美国通胀不及预期黄金概念股望爆发 黄金概念股龙头解析

中金黄金：价格下跌拖累业绩，关注集团资产注入进展

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2015-08-21

价格下跌、财务费用增长拖累业绩。2015年上半年，美国经济继续领跑全球其他经济体，美国指数维持强势，黄金价格低位运行、铜价大幅下跌。与去年同期相比，国内金价下跌5.7%、铜价下跌12.3%，价格下跌导致矿山企业减利2.4亿元。与此同时，在建项目完工导致利息支出费用化、负债规模上升导致财务费用同比增长80.7%，导致企业减利0.86亿元，我们预计随着公司配股的推进，财务费用大幅增长的情况将有所缓解。

矿产金产量低于预期，克金成本增长。上半年公司主要矿产品产量完成计划过半，其中：矿产金产量12.91吨，同比增加1.97%，完成计划50.5%;矿产铜产量9089吨，同比增长10.38%，完成计划64.46%。从成本上看，采矿板块毛利率同比减少6.7个百分点至31.87%，降幅高于价格下降，这与公司奉行的资源策略有关。

关注集团资产注入进展。大股东中国黄金集团承诺2016年底前解决同业竞争问题，已确定6家集团资产注入企业（内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司），6家企业保有黄金资源储量70吨左右。目前，公司已经启动凌源日兴100%股权收购，该矿山资源禀赋好，金平均品位5.45克/吨，收购完成后金储量（金属量）将增加9.61吨。

盈利预测及评级：我们下调15-17年公司矿产金产量预测，因此同步下调15-17年EPS至0.09元、0.14元、0.19元。鉴于公司资源优势突出和大股东在行业的龙头地位，继续给予“买入”评级。

风险因素：矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难等突发事件导致生产中断。

西部黄金：新疆黄金采选冶龙头

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁，衡昆 日期：2015-01-09

新疆有色旗下的区域黄金采选冶龙头。西部黄金（601069）是新疆的黄金采选冶一体企业，黄金收入占比90%以上。公司主要矿区位于新疆托里县、伊宁县及哈密市，占新疆黄金年产量约25%。控股股东新疆有色是以有色金属、稀有金属及非金属开发为主的大型国资企业，旗下还有铜镍（新鑫矿业）、锂加工（昊鑫矿业）两大平台。

保有金金属储量60.76吨，自产金3.7吨/年。西部黄金拥有10宗采矿权及13宗探矿权，黄金金属保有储量共计60.76吨。目前，公司黄金矿石采选能力90万吨/年，募投项目新增采选产能16万吨/年，合计达到106万吨/年。

黄金中期收到压制，期待趋势性上行。受美国加息、美元走强影响，国际金价中枢趋势性下移。从长期看，黄金作为避险资产和通胀保值投资品的优秀属性是不变的，中期内的趋势下行，很大程度上是通胀处于低位、纸币信用回归的周期性现象。金价再一次趋势性上行可能有以下两个促发因素：第一，下一轮全球经济复苏行至中盘后通胀预期的上升。第二，下一次系统性金融危机的到来。

采选冶完整产业链，资源自给率下降，综合成本约235元/克。公司自产金主要来自哈图、阿希、哈密三个金矿，全资子公司天山星精炼的产能为8吨/年，未来三年将逐步达产，预计2016年公司金资源自给率将降至45%以下。据我们测算，公司自产金的采选成本约141.7元/克，考虑外购金和冶炼环节后的金综合成本约235元/克。

投资建议：定价区间3.70元~4.32元，询价区间3.57元~3.57元。预计2014~2016年归属母公司股东净利润分别为0.78亿元、0.54亿元、0.47亿元，同比增速分别为-30.62%、-31.53%、-13.30%。综合考虑可比公司市盈率，资源禀赋，以及未来三年公司业绩的波动风险，我们给予公司2013年30x~35x的市盈率。假设公司发行12600万股，预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.12元、0.08元和0.07元。发行价格合理区间应为3.70元~4.32元，询价区间3.57元~3.57元。

风险提示：1）美联储加息后金价大幅下跌，2）矿山勘探、采选生产不达预期;