军工板块能成为新一轮炒作热点吗？ 军工概念股龙头个股闻风而动

宝钢股份：宝钢差异化竞争产品高附加值核心竞争力叠加宝武全面协同效应，神钢终成

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2017-03-01

投资要点：

规模世界第二，宝钢核心竞争力叠加宝武协同效应，优势凸显。合并后上市公司粗钢产能约4940万吨，2015年产量超过3800万吨。合并后公司前三季度营收较交易前增长36.87%，由于武钢盈利能力相对较弱，合并后前三季度净利润仅较交易前增长6.62%，2016H1吨钢毛利从698元降至535元，资产负债率从52.03%上升至56.79%。宝钢核心竞争力在于差异化发展路线造就产品高溢价。“独有+领先”产品模式占据先发优势，“精品+服务”增加产品附加值。公司依托宝钢国际营销网络覆盖全国，极为有效地支撑了战略用户的多基地战略布局。宝武合并后，核心产品市场占有率提升，加强公司议价权，盈利能力增强;信息系统有望融合;在研发、采购、销售协同效应显著，优化资源配置。

市场占有率扩大助公司在汽车板市场竞争加剧中保持优势。2016年汽车销售同比增加14.46%，预计2017年增长率4%左右，汽车板耗钢量3125万吨，同比上升2.70%，汽车板需求继续旺盛;国内高强度汽车板生产能力仍待加强，近两年钢企积极布局，预示着这一领域的竞争将会更加激烈。宝钢股份是我国内汽车板生产龙头，凭借先进的高强度汽车板技术+EVI合作模式在高端冷轧汽车板市场占比50%，武钢是国内仅次于宝钢的汽车板生产厂商，合并后宝武汽车板市场占比达到48%，高端冷轧汽车板占比有望超过70%，市场占有率扩大有助公司在竞争加剧中保持优势。高磁感取向硅钢占绝对优势，将充分受益行业回暖。2016年我国取向硅钢产能稳定，无取向产能下降9.07%，冷轧硅钢产能总体下降8.05%，产量上“无升取降”。高端产品不足，低端产品过剩仍是行业难题，“十三五”期间高磁感冷轧硅钢将重点发展，电力投资加大，配电变压器、充电桩建设拉动取向硅钢需求稳步上涨，预计2017年取向硅钢需求增速7%左右，另一方面新产能投放有限，取向硅钢供需格局有望改善，有助于价格触底反弹。武钢是国内冷轧硅钢生产的龙头企业，高磁感产品广泛应用，合并后公司高磁感取向硅钢占绝对优势，将充分受益行业回暖。

行业整合大势启动，“强强联手，区域整合”和“重组去产能”并进。根据《关于推进钢铁产业兼并重组处置僵尸企业的指导意见》中的主要精神，到2025年，中国钢铁产业60%-70%的产量将集中在10家左右的大集团内。宝武合并是此轮行业整合的先行者，而宝钢到2018年将陆续淘汰920万吨粗钢产能，武钢2016年淘汰442万吨粗钢产能，在“重组去产能”方面宝武集团已为未来的案例作出表率。

投资建议：宝钢差异化竞争带来产品高附加值的核心竞争力叠加宝武在市占率、信息化、研发、采购、销售上的协同效应，优势凸显。公司将在汽车板市场竞争加剧中保持优势，在高磁感取向硅钢领域占绝对优势，我们看好公司中长期发展，由于宝武合并，我们调整盈利预测，预计2016-2018年EPS为0.42、0.60、0.66（原为0.54、0.59、0.71），当前股价对应PE为17、12、11倍，PE水平远低于行业平均，公司目前PB1.07倍，维持“买入”评级！

中直股份2016年年报点评：业绩平稳，直升机将进入高需求拐点

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王念春 日期：2017-03-30

营收125.22亿，归母净利4.39亿，同比分别-0.18%、0.48%

2016年公司实现营业收入125.22亿元，同比下降0.18%，归母净利润4.39亿元，同比增长0.48%。其中，航空产品收入为122.48亿元，同比下降0.01%，风机产品收入为8061万元，同比下降31.75%，其他产品收入1058万元，同比增长15.06%。

直升机制造业龙头，将受益于新型作战力量加速建设和通用航空业加速改革发展。

公司是国内军用和民用直升机制造业的主力军，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进该型和客户化服务，以及Y12和Y12F系列飞机，在国内处于技术领先地位。经过近年来产品结构调整和发展，已逐步完成主要产品型号的更新换代，完善了直升机谱系，基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。直升机在现代战争中作用重大，预计军改后陆航旅、海军陆战队等建设将带来对军用直升机的巨大需求;通用航空业改革发展政策持续加码推进，民用直升机市场前景广阔。二者叠加将带来直升机旺盛需求。

看好体外军机总装线资产注入预期

公司是中航工业直升机业务唯一上市平台。目前哈飞集团与昌飞集团的军用直升机整装资产仍处于上市公司平台之外。我们认为，未来存在军用直升机总装资产注入上市公司预期，这将大幅提升公司盈利水平，也将显著增强公司的综合竞争力，助力公司与国际直升机先进企业同台竞技，实现盈利和估值双提升。

直升机制造稀缺标的，行业迎来需求拐点，预计公司17年-19年EPS分别为0.85/1.08/1.40元，对应PE分别为59/47/36X，给予“买入”评级。

风险提示：

新机型研发进展低于预期;直升机需求低于预期。