汽车零部件公司更看好“下半场” 汽车零部件概念股票蓄势待发

江淮汽车半年度财报点评：收入稳定增长盈利能力大幅提升

类别：公司研究 机构：东兴证券（601198）股份有限公司 研究员：苏杨 日期：2013-08-14

事件：

江淮汽车（600418）发布了2013年中报。公司2013年上半年营业收入为180亿元，较上年同期增24.8%;实现营业利润5.35亿元，同比增64.4%;归属于母公司所有者的净利润为5.2亿元，同比增65.2%;基本每股收益为0.4元。

观点：

SUV、卡车力保公司度过315难关，收入稳步增长。江淮汽车上半年的收入增长24.8%，汽车及底盘合计销售27.35万辆，同比增长16.82%。其中，SUV销售1.68万辆，同比增长257.56%;卡车销售14.35万，同比增长11.04%。两者对销量增长贡献分别为31%和36%。315事件后，公司原本增长势头较好的轿车遭受打击，市场一度对江淮的中报表现持悲观态度。但全新SUV瑞风S5三月中旬上市后迅速上量，同时卡车产品一方面借力行业二季度的提前消费实现增速明显提升，另一方面，凭借突出的产品竞争力实现了明显快于行业的增长。两者可谓力保二季度增长，助力公司度过难关。而SUV和重卡产品售价较高，也导致收入增长快于销量增长。

管理改善和原材料价格下降带来盈利能力提升。今年上半年公司毛利率和净利率分别为16.53%和2.93%，同比提升了1.5和1.2个百分点。盈利能力提升显著。我们推荐江淮的核心逻辑是去年新董事长上任后，整个公司趋于务实，管理大幅改善，带来产品竞争力和盈利能力的提升。乘用车（排除MPV）被视为公司长期成长的关键，但此前公司一代乘用车产品基本都难以实现盈利。而公司二代产品完全以利润为导向进行从设计到销售的统筹管理，第一款二代产品瑞风S5在单月实销量2600辆的时候就实现盈利。验证了管理改善已带来盈利能力显著提升。第二，公司卡车利润水平仅次与MPV，其销量增长也为毛利率上升的重要因素。此外，原材料价格下降也导致了公司成本增速相对收入趋缓。

销售费用基数差异导致Q2利润增速较Q1明显下滑。分季度来看，公司Q1收入、净利润增长分别为21.9%和102.5%，Q2收入、净利润增长分别为27.7%和47.2%，收入增速提升5.8个百分点，但净利润增速却下滑近一半。去年Q1、Q2的销售费用分别为3.7亿和4.6亿，而今年由于S5上市，Q1和Q2销售费用分别5.9和5.6亿。销售费用差额接近单季度净利润的一半，是Q2净利润增速较Q1下滑的关键因素。

去年Q2净利润为全年高点，下半年公司净利润仅1.8亿，预计公司利润增速在三季度将大幅反弹。

结论：

我们认为从中报表现来看，在公司经历了一年以“效益为中心”的调整转型后，呈现出收入增长明显快于销量增长、利润增长明显快于收入增长的良好态势。公司管理的显著改善，配以①9月A30的上市、②S5上量、③以及315事件影响的淡化、④下半年基数较低等多重有利因素，将使得公司下半年继续强势表现。预计公司2013到2015年EPS分别为0.82元、0.95元和1.09元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。维持“强烈推荐”评级。

长安汽车7月销量点评：福特销量超预期，高增长可持续

类别：公司研究 机构：山西证券（002500）股份有限公司 研究员：刘小勇 日期：2013-08-12

点评：

公司整体销量同比大涨：7月，公司销量同比取得不俗的表现，大涨31.01%，环比下滑29.57%，单月销量为前7个月最低值，表现出一定的淡季特征。前7月，共销售汽车118.05万辆，同比增长19.87%，涨幅远好于上年同期（负增长），预计增速将高于市场同期增速（预计12%左右）。

长安福特需求增长迅猛。7月，长安福特子公司销量环比微降1.69%，同比销量翻一番，实现103.57%的大幅增长。今年以来长安福特销量持续高增长，前7月累计同比增长68.36%，增幅继续远远超过上海大众、一汽-大众以及上海通用。随着新福克斯的畅销、翼虎翼博的逐月放量、新蒙迪欧的即将上市，预计下半年长安福特将继续高增长。其中，福克斯仍然是贡献最大的品牌，7月单月销量达3.29万辆，同比大增77%，环比增长4.4%;前7月共销售21.86万辆，累计同比增长高达70%。

此外，翼虎同样取得不俗的表现，7月销售0.95万辆，自年初上市以来共销售4.69万辆，目前翼虎市场需求旺盛，预计未来几个月会有更好的表现。

长安本部7月销量明显下滑。7月，重庆长安本部销量环比大降48.83%，同比下降10.25%，这是今年以来首次单月同比负增长，一方面与车市进入淡季有关，另外受合资品牌强势增长的影响较大。前7月看，本部表现较好，累计销售38.96万辆，同比增长30.72%，涨幅较去年同期大幅扩大，较上半年放缓。

微车业务需求进一步放缓。7月，公司微车业务受行业淡季影响较大，河北长安销量同比下降11.50%，环比下降70.05%;南京长安销量同比下降24.47%，环比下降81.40%。前7月，河北长安累计同比增长12.44%，增幅较上半年放缓;南京长安累计同比下降40.26%，降幅较上年同期扩大。预计淡季背景下微车业务的低迷仍将延续一段时间。

盈利预测及投资建议。进入淡季后，7月公司自主品牌表现有所低迷，合资品牌长安福特的持续高增长不仅弥补了自主品牌的缺口，而且促使整体销量大幅增长，保障了业绩的快速增长。公司管理层对自主品牌的发展一直高度重视，随着研发投入的不断加大，未来自主品牌成长空间广阔。我们维持对公司2013、2014年EPS的预测：0.66元、0.84元，按当前价格（8月7日收盘价10.15）算，2013、14年PE分别为15、12，结合长安福特市场地位的稳步上升以及公司的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：自主品牌持续低迷;新车型销量不达预期。

特尔佳2011年年报点评：受益产品拓展和强制政策

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘峰 日期：2012-03-08

事件：

特尔佳发布年度报告称，报告期内公司实现营业收入2.77亿元，同比增长7.87%;归属上市公司股东净利润0.34亿元，同比下降16.22%;基本每股收益0.16元。2011年度公司利益分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税）。

盈利预测及推荐评级产品拓展将进一步提高技术附加值以及市场占有率，强制装备缓速器以增加大中型客货车安全性能的要求，为特尔佳公司业绩提升带来良好机遇。特尔佳2011年基本每股收益为0.16元，预计2012、2013和2014年基本每股收益分别为0.22元、0.26元和0.32元，以2011年12月30日为基准日，对应PE分别为34、29和24倍。

给予“增持”评级。