军工板块能成为新一轮炒作热点吗？ 军工概念股龙头个股闻风而动

在一系列利好和相关活动的催化下，A股市场军工股出现久违的拉升行情，军工板块再度引发资本市场关注。

军工板块大爆发可能存在下面三个原因：一是从基本面来看，军工板块长期基本面依旧向好，军工板块估值仍处于历史低位。二是装备升级将大幅度刺激部队加快置换或列装新型装备，持续上涨的市场需求将拉升军工板块整体业绩。三是我国军事体制、军工企业改革已进入改革深水区，资产证券化、业务重组等具体措施纷纷落地，将为军工板块长期发展提供体制、制度支撑。

2017年下半年中印、朝鲜半岛、南海等地缘政治事件存在进一步发酵可能，将为军工行业持续带来事件性刺激，引起军工板块短期上涨行情。

今年来，尤其是四月份之后，军工板块大幅回调，板块整体没有大的行情，存在反弹需求，近日军工的超高人气就是强烈反弹需求的表现。

海通证券认为，A 股当前整体处震荡市，故军工股投资需重点考量安全边际，即标的当前估值水平，以作为投资参考。（1）整机类企业，若PS和 PE水平均处于历史区间中下方，则具备安全边际，但目前大部分整机企业均难言“安全”；不过将中航黑豹对标中航飞机与洪都航空，PE仍显便宜，因此仍处价值洼地。周期类企业，参照历史 PB和 PE水平，目前中国船舶估值处于历史区间中上方，向下空间大于向上空间。（2）无资产注入预期标的，结合历史 PE水平和当前 PEG水平进行筛选，中直股份和中航光电具备安全边际。（3）存资产注入预期军工企业，基于体外资产情况和所属军工集团资本运作情况梳理获得潜在注入资产情况，以19倍体外资产净利润（基于过往案例统计结果）作为收购资产对价，分别计算无配套融资和配套融资新发股份不超过总股份数20%情况下备考 PE及相对应的备考 PEG，分析结果表明航天电器、中航机电、四创电子、国睿科技等标的均存在较好安全边际。

个股解析：

中国船舶覆盖报告：中船集团核心民品平台，混改预期与船舶工业回暖双线推进

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2017-01-10

投资要点

海工业务拖累业绩，造修船业务坚挺：2016年上半年公司实现营业收入117.97亿，归母净利润1709万，同比-90.05%。今年三季度，公司归母净利润-4.4亿，同比大幅下跌355%。海工业务方面，由于全球油价持续低迷，公司采用谨慎性原则计提，亏损严重。预计全年业绩承压，主要即源于海工业务拖累。造船业务坚挺，首先，13/14年签署订单照单执行利润可观，且弃船数量较少;其次中国船舶囊括14艘40万吨级的超大型矿砂船（VLOC）订单;此外，公司进军豪华游轮，特殊船舶等领域，争取在2021年实现第一艘豪华游轮交接。

船舶市场处于历史低谷，深度调整进行时：今年船舶市场持续深度低迷。1：造船完工量、新接订单量、手持订单量等核心指标均处于历史低点：尤其是新接订单量，截止11月，全球新接订单2628万载重吨，较去年同期下降68%。2：新船价格历史低点：船舶价格在2008年达到峰值，随后震荡下行，目前已达到近十年来最低点;3：交船难度大：目前交付船型多为2013年前后合同，当年6.4万吨散货船售价在2400万元以上，而现在，5年内的二手船售价只有1700万，交船难度大，延期、弃船风险高;4：产能过剩：由于技术进步，在行业出清缓慢情况下，全球船舶工业严重过剩，目前全球有效产能约2亿吨，而今年11月份为止，全球新接订单量不足3000万吨。

明年预计触底反弹，底部爬坡可能性大：明年船舶行业反弹可能性大，主要因为：1：明年交付订单多为2013年签订，这部分订单正常交付利润可观;2：今年全国新接订单量触底，11月累计新接2628万载重吨，远低于近15年来平均水平（1.1亿载重吨吨）;3:OPEC减产、季节性因素等带动油价上涨，对船舶行业利好。但是，我们预计明年船舶工业可能无法实现爆发式增长，最主要原因是，上一轮船舶业发展主要源于中国崛起，而在近期全球经济持续疲软的情况下，难以有如此大的动力新增大量船舶需求。因此，明年船舶行业底部爬坡可能性大。

油价、BDI、混改三大因素值得关注：1：春节后油价走势预示明年行业景气度：近期油价上涨，除了OPEC减产等因素外，季节性因素（冬天取暖需求）也不容小视，而真正看行业明年回暖，春年后油价走势具有预示作用;2:BDI指数具有指导价值：目前BDI指数回暖，突破1000点，这与之前指数过低以及圣诞节前季节性反弹密切相关。年后BDI指数对于行业活跃度具有更强指导价值;3：集团混改预期值得关注：南船自身有诸多优质资产，如江南造船、沪东中华造船等，在上市公司业绩不景气的情况下，具有国企改革背景下混改的想象空间。

盈利预测与投资建议：

预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/265亿元/311亿元，分别同比增长-12%/9%/17%;归母净利润-5.7亿元/0.34亿元/1.98亿元，对应EPS为-0.41、0.02、0.14元，对应PE分别为-65.37、1098、188倍。虽然目前公司估值偏高，但基于行业回暖、且集团优质资产较多，具备想象空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：混改进程低于预期、业绩受宏观经济影响。