏损的钛白粉企业来说，这无疑是雪上加霜，行业竞争格局将进一步改善，存在持续并购机会，利好公司等大企业。

产品结构逐步改善，产能扩张值得期待。公司收购南通宝聚，其具备2.1万吨氧化铁生产能力、5万吨氧化铁精加工能力，此举有利于降低运营成本，完善公司产品结构。随着金星钛白10万吨/年钛白粉后处理技改项目及无锡豪普5万吨/年钛白粉精加工生产线技改扩建项目陆续投产，以及甘肃东方钛业建成后，届时公司总产能将达40万吨/年，一跃成为行业龙头。

定增改善流动性，大股东坚定看好公司发展。本次定增有利于降低公司财务费用、优化资产负债结构，满足发行人日常经营活动对流动资金的需求。定增后，控股股东李建锋先生持股比例上升至39.97%，后期运作值得期待，看好公司长期发展。

业绩预测与估值：随着行业中小产能逐渐被淘汰，供给端将进一步缩窄。另外，“一带一路”有望加速钛白粉出口，刺激下游需求，钛白粉价格将稳中有升，我们预计2014-2016金红石型钛白粉价格为14500、14800、15000元/吨。公司募投项目预计在2014年底开始投产，2015年产能有望达到30万吨，实现产能翻倍，预计2014-2016年公司钛白粉产量为12、24、26万吨。因此，我们上调公司2014-2016年EPS至0.17元、0.30元、0.35元，对应动态PE分别为70倍、39倍、34倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格上升，项目投产进度低于预期。