油气管道将迎建设高峰期 油气管道概念股备受期待

玉龙股份：1季度大幅增长源于出口恢复，继续期待油气重启与外延式并购

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-04-20

报告要点

事件描述

玉龙股份今日发布2015年1季报，报告期内公司实现营业收入7.24亿元，同比增长37.83%；营业成本6.06亿元，同比增长38.04%；实现归属于母公司所有者净利润0.44亿元；1季度对应EPS为0.12元，同比增长64.00%，环比增长46.43%。

事件评论

出口订单落实交付，1季度业绩增幅明显：同比来看，公司1季度收入同比增长37.90%，显著超出以前年度收入同比增幅，毛利率与去年同期高点基本持平达到16.30%，主要在于高毛利率的出口订单落实交付，相应盈利能力较强的油气输送管道销售占比增长带动公司整体产品盈利能力提升，其中，应主要为包括2014年8月公告的4780.08万美元黎巴嫩直缝埋弧焊管合同在内的非洲、中亚等地订单。环比方面，虽然公司1季度收入环比季节性下滑，但在海外订单交付的影响之下，收入环比季节性下滑幅度相比往年明显趋缓，同时毛利率相比2014年4季度出口订单交付延迟时明显提升。

整体而言，出口业务增长可观成功弥补了国内油气反腐带来输送用管领域短期景气不足，依然会是公司今年传统业绩重要看点之一。同时，随着“一带一路”政策推进落实，国内油气输送用管出口市场景气度有望进一步提升。

期待油气重启及外延式并购落地：公司未来业绩大幅增长依然值得期待，一方面，虽然反腐影响尚未消退，但前期国家一系列的能源项目签订、部分运营管线获批或开工及2015年1月“新粤浙”管道项目环评报告公示等，均让我们对关于国家能源大事的油气管线项目建设重启怀有期待，而一旦重启，作为具有综合接单能力优势的国内油气输送管龙头，公司主业将极为受益。另一方面，2014年4季度公司正式成立投资并购部，表明外延式并购扩张已经被纳入公司整体战略布局。公司未来将依托钢管主业，实施多元化发展。同时，截至2014年年末，公司货币资金总量达10.53亿元，良好的现金流状况使得公司目前具备进行外延式并购的资金条件。随着并购策略进一步落地，公司后续有望迎来新的业绩增长点。

按照增发后最新股本计算，预计公司2015、2016年EPS分别为0.67元、0.88元，维持“推荐”评级。

天壕节能：董事会决议继续推进增发收购，成立天壕普惠欲打造环保P2P平台，买入

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2015-05-11

与控股股东成立天壕普惠欲打造环保P2P 平台。公司公告拟与控股股东天壕投资集团出资设立天壕普惠网络科技有限公司，公司出资5100 万元，股权占比51%。主营业务为开展互联网+金融信息服务，通过P2P 网贷模式搭建用户投资和融资的双向通道，环保P2P 平台呼之欲出。项目方面，公司深耕节能环保领域多年，余热发电EMC 全国领先，与清华烟气净化核心技术团队合资设立天壕环保，通过业务合作以及行业协会和产业联盟（中国节能服务产业委员会主任委员单位）等优质企业项目资源丰富。互联网+融资平台最大的经营风险取决于平台上项目的风险控制，而公司核心竞争力便在于多年开发余热发电EMC项目积累下来的项目筛选和风控能力。控股股东的加入将充分利用其项目投资能力、资源优势、资金优势和信用能力。同时，P2P 平台的建立与未来环保PPP 项目的结合值得期待。

董事会决议继续推进增发收购天然气资产事项，公司转型天然气产业链的决心与进程不变。

公司4 月16 日增发上会审核未通过的原因主要为标的公司的股权代持、受环保、税务、工商等机构处罚引起的对公司治理结构以及持续经营能力的质疑，我们认为公司转型天然气产业链的方向不变，华盛资源稀缺，将进一步补充材料尽快二次上会。华盛资产评估值10 亿元，其中配套资金2.5 亿（董事长13 元/股配资1.6 亿元）。北京华盛控股管理的原平天然气（86%股权，主要客户为中电投山西铝业），保德海通（66%股权，商业客户为主，集中度低，潜在客户山西同德铝业），兴县华盛（90%股权，主要客户山西华兴铝业），分别从事山西省原平市、保德县、兴县城市燃气管网的建设和运营业务，在当地拥有供气独家特许经营权，2013 年收入6.9 亿元，净利润0.52 亿元，公司承诺2015-2017 年扣非净利润不低于0.8 亿/1.1 亿/1.8 亿元。

公司通过北京力拓进军天然气输气管道余热发电，与 GE 油气旗下公司深度合作引进先进发电技术。北京力拓拥有17 座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议，以及5 座压气站余热利用项目排他意向性协议。今年预计1 个项目投产，明年预计4 个项目投产，其他处于在建或前期筹备阶段。项目全部达产后预计年营业收入将超过3 亿元，年净利润将超过1.5 亿元。4 月公司与GE 油气集团旗下的新比隆公司签署战略合作协议，双方合作的国内首例采用ORegenTM 新型发电技术平台（发电无水化、运营零排放、稳定无人值守）的余热利用示范项目（力拓34MW项目）将正式进入实施阶段。

维持买入评级。若不考虑华盛收购，我们维持公司2015-2017 年EPS 0.53/0.64/0.77 元的判断，复合增速20%，若考虑华盛和力拓的收购，华盛2017 年1.8 亿净利润承诺，力拓项目全部投产后1.5 亿元，公司合计净利润将超过5 亿元，25 倍PE 对应市值超125 亿元。环保P2P 平台的设立将极大的打开公司未来成长空间，我们坚持认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、风控等核心竞争力强的稀缺标的，维持“买入”评级。