草甘膦上市公司主产区迎新一轮环保督查 草甘膦概念股蓄势待发

江山股份：甘氨酸供应紧张制约草甘膦行业开工

类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：郝力芳日期：2014-04-23

事件：近期我们调研了江山股份，与公司就草甘膦生产经营以及原料供应情况进行了交流。

主要观点：

1、公司业绩对草甘膦价格弹性大。

公司产品包括农药、氯碱、蒸汽热电，其中农药贡献近70%的收入及80%的利润，农药产品中，草甘膦是农药的主要贡献品种（还有少数杀虫剂品种，敌敌畏、敌百虫，价格平稳）.2013年，公司业绩实现近8倍的增长，业绩大幅增长的原因除公司管理层采取的技改等降本增效措施贡献外，主要还在于草甘膦价格从12年初的2.5万元/吨上涨至13年最高的4万元/吨，公司是上市公司中草甘膦价格上涨弹性最大的企业。

2、环保核查结果将于5月份公布。

2014年一季度，草甘膦价格从3万元/吨上涨至目前3.6万元，原定3月份出的环保核查名单推迟至5月份，近期由于缺乏催化因素，且市场传闻某化工上市公司有草甘膦产能投放，所以相关概念股下挫。但我们认为，目前环保强度下，对于本无生产许可证的公司，不可能发送新的许可证，我们也已进行过核实。经我们业内了解，目前价格及环保压力条件下，尚未听闻扩产计划。

3、甘氨酸供应紧张将制约草甘膦行业开工。

目前，我们认为主要的影响因素来自于甘氨酸的供应紧张。国内草甘膦约70%采用甘氨酸法，吨耗比例为0.6。甘氨酸同样属于污染大户，吨废水量3万吨，废水处理难度大、成本高。13年至今，已有山东鸿泰5万吨、河北元氏宏升2万吨产能关停，目前总产能在25-30万吨之间，按照国内甘氨酸法草甘膦56万吨计算，需要甘氨酸33.6万吨，目前甘氨酸的供应处于紧平衡状态。甘氨酸第一大生产企业河北东华具备15万吨产能，其中2万吨停掉，其余开工不满，目前有下游草甘膦企业人员蹲守等待拿货。我们认为当下环保对原料的制约是支撑草甘膦价格的主要因素。

4、后续几个事件将对草甘膦价格有明显影响。

国内草甘膦主要出口，江山主要走长单（7万吨产能），根据现货价格月度调整价格。后续几个事件将对公司股价有明显影响：5月份环保核查名单的公布及是否有完整的配套措施，如出口配额的限制；下半年北京APEC会议的召开影响甘氨酸的开工（河北甘氨酸产能占50%以上）；9月份开始的南美出口旺季。

结论：

公司草甘膦业务占比大，对草甘膦价格的业绩弹性大。我们认为，目前甘氨酸供应紧张是制约草甘膦开工的关键因素。公司7万吨产能中有3万吨是甘氨酸生产法，4万吨是IDAN生产法。根据公司年报披露信息，农药销售6.76万吨，销售收入21.6亿元（其中草甘膦收入18.7亿元，占比87%），均价3.2万元/吨。经我们模型测算，草甘膦价格上涨1000元/吨，对应的EPS弹性为0.18元。我们假设2014年公司农药均价同比有4000-5000元/吨的上涨幅度，预计公司2014-2016年EPS分别为2.6、3.1、3.2元，对应PE分别为15、13、12倍，给予公司“推荐”投资评级。

新安股份：一季度净利润同比大幅下滑

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：郭荆璞，麦土荣日期：2014-04-30

事件：公司发布2014年一季报，报告期内公司实现营业收入18.61亿元，同比增长7.47%；归属于上市公司股东的净利润4094.4万元，同比下滑63.35%；基本每股收益0.06元，同比下滑63.34%。

点评：

一季度净利润同比大幅下滑。公司一季度净利润仅为4094万元，同比大幅下滑了63.35%，销售毛利率及销售净利率较去年同期下滑均超过4个百分点。另外，公司表示经财务部门初步测算，预计年中净利润也要比去年同期相比下降50%以上，主要原因包括以下几个方面：1、一季度全资子公司开化合成材料有限公司基本处于停产状态；2、公司主要产品草甘膦、有机硅市场价格与去年上半年相比均有所下降；3、草甘膦主要原材料市场价格有所上涨，导致成本增加，影响盈利能力。

有机硅价格承压。一季度以来，有机硅市场延续了去年年末的弱势行情，有机硅单体行业由于产能过剩而需求清淡，价格呈下行趋势，且2014年仍将有近46万吨的单体产能投放市场，有机硅单体价格大幅上涨的可能性也很小。不过目前市场已经处于低谷，继续大幅下滑的可能性也比较小。

对2014年草甘膦价格持乐观态度。一季度为草甘膦的销售旺季，春节后草甘膦价格上行，进入二季度销售淡季，草甘膦价格维稳，目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时，草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨，或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度，目前需求仍然稳定增长，2014年草甘膦产能投放如低于15万吨，将不足以完全满足需求，同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况，我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行，则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。

盈利预测及评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为分别为0.80元、1.09元、1.41元，对应2014年04月28日收盘价（10.91元/股）的动态PE分别为14倍、10倍和8倍，维持“买入”评级。

风险因素：有机硅产品价格持续低迷、草甘膦新增产能投放超预期。