美国通胀不及预期黄金概念股望爆发 黄金概念股龙头解析

金贵银业：定增实施白银全产业链布局战略，维持公司“推荐”评级

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：刘文平 日期：2016-04-22

投资要点：

1.事件

金贵银业（002716）发布非公开发行A股股票预案，公司拟向公司控股股东、实际控制人曹永贵先生在内的不超过10名特定对象，发行不超过15986.39万股，发行价格不低于11.76元/股，募集资金总额不超过188000万元，扣除相关发行费用后将用于“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”（101400万元）、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”（27300万元）、“国家级企业技术中心建设项目”（24000万元）与“偿还银行贷款”（35300万元）。

2.我们的分析与判断

（1）实施“全产业链+”发展战略，打造中国白银第一股

本次定增公司拟募集资金投资“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”、“3万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”，将打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链，实施“全产业链+”战略，驱动公司成为全球领先的白银产业综合服务商。

其中公司通过实施“2000t/a高纯银清洁提取扩建项目”，将使其白银产能达到2000吨/年，居于世界前列，整合国内外白银资源，增强公司白银中资源的核心竞争力与扩大企业市场占有率，为公司实施以白银为核心的“全产业链+”发展战略提供重要的产能支撑。而实施“3万t/a二次锑资源综合利用项目”将进一步提升公司白银冶炼和其他金属的综合回收能力，发展循环经济，提高公司的综合盈利能力。此外，“国家级企业技术中心建设项目”的实施，将显著提升公司研发实力与白银下游应用领域、清洁冶炼和综合回收的研发水平，为公司形成全产业链从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式提供强有力的研发支持。

（2）白银强势、募投投产，公司业绩弹性将显现

2016年以来，受益于全球资本市场波动加剧所提升的避险需求，以及世界经济发展前景愈加不明朗所要求的流动性宽松加码，黄金白银等贵金属价格一改2013年以来的颓势，COMEX黄金与COMEX白银价格较年初以来已分别上涨17.89%、23.07%。而随着今年以来美元加息幅度与进度预期的不断衰减，以及全球流动性泛滥持续促生通胀预期，黄金白银价格未来还有上涨空间，且因黄金白银比价朝历史中枢的回归，白银的上涨弹性大概率要大于黄金。

公司主营白银冶炼和加工，年产白银600多吨，贵金属库存31亿元，套保比例不超过67%（白银价格上涨套保比例会下降），贵金属价格每上涨10%，盈利增长1.5-2亿元之间。而公司2016年三大募投项目的竣工投产，预计公司金属回收率将继续提升，成本有望再下降5000万元左右。此外，公司往产业链上游资源端延伸，拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权（西藏金和年盈利4000万元左右），打造全产业链一体化模式，增强公司对资源价格上涨的受益程度。

公司目前市值仅73亿元（定增后96亿元），为贵金属公司中市值最小，且充分享受白银价格上涨所带来的业绩弹性，为有色金属行业中贵金属业绩弹性第一股。

3.投资建议

在避险情绪与通胀预期叠加之下，黄金与白银将迎来反弹窗口，而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链，实施“全产业链+”战略，形成从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式，致力于成为中国白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。我们预计公司2016、2017年EPS为0.69、0.97元，对应2016、2017年PE为21.14x、15.04x，维持“推荐”评级。

4.风险提示

1）白银等有色金属价格大幅下跌;

2）公司募投项目产能释放不及预期。

老凤祥：规模逆势扩张，迪斯尼系列有望大卖

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：洪涛 日期：2016-04-29

15年收入增长8.8%，净利润增长18.9%，符合预期

公司公告15年实现营收357.1亿，同比增长8.8%，归属母公司净利润11.2亿，同比增长18.9%，扣非后净利9.3亿，同比增长9%（非经常性损益系15年动迁补偿1.3亿及政府补助0.6亿）。1Q16实现营收113.5亿，同比下滑5.7%;归属母公司净利润2.4亿，同比下滑17%，扣非净利润下降5.2%，好于市场预期，也远好于同业竞争对手。

规模逆势扩张，非黄金品类高速增长

截至2015年末，老凤祥（600612）门店数达到2957家，净增221家（其中加盟店新增125家至1229家），扩张速度远超同业;非黄金品类快速增长，其中镶嵌首饰（+12.3%）、有色宝石（+39.9%）、银饰品（+35%），高毛利率品类的快速增长，一定程度上对冲了黄金饰品的疲软，带来收入规模的逆势成长。整体毛利率8.39%，同比下降0.39pp（金价下行影响）;销售+管理费用率2.79%，同比下降0.18pp，使得扣非净利率保持2.6%。

深耕内地市场，积极布局海外，迪斯尼系列饰品有望大卖

从1Q16的情况来看，同业普遍受到经济环境的影响，周大福同店销量/销售均同比下滑25%，豫园商城（600655）扣除公允价值变动净利下滑19%，老凤祥的品牌和规模优势进一步凸显。展望2016年，公司将重点开拓中西部、东北及华南市场（加盟店至少新开100家），并组建1-2家合资公司（推广河南、山东模式）;海外大力发展香港市场，今年新增3-5家门店。结合我们草根调研的情况，4月订货会数据良好，6月迪斯尼开业在即，预计迪斯尼系列饰品将引爆销售。我们预计公司16-18年EPS分别为2.05、2.5和3.1元（扣非），维持买入评级，目标价50元，对应16年25XPE。

风险提示：行业整体需求低迷;新区域的门店扩张不达预期。