油气管道将迎建设高峰期 油气管道概念股备受期待

常宝股份：收购常宝精特少数权益，小幅增厚业绩

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-05-06

报告要点

事件描述

常宝股份发布公告，公司拟以自有资金人民币4725万元对全资子公司常宝国际增资，目的在于为常宝国际9450万元收购常宝控股子公司常宝精特15%股权提供部分资金。收购完成后，公司将持有常宝精特60%的股权，常宝国际将持有常宝精特15%的股权。

事件评论

收购常宝精特少数权益，小幅提升公司业绩：常宝精特为公司控股子公司，其中公司持有60%股权，凯信国际持有40%股权，其主要产品为小口径高压及中口径抵押高钢级锅炉管、汽车专用精密管、石油裂化管等，广泛应用于锅炉、汽车、石油、化工、船舶、地质、建筑、机械等行业。以2014年年末及2014年度资产及盈利作为评估基础，常宝精特净资产账面价值5.20亿元，100%股权的收购价格为6.3亿元，对应收购PB估值1.2倍；2014年净利润0.92亿元，计算其收购PE为6.85（扣非PE为7.3倍）。结合公司目前PB、PE分别为2.44和27.97来看，本次收购常宝精特少数股东权益的成本并不高。

由于下游锅炉管需求相对稳定及公司在中小口径锅炉管领域市场份额较大，常宝精特业绩近年表现较好，2013、2014年净利润分别为0.80亿、0.92亿元，净利率7.49%、8.83%，均好于公司整体6.50%、7.49%的净利率水平。

公司此次通过全资子公司间接收购盈利能力较强的常宝精特15%股权，有助于增厚公司归属于母公司股东净利润。经测算，如果以2014年净利润为基准，本次收购可以增厚公司归属于母公司股东净利润0.14亿元，对应EPS0.035元，占公司2014年归属于母公司股东净利润5.61%。

期待募投项目产能释放及外延式并购兑现：公司后期看点主要依赖于募投项目产能释放及外延式并购兑现：1、公司三大募投项目U型管项目、CPE项目和高端油井管加工线项目已于2013年底全部投产，产品定位于高端锅炉管与油井管，后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构；2、公司现金流状况持续向好，2014年年末货币资金达6.72亿元，并且负债率较低，具备进行其他项目投资的潜能。此外，公司公告称2015年是公司转型升级关键的一年，将持续关注和开拓新兴市场，也增加了外延式并购的可能性。

考虑到此次收购方案并未通过股东大会审核，暂不考虑其对盈利的影响。预计2015、2016年公司EPS分别为0.75元和0.84元，维持“推荐”评级。

武钢股份：普钢低迷，取向硅钢景气恢复

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-04-28

事件描述

武钢股份发布 2014 年年报，报告期内公司实现营业收入993.73 亿元，同比下降2.09%；营业成本919.33 亿元，同比下降3.46%；实现归属于母公司净利润12.57 亿元，同比增长124.13%；2014 年实现EPS 为0.12 元。

公司 2014 年1 季度实现营业收入158.31 亿元，同比下降32.91%，净利润4.59亿元，同比增长75.40%，对应EPS0.05 元。

事件评论

母体亏损，全年业绩增长源自平煤及国贸子公司：公司2014 年置入原属集团的武钢国贸并置出鄂钢，其中2014 年12 月31 日为丧失鄂钢控制权日，合并口径利润表期初期末均包含武钢国贸、鄂钢数据。虽然矿价跌幅较大及部分产品如硅钢等景气较好，带来公司2014 年钢材产品毛利率同比增加1.55 个百分点，其中冷轧增加达2 个百分点，但2014 年公司钢材业务整体并未盈利，母公司2014 年净利润同比减少约5 亿元并出现亏损，鄂钢2014 年微利。

公司 2014 年归属于母公司股东净利润同比增长124%，增幅约达7 亿元，主要源于子公司武汉平煤及武钢国贸业绩同比分别增加3.18 亿元、2.14 亿元（均考虑股权比例），其中武钢国贸业绩增长受益于出口业务营业收入同比增加40.13%。整体而言，2014 年矿价跌幅较大并未实际转化为公司钢铁业务业绩，生产经营中受制于费用增长等因素（2014 年公司汇兑损失等导致公司财务费用同0.18 比增加8.64 亿元），公司业绩弹性并未有测算显示的那么大硅钢景气叠加费用下滑，1 季度业绩同比大幅上升：由于缺乏同一口径数据，公司4 季度业绩难以比较。1 季度方面，公司业绩同比增长75.4%主要源于费用减少：1）虽然硅钢等优势产品景气带来1 季度综合毛利率同比提升约2.95个百分点，但在行业需求低迷致使普钢销量不足的情况下，公司1 季度收入同比下降30.71%最终制约了公司盈利水平，导致1 季度毛利润略有下滑；2）1季度管理费用、财务费用同比分别减少1.14 亿元、0.99 亿元，成为公司单季度业绩同比改善的主要原因。

受益于硅钢景气，公司 2015 年业绩有望同比大幅改善，叠加增量资金持续发酵，后期股价仍然具有提升空间。

预计公司 2015、2016 年实现EPS 为0.18 元、0.21 元，维持“推荐”评级。