军工股卷土重来 军工概念股票龙头股迎来催化剂

中航动控：聚焦航空发动机控制系统，推动国产发动机发展

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠 日期：2017-03-29

航空主业稳定增长，非航且低附加值业务持续缩减。2016年公司收入下滑的主要原因是对非航民品业务进行了优化调整，资源聚焦航空发动机、燃气轮机等高附加值产业。具体来看，公司发动机控制系统及部件业务，收入20.23亿元，同比增长2.04%，毛利率27.23%;国际合作业务，收入2.19亿元，同比增长1.12%，毛利率21.31%;非航民品及其他，收入2.62亿元，同比下滑34.38%，毛利率10.89%。

四家全资子公司表现良好，贡献绝大部分净利润。旗下四家全资子公司是公司的主要生产企业。具体来看，西控科技净利润8346万元，同比增长11.75%;贵州红林净利润6297万元，同比增长8.45%;北京航科净利润4849万元，同比增长1.8%;长航液控净利润895万元，同比增长19.32%。其中长航液控的增长主要由处置土地收到补偿所致，其他增长则主要由于生产管理的提升。

国产航空发动机或将换装，带动配套控制系统需求增长。据《中国日报》3月13日报道，我国第五代战斗机或将配备国产发动机，且正在研制的新一代发动机推重比将远高于现有发动机。发动机控制系统是实现燃油流量、推力控制等功能的关键装置，随着国产发动机性能的提升与换装，有望带动发动机控制系统需求的增长。

盈利预测及投资建议

预计公司17-19年EPS为0.19/0.21/0.22元/股。公司作为中国航发控股的发动机控制系统主力军，发展空间较大，给予“买入”评级。

风险提示

新产品研制进度低于预期;产品交付进度低于预期。

宝钢股份：宝钢差异化竞争产品高附加值核心竞争力叠加宝武全面协同效应，神钢终成

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2017-03-01

投资要点：

规模世界第二，宝钢核心竞争力叠加宝武协同效应，优势凸显。合并后上市公司粗钢产能约4940万吨，2015年产量超过3800万吨。合并后公司前三季度营收较交易前增长36.87%，由于武钢盈利能力相对较弱，合并后前三季度净利润仅较交易前增长6.62%，2016H1吨钢毛利从698元降至535元，资产负债率从52.03%上升至56.79%。宝钢核心竞争力在于差异化发展路线造就产品高溢价。“独有+领先”产品模式占据先发优势，“精品+服务”增加产品附加值。公司依托宝钢国际营销网络覆盖全国，极为有效地支撑了战略用户的多基地战略布局。宝武合并后，核心产品市场占有率提升，加强公司议价权，盈利能力增强;信息系统有望融合;在研发、采购、销售协同效应显著，优化资源配置。

市场占有率扩大助公司在汽车板市场竞争加剧中保持优势。2016年汽车销售同比增加14.46%，预计2017年增长率4%左右，汽车板耗钢量3125万吨，同比上升2.70%，汽车板需求继续旺盛;国内高强度汽车板生产能力仍待加强，近两年钢企积极布局，预示着这一领域的竞争将会更加激烈。宝钢股份是我国内汽车板生产龙头，凭借先进的高强度汽车板技术+EVI合作模式在高端冷轧汽车板市场占比50%，武钢是国内仅次于宝钢的汽车板生产厂商，合并后宝武汽车板市场占比达到48%，高端冷轧汽车板占比有望超过70%，市场占有率扩大有助公司在竞争加剧中保持优势。高磁感取向硅钢占绝对优势，将充分受益行业回暖。2016年我国取向硅钢产能稳定，无取向产能下降9.07%，冷轧硅钢产能总体下降8.05%，产量上“无升取降”。高端产品不足，低端产品过剩仍是行业难题，“十三五”期间高磁感冷轧硅钢将重点发展，电力投资加大，配电变压器、充电桩建设拉动取向硅钢需求稳步上涨，预计2017年取向硅钢需求增速7%左右，另一方面新产能投放有限，取向硅钢供需格局有望改善，有助于价格触底反弹。武钢是国内冷轧硅钢生产的龙头企业，高磁感产品广泛应用，合并后公司高磁感取向硅钢占绝对优势，将充分受益行业回暖。

行业整合大势启动，“强强联手，区域整合”和“重组去产能”并进。根据《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中的主要精神，到2025年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内。宝武合并是此轮行业整合的先行者，而宝钢到2018年将陆续淘汰920万吨粗钢产能，武钢2016年淘汰442万吨粗钢产能，在“重组去产能”方面宝武集团已为未来的案例作出表率。

投资建议：宝钢差异化竞争带来产品高附加值的核心竞争力叠加宝武在市占率、信息化、研发、采购、销售上的协同效应，优势凸显。公司将在汽车板市场竞争加剧中保持优势，在高磁感取向硅钢领域占绝对优势，我们看好公司中长期发展，由于宝武合并，我们调整盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.42、0.60、0.66（原为0.54、0.59、0.71），当前股价对应PE为17、12、11倍，PE水平远低于行业平均，公司目前PB1.07倍，维持“买入”评级！