国内首个宫颈癌疫苗正式获批上市 疫苗概念股蓄势待发

天康生物事件点评：上沐养殖风，下享饲料雨

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：石玉华 日期：2016-11-10

事件点评：

事件：公司于2016年10月17日发布《非公开发行A股股票预案》，称本次非公开发行对象为包括兵团国资公司、天邦投资在内不超过十名的特定投资者，发行数量为不超过1.62亿股，定增价格不低于8.54元/股。其主要用来建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目（新疆、河南）基地、养殖云平台+产业只能物联网建设项目。

养殖类上游景气向下传导，兽药覆盖率维持高位和饲料景气度有望提升，公司业绩增长可期。生猪方面，近一年来生猪价格处于高位震荡，能繁母猪受压于环保政策补栏速度低于预期，进口猪肉显著升高。禽养殖受制于祖代鸡引种量不足产能释放较慢，毛鸡和鸡苗近期处于震荡，父母代价格有所上升，整体禽链依然处于价格高位。养殖类行业的景气使得疫苗和兽药的覆盖率升高，一部分抵消了存栏量较低对动保行业的影响。我们认为明年公司的业绩将进一步有所增长。公司作为国内动物疫苗的龙头企业之一，在养殖行业出现周期性机会时，公司在招采苗收入稳定将随养殖业的存栏回升享受周期性机会，公司市场苗随着下游养殖行业的规模化产业加速有望加速发展。考虑到目前兽用生物药品在公司主营收入不足20%，且毛利率较高，我们认为随着居民收入水平的提高宠物兽药作为未来的蓝海可能会继续提高公司兽药板块的毛利率。

强免疫苗改革有望提高疫苗产品价格。随着“对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策的落地。各省的招标工作一般会在11-12月完成，我们认为规模化的养殖企业对疫苗的价格敏感度较低，将会根据自身防疫偏好继续使用相关产品，且因为取消强免导致疫苗的质量优先级会高于价格优先级，被取消的猪瘟疫苗价格有望提升。

公司饲料板块成本有望降低。随着东北玉米的上市，国家也暂停了政策性玉米的销售，考虑到我国面临了国内玉米阶段性的玉米产能过剩，玉米价格有望继续走低，公司饲料板块成本端红利有望进一步延续和扩大。

风险因素：募投项目扩张后猪价不达预期

智飞生物：业绩触底，疫苗供应恢复引领反转

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅，魏巍 日期：2017-02-03

投资要点

事项：

公司公布2016年业绩预告：全年实现归属净利润1974-4935万元，同比下降75-90%。小幅低于市场预期。

平安观点：

寒冬已过，疫苗供应逐步恢复： 受山东疫苗案影响，二类苗的供销在16年3月后发生长时间停滞，加上经销商被迫退出带来部分退货，相关企业业绩出现了大幅度下滑，行业一时坠入凛冬。

16年三季度后，随二类苗逐步进入各地省疾控集采平台，疫苗的销售开始得到恢复。目前，河南、两广等人口大省的疫苗采购基本回到正常状态，其他非偏远省市的采购也有较好恢复。疫苗行业已走出谷底，重新回到发展轨道。 n 坚持自营队伍建设，有望在渠道重构中占得先机：

智飞管理层基于在疾控领域长期积累的经验，早年即坚持使用自营和自行配送方式进行销售，从而确保产品质量。16年6月国家取消二类苗经销商后，大量渠道从业人员面临压力，公司却借此机遇扩张自营队伍，销售人员由原先的600余人增加至800余人。更多的销售人员在短期内增加了固定费用投入，使业绩进一步承压，但也为后续的业务恢复打下了良好基础。目前渠道重构后县疾控中心存货数量偏低，公司有望依托成熟的自营体系抢占更多市场份额。

大品种云集，为倍数级增长奠定基础：

公司独家品种AC-Hib三联苗在15年中上市后即完成130万支左右的销售，17年随疫苗供销恢复很可能达到400万支以上的销量。潜力品种中，代销MSD的HPV疫苗有望在年内落地，以采购合同估算，HPV疫苗第一年销售即有望达到22亿元。代销RV疫苗在16年12月取得快速审评资质，上市时间或将提早至18年。预防用微卡已在III期临床尾声，即将揭盲，拥有贡献上亿利润的潜力。各项产品的陆续上市将为智飞带来倍数级增长机遇。

产品线优质，渠道把握能力强，新业态下领先者，维持“推荐”评级：公司拥有优质产品线，自产（三联苗、微卡等）与代理（HPV、RV）品种具有巨大市场空间。长期耕耘自配送渠道，得以能够快速适应渠道重构后的新业态，成为行业领先者。预计2016-2018年现有产品发展能够带来的EPS为0.06、0.28、0.39元，考虑到公司重要在研产品较多，按分步估值法测算给予375亿元总市值（具体测算请参阅我们的深度报告）。维持“推荐”评级。

风险提示：行业恢复速度不达预期，后续产品审批风险。