草甘膦上市公司主产区迎新一轮环保督查 草甘膦概念股蓄势待发

沙隆达A：主业景气高企，整合前景可期

类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：陆建巍，肖洁日期：2014-04-25

投资要点：

首次覆盖给予公司“增持”评级。我们预计公司2014/2015/2016年的EPS 分别为0.95/1.16/1.29元。我们认为公司现有业务景气度将长期维持，看好其和ADAMA 合作可能带来的长期发展，给予其2014年EPS 18倍（A 股农药行业平均估值）的PE 估值，得到公司目标价17.10元。

除草剂业务高景气度有望维持。2014年草甘膦行业几乎没有新产能投放，行业开工率较高，供给压力不大。环保因素导致河北山东甘氨酸开工不足，甘氨酸法草甘膦产量将从原料供应和盈利两个角度受到抑制，利好公司的IDA 法草甘膦。免耕播种技术的推广令全球百草枯需求维持着9%左右的增速。1745号文限制百草枯未来产能扩张，行业景气度将长期维持。

乙酰甲胺磷业务盈利情况较好。我国乙酰甲胺磷出口需求增长较快。环保因素导致原料精胺供应不足，进而影响乙酰甲胺磷的供应，供需紧张拉动乙酰甲胺磷价格上涨。乙酰甲胺磷的利润大部分集中在精胺环节，行业产能扩张较为困难，公司自备4万吨/年精胺产能，业务盈利有望持续上行。

与ADAMA 未来合作空间巨大。原药生产是ADAMA 的薄弱环节，仅在以色列，巴西，波兰和哥伦比亚有生产装臵。如果公司完成和ADAMA 的合作，我们推测公司有希望成为ADAMA 在亚洲主要生产基地，同时通过ADAMA 全球销售网络获得更多原药订单。

风险因素：天气因素影响农药需求，环保执行低于预期。

和邦股份：充分发挥资源优势，打造循环经济产业链

类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：代鹏举日期：2014-05-20

近日我们调研了和邦股份，了解公司经营情况和未来发展规划。

蛋氨酸进口替代空间大，10万吨蛋氨酸项目未来盈利能力强。蛋氨酸主要用在饲料和医药领域，全球需求约100万吨，我国需求约15万吨，主要依赖进口。国内重庆紫光原有产能1万吨，去年5万吨新装置试产，但因技术所限，环保不达标，去年9月起停产数月。2013年下半年以来蛋氨酸价格逐渐稳定在3万元/吨左右。公司技术领先，且拥有氢氰酸原料供应，成本较低，未来盈利能力较强。

双甘膦-草甘膦项目推进顺利，届时公司将有望成为品质最优、成本最低的草甘膦龙头。双甘膦生产是草甘膦生产流程中污染最大的环节，公司采用焚烧处理废液，由于废水中磷离子可以通入三氯化磷，盐可以通入联碱生产装置，降低了综合成本，因此处理成本不到3000元/吨。5万吨草甘膦项目工艺优良，采用氧气氧化法，并使用植物催化剂，因此废水中没有重金属，产品质量较高。双甘膦一期9万吨已投产，经技改后产能达到13.5万吨，二期也将于上半年投产，草甘膦项目预计四季度投产。

联碱6改9项目预计9月投产，年底达产。凭借资源综合利用的优势，公司纯碱成本较低，一直满产满销。四川省内有南玻等多家玻璃企业，今年还要4家投产，需求增长稳定。纯碱行业产能过剩严重，行业大部分企业处于亏损状态，目前四川省内已有两家企业（产能分别为7万吨，20万吨）停产，剩下的两家（产能分别为40万吨，19万吨）估计年底也会停产，剩下的空间足够公司消化30万吨新产能。

武俊玻璃预计5月投产。玻璃行业经济运输半径300公里以内，竞争有一定区域性。武俊玻璃位于泸州市，可辐射重庆、宜宾等地区，这一区域玻璃企业较少，有利于市场开拓。项目建成后，每年原料纯碱需求量十几万吨，夏天可延岷江水路运输，成本优势明显。

公司充分发挥资源优势，打造循环经济产业链，致力于成长为领先的农化产品、精细化工品供应商。我们预计其2014-2015年的EPS分别为0.72元、1.20元，给予“增持”评级。

风险提示：市场系统性风险、产能释放不达预期风险。