焦煤价格陆续上涨 焦煤概念股备受期待

核心观点

一、钢铁去产能稳步进行，采暖季限产或影响焦煤需求

十一五和十二五期间钢铁淘汰落后产能陆续推进，而16年以来在供给侧改革背景下力度有所加大，16年全年淘汰粗钢产量6500万吨，而17年目标淘汰5000万吨，此外上半年共取缔、关停地条钢企业600多家，涉及产能1.2亿吨。根据17年2月四部委联合六省市政府联合颁布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，明确了“2+26”城市的大气治理任务，方案要求“实施工业企业采暖季错峰生产，重点城市加大钢铁企业限产力度”。2016年全国钢材产量为11.38亿吨，而根据广发钢铁小组的数据，已明确采暖季钢铁产能限产50%的城市石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作7座城市，16年钢材产量2.1亿吨，占全国比重18.8%，“2+26”城市的钢材产量3.8亿吨，占全国比重33.3%。因此我们按照采暖季4个月测算，影响钢铁产量约3300万吨-5900万吨（分别按照7个城市减产50%和2+26个城市减产50%测算上下限），占16年钢材产量的2.9%-5.2%，占16年采暖季（16年11月-17年2月）产量的9.4%-16.6%。

二、煤价：供给偏紧，需求回升，焦煤价格近期上涨30-50元/吨

17年以来焦煤价格高位回落，其中上半年京唐港和柳林4号主焦煤价格分别为1551元/吨、1441元/吨（16年均价为969元/吨和863元/吨），6月以来底部分别回升70元/吨，至目前的1450元/吨、1330元/吨。而从全国范围来看，炼焦煤价格近期陆续上涨，其中山东、江苏、安徽等地焦煤价格涨50元/吨，山西地方煤矿焦煤价格涨30-50元/吨，而山西焦煤集团也针对非长协用户价格上涨20-50元/吨。煤价上涨的主要原因是：（1）吨钢测算毛利达1000-1300元/吨；（2）焦煤产量15-16年分别下降14%和10%，而17年以来仅增4%，进口量增速也由上半年的同比增长33%明显下降（进口占消费量的16%）；（3）澳洲焦煤近期价格上涨30%，运抵国内测算价较国内高约100元/吨，远高于国内涨幅；（4）港口和下游库存仍处于中低位。

三、焦煤价格受钢价和钢铁产量影响，其中钢价影响更为明显

对比历史上焦煤价格与钢价和钢铁产量的关系。相比产量，焦煤价格与粗钢价格走势一定程度上保持一致，具备明显相关性，焦煤价格与粗钢产量相关性不强，不过近两年价格受煤、钢供给侧改革影响求弹性减小而供给端弹性加大。此外，历史上钢铁行业限产背景下往往带来焦煤价格上涨或跌幅收窄。总体来看，此次钢铁限产带来采暖季焦煤需求下降幅度约10-15%（全年影响约3-4%），不过进口量的下降和低位产量因素将一定程度上缓解需求影响。

四、观点：焦煤价格陆续上涨，继续看好供需超预期背景下的估值提升

6月末以来焦炭价格累计上涨200-250元/吨，钢价平均也有10-15%涨幅，尽管采暖季钢材限产将导致目前焦煤阶段性需求下降。但11月以前煤焦钢产业链需求仍将小幅上涨，加上近期海外焦煤价格提升30%以上，国内焦煤价格已累计上涨30-50元/吨。预计受钢铁旺季需求提升、钢焦价格上涨等因素影响，焦煤价格有望继续上涨。按照我们测算，不考虑下半年煤价上涨，各焦煤公司PE基本处于12-18倍，而精煤价格上涨50元/吨（不考虑煤种和区域区别），各公司盈利有望上涨20%，按照全年煤价上涨100-200元/吨，部分公司PE有望下降至10倍以内。此外，目前板块PB也仅1.8倍，仅高于银行和石化板块。

总体而言，我们延续周报观点，认为煤炭行业供需整体超预期的背景下，估值有望继续提升。建议继续关注弹性较高的焦煤公司，如潞安环能（10.00 -8.51%，诊股），西山煤电（10.34 -8.33%，诊股），平煤股份（7.39 -5.13%，诊股）、阳泉煤业（7.69 -9.10%，诊股），以及估值较低的动力煤公司，如兖州煤业（12.54 -8.93%，诊股）、陕西煤业（7.62 -7.97%，诊股）等。

风险提示：宏观经济下行，煤炭行业去产能进度不及预期。

以下为正文

下游：钢铁去产能稳步进行，采暖季限产或影响焦煤需求

近几年钢铁去产能稳步推进，其中“十一五”计划炼铁产能淘汰1亿吨，计划淘汰炼钢产能5000万吨，实际淘汰落后炼铁产能1.23亿吨、炼钢产能7224万吨，“十二五”计划淘汰炼铁产能4800万吨、炼钢产能4800万吨，实际淘汰炼铁产能9089万吨、炼钢9486万吨。而“十三五”计划压减粗钢产能1亿-1.5亿吨。据发改委消息，2016年钢铁行业全年实际淘汰粗钢产能6500万吨，17年截至5月底，全国已压减粗钢产能4239万吨，完成年度目标任务5000万吨的84.8%，上半年共取缔、关停地条钢企业600多家，涉及产能1.2亿吨，7月提出严防地条钢死灰复燃。

而17年以来环保力度持续升级，2017年2月四部委联合六省市政府联合颁布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，明确了“2+26”城市的大气治理任务，方案要求“实施工业企业采暖季错峰生产，重点城市加大钢铁企业限产力度，各地实施钢铁企业分类管理，按照污染排放绩效水平，制定错峰限停产方案，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，采用企业实际用电量核实”。2016年全国钢材产量为11.38亿吨，而根据广发钢铁小组的数据，已明确采暖季钢铁产能限产50%的城市石家庄、唐山、邯郸、安阳、淄博、长治、焦作7座城市，16年钢材产量2.1亿吨，占全国比重18.8%，“2+26”城市的钢材产量3.8亿吨，占全国比重33.3%。因此按照采暖季4个月测算，影响钢铁产量约3300万吨-5900万吨（分别按照7个城市减产50%和2+26个城市减产50%测算上下限），占16年钢材产量的2.9%-5.2%，占16年采暖季（16年11月-17年2月）产量的9.4%-16.6%。