环保风暴成催化剂！揭示这个板块大涨原因！环保概念股票龙头解析

东江环保：聚焦主业、稳步增长的危废龙头

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：信达证券研究所 日期：2017-04-01

事件：3月30日，东江环保发布2016年年报。2016年度，公司实现营业收入26.17亿元，同比增长8.91%;实现归属于母公司股东的净利润5.34亿元，同比增长60.53%;实现基本每股收益0.62元。点评：

危废资质提高至150万吨/年，无害化业务大幅增长。2016年，工业废物无害化业务实现收入8.43亿元，同比增长43.65%，在公司营业收入中占比提升至32.22%，已成为公司最主要的效益贡献业务，收入的大幅增长主要得益于沿海废固、如东大恒等无害化项目相继投产运营;此外，潍坊东江获得包括6万吨/年危废焚烧项目在内的近20万吨处置项目环评批复，泉州PPP项目亦预计于2017年底建成，处理量进一步提高。资源化业务实现收入7.91亿元，同比增长2.34%，占总收入比为30.23%，该业务的增长主要是因为新投产项目增加资源化利用产能提升，同时公司加大自有品牌的市场推广力度，海外市场拓展初见成效。两者合计占总收入的比重达到62%，比上年同期提高了将近6个百分点，主业得到了进一步发展;截至报告期末，公司已取得工业危险废物资质近150万吨/年。

毛利率有所提升，投资收益大幅增加提高利润。报告期内，公司毛利率为36.12%，比上年同期增加了3.71个百分点，主要由于无害化业务增长拉高了平均毛利率。此外，公司通过转让清远东江及湖北东江100%股权方式剥离了部分家电拆解资产，因此投资收益比上年同期增加了1.5亿元，致使归母净利润同比增长60.53%，业绩超预期。

危废龙头，区域布局不断完善。公司近年来不断拓展区域布局，在江苏完成了南通焚烧项目的改造和填埋场建设工作，为公司完善华东废物处置产业链奠定了基础;沿海固废二期焚烧项目建成，提升了公司在苏北的处理能力和行业地位;收购绍兴华鑫公司，在浙江形成了多点布局;山东潍坊6万吨焚烧项目实施;控股河北衡水睿韬，结合山东项目的布点，形成了环渤海湾的初步布局。公司布局不断完善，龙头地位愈发稳固。

广晟入主，开创发展新局面。2016年10月，广晟公司入股公司成为控股股东，作为广东省省属大型骨干国企，广晟控股公司，形成了以国有资本为主导，以民营资本为助力的资本结构，有利于为公司提供更多项目资源，降低融资成本，可以有机结合国有企业和民营企业的优势，促进公司实现跨越式发展。

多种融资形式助力企业发展。公司于2017年3月9日公开发行绿色公司债券，首期发行规模为6亿元，成为首家在深交所发行绿色债券的企业。同时公司控股子公司东莞市虎门绿源水务有限公司拟作为原始权益人，通过合格证券公司或基金子公司设立的资产支持专项计划发行资产支持证券进行融资，将污水处理收费收益权作为基础资产，拟发行不超过人民币3.2亿元的资产支持证券。这充分体现了公司的创新型融资能力，拓宽公司融资渠道，有助于公司优化资本结构，降低融资成本，进一步为后续项目运营及拓展提供强有力的资金支持。

盈利预测及评级：根据最新股本，我们预计公司17-19年实现EPS分别为0.59元、0.66元、0.73元，根据2017-03-30收盘价，对应PE分别为30、27、25倍，维持“增持”评级。

风险因素：新建项目未按期达产;危废行业政策不达预期;市场竞争加剧风险。

富春环保：量价齐升增业绩，外延并购助成长

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：杨心成 日期：2017-03-15

打造“固废处置+节能环保”模式，优化业务结构：1）公司着力打造“固废处置+节能环保”模式，目前已经形成了富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地;2）公司2016年实现营收27亿元，同比下降6%，实现净利润3.1亿元，同比上升32%，主要是公司逐步缩减了煤炭销售等毛利率较低的业务，发展高毛利率的热电联产业务。我们认为，公司未来还将继续缩减煤炭销售业务，不断开拓热电联产业务，业绩有望持续上升。

并购清园理顺竞争格局，富阳地区量价齐升，业绩持续增长可期：1）前期富阳地区由于三家供热企业恶性竞争，导致蒸汽价格远低于合理水平，进而影响企业正常经营。公司通过收购清园生态，理顺了富阳地区的竞争格局，重新掌握了蒸汽定价话语权;2）理顺竞争格局之后，公司在富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格，同时，下游造纸、化工、医药等行业回暖，清园生态产能得以释放，富阳地区呈量价齐升态势，公司2017年一季度业绩同比增长80%~100%;3）考虑到公司并购清园生态后，在富阳地区的供热能力达到600万吨/年，若蒸汽价格上调10元/吨，公司营收有望增加6000万元，若上调至浙江平均水平150元/吨，公司营收有望增加约3亿元。

外延并购复制模式，挖掘新增长点：1）热电联产空间广阔、盈利良好：a）目前严峻的雾霾情况倒逼政府推出一系列政策措施进行铁腕治理。b）我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋、煤炭消费主要集中于电力及工业锅炉，而电力行业改造已基本饱和的现状决定了本阶段治理重点方向是工业锅炉改造。c）工业锅炉改造空间大：根据相关规划和对锅炉改造现状的调研，我们认为2017年难以完成预定目标，但未来三年年工业锅炉改造大趋势不变，我们假设有一半的锅炉需要改造，预计空间可达1750亿元、运营空间可达2700亿元。d）热电联产项目能够充分利用能源，凭借着高效率、低能耗、低污染的特点成为了工业锅炉改造的重要方式。同时我们通过梳理部分上市公司热电联产项目发现，热电联产项目回报期在5~7左右，盈利状况良好;2）已并购项目盈利情况良好：东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润稳步增长，净利润分别同比增长1.5%和12%，溧阳项目开始对外供热，2016年实现营收7380万元，净利润299万元。未来，随着东港热电和新港热电所在工业园区企业数量的增加以及溧阳项目的全面运行，将成为公司稳定的利润增长点;3）外延并购继续扩张，挖掘新增长点：公司收购的常安能源是常安纺织科技园唯一的公共热源点，发展潜力大，同时，公司募投项目有望为公司带来稳定收益。

治理结构优化，股价具备安全边际：1）新管理层更加年轻，利益绑定进一步激发活力;2）员工持股计划持仓均价11.78元/股、定增发行底价11.52元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价接近，股价具备安全边际

投资建议：公司通过持续外延并购打造“固废处置+节能环保”模式，业绩有望持续增长。公司员工持股计划持仓均价、定增发行底价、实际控制人增持均价与现价12.68元/股接近，股价具备安全边际。预计公司2017-2019年EPS为0.58、0.73、0.89元，对应PE为22X、17X、14X，目标价17.4元，给予“买入”评级。

风险提示：订单不及预期，外延整合不达预期