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西藏矿业（000762）2016年年报点评：资源注入完成 铬锂产能有待接替

【2017-03-30】 发布16年年报：盈利同比下滑

公司于3月28号发布2016 年报，16年内实现营业收入6.96 亿元，同比下降23.63%；归母净利润0.21 亿元，同比下降31.43%，对应16 年EPS 0.0417元；其中四季度实现营业收入2.64亿元，归母净利润0.08亿元，公司业绩情况低于我们此前预期。报告期内，公司主营铬矿产品产销量下滑，业绩受到影响，未来随着项目建设和技术优化，产品产能有望得到提升。

铬矿产能尚未接替，拖累主业营收

由于公司主产矿区罗布萨原有探明储量基本采尽，现有储量属于鸡窝矿，年产量只有两万吨左右，因而报告期内公司铬业务营收和毛利出现较大幅度下降。公司16年铬产销量为2.5万吨和4.7万吨，同比分别下降达30.51%、38.9%。由于16年公司剩余铬矿库存已基本外销，在公司募投项矿山项目建设投产前，铬矿产能预计难有较快恢复。

运输影响锂矿销售，工艺优化持续推进

16年公司锂产品产量稳步提升，但由于锂精矿运输存在一定问题，销量出现同比下滑，业务营收增速不及预期。报告期内，公司同中国地质科学研究院盐湖中心形成相关协议，在西藏扎布耶现场开展太阳池结晶工艺的优化、提升试验工作；同时1000吨/年电池级碳酸锂试验生产线正在稳定的运行中，论证工作仍在持续。公司目前扎布耶锂精矿年产能5000-6000吨，有待技术突破后发挥资源优势，实现产品规模和业绩的稳定增长。

完成铬矿资源注入，持续推进矿山项目建设

报告期内公司通过非公开发行，注入了罗布莎I、II矿群南部铬铁矿区0.702平方公里的采矿权，实现铬铁矿资源增厚201万吨。罗布莎I、II矿群南部铬铁矿开采工程项目建设完成达产后，预计增加10万吨/年的铬铁矿产量，有望解决当前铬矿产量瓶颈。目前，矿区南部开采工程招标代理机构选聘工作已经完成，项目施工招标及项目建设工作将陆续开展。

长期具备增产空间，维持公司“增持”评级

公司铬矿资源增厚，短期内铬锂产品产销量受制于项目进度。在19年铬铁矿山初步投产、盐湖产能稳定的基础上，按照公司生产计划，假设17年铬铁矿销量2.4万吨，低于16年水平，锂精矿产量5000吨，同时铬铁矿和碳酸锂参考16年价格。对应适当下调盈利预测水平，预计公司2017-2019年收入分别为6.12亿元、7.01亿元和8.47亿元，对应EPS分别为0.05元、0.07元、0.09元，当前股价对应PE分别为366、273、197倍，维持公司“增持”评级。由于公司锂产品下游新能源行业仍具备景气前景，给予一定估值溢价，对应合理股价区间18.7-19.5元。

风险提示：铬锂产品价格下跌，公司扎不耶盐湖资源开发进度持续低于预期；铬矿募投项目建设低于预期。

雅化集团（002497）完成对雅化锂业增资 碳酸锂价格小幅上涨

【2017-05-23】 完成对雅化锂业增资。5 月22 日公告，公司全资子公司雅化锂业完成工商变更。2017 年4 月24 日公司董事会审议通过了《关于对全资子公司雅化锂业进行增资的议案》，雅化锂业是雅化集团锂产业板块海外业务拓展与投资的重要平台。根据目前新能源行业的发展趋势，公司为加大锂产业资源投入，对雅化锂业进行增资，增资完成后，雅化锂业的注册资本增加至人民币1 亿元。

产业转型稳步推进，锂产业成为公司新的业绩增长点。 2016 年公司产业转型工作稳步推进，军工、锂产业等产业发展迅速，同业并购取得进展，海外业务再现成效，为集团发展和产业转型提供了强有力地支撑。在民爆市场需求萎缩，市场竞争更加激烈的2016 年，公司抓住新能源产业发展机遇，大力拓展锂盐产品销售，锂产业取得良好收益，全年实现营业收入3.47 亿元，同比增长184.68%，利润4268.13 万元，同比增长403.29%，成为公司新的业绩增长点。根据公司投资者关系记录披露信息，公司紧紧把握新能源产业发展良机，积极开拓锂业务市场，理顺上下游供应关系，已建立起稳定的原料供应和锂产品销售渠道。为有效解决公司上游锂矿资源的保障问题，公司与澳洲银河资源签署了锂精矿的采购协议，第一批锂精矿已于2017 年4 月20日运达公司生产工厂，其他批次锂精矿也将按协议约定分期分批送达。目前公司锂盐生产顺利，产品质量完全满足客户需求。未来，公司将根据新能源产业下游客户的需求择机扩大产能，持续深化发展锂产业，为公司业绩增添新的亮点。

碳酸锂供不应求，产品价格小幅上涨。据百川资讯检测数据显示，5 月份第3周工业级碳酸锂均价123500 元/吨，较上周上涨1000 元/吨，涨幅0.82%；电池级碳酸锂均价140000 元/吨，较上周上涨9250 元/吨，涨幅7.07%；工业级氢氧化锂均价158000 元/吨，较上周价格持平。供给面来看，碳酸锂有实际量产的企业并不多，其主要龙头企业天齐锂业月供千吨，但检修时间长，影响供应；再者新增产能形成量产的的周期很长，新增产能释放需要2 年左右时间，有效产能不足等等，形成了供应持续紧缺的状况，碳酸锂价格还将坚挺。

盈利预测与投资评级。随着民爆行业回暖、锂行业爆发，我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为2.43 亿元、2.96 亿元、3.64 亿元，对应EPS分别为0.25 元/股、0.31 元/股、0.38 元/股，参考同行业可比公司估值水平，给予公司2017 年45 倍PE，6 个月内目标价11.25 元，维持“买入”评级。

风险提示。民爆行业竞争加剧的风险，外延发展不达预期的风险。