美国通胀不及预期黄金概念股望爆发 黄金概念股龙头解析

紫金矿业：业绩低于预期，长期竞争力提升，维持增持评级

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-04-12

2015年业绩同比下滑29.4%，低于预期。2015年上市公司实现营业收入743亿元，同比增长26.45%;实现归属于上市公司股东净利润16.56亿元，同比下滑29.4%，对应每股收益0.08元，低于我们之前0.12元的预期。其中上市公司四季度单季出现亏损，实现归母净利润-3637万元。，截至2015年底，黄金保有资源储量1，261吨，铜2，346万吨，同比分别增长21.27%和89.06%。

成本控制得当却不敌金价下跌，海外矿山逐步进入收获期。2015年国内金价237.05元/克，同比下降5.68%;报告期内，公司矿产金完全成本为135.62元/克，同比下降5.79%，但同期公司矿产金售价却同比下滑7.35%至214.95元/克，这整体上拖累公司黄金业务毛利率，同比下滑1.04个百分点至36.91%。报告期内，公司矿产金产量37.2吨，同比增长10.18%，略超预期，其中诺顿金田（5.9吨）和塔中泽拉夫尚（3.1吨）有效弥补了主题矿山紫金山金矿产量的下滑（9.15吨）;矿产铜和矿产锌分别为15万吨和19.8万吨。报告期内，公司海外企业运营取得进步。俄罗斯图瓦铅锌矿、奥同克左岸金矿实现投产，在产项目从2个增加到5个。新收购的波格拉项目产能稳定，诺顿金田运营总体良好。2015年海外项目矿产金11.8吨，约占集团矿产金的32%;产锌5.1万吨，约占集团矿产锌的26%。

积极开展海外并购，长期竞争力得到提升。在2015年全球矿业整体低迷的情况下，公司完成了波格拉金矿、卡莫阿铜矿收购，参与了艾芬豪公司、恩科维铂业增发，完成了诺顿金田退市。

特别是完成了在全球矿业界有重要影响的巴新波格拉金矿和刚果（金）卡莫阿铜矿的收购，按权益分别获得黄金资源量157吨、铜资源量1，057万吨，大幅提升了公司保有高品质金铜资源储量和黄金产能（其中黄金资源储量增加11.7%;铜资源储量增加68.5%），这加强了公司长期在资源上的优势，长期竞争力得到提升。

金价未来易涨难跌，公司长期价值凸显，维持增持评级！我们认为自2012年以来全球央行异常的宽松政策掩盖了市场多样的风险，而整体信用风险将在未来3年内回归，这造就了黄金价格未来易涨难跌。我们小幅上调2016年金价预测至261元/。克（原先为255元/克），并新增2017和2018年国内黄金平均价格为292元/克，336元/克，我们维持公司2016-2018年EPS 为0.13/0.18/0.28元，对应目前股价动态PE 分别为26/18/12倍，维持增持评级！

荣华实业：量价齐跌影响利润，补贴收入导致盈利

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛，王伟 日期：2016-04-28

事件：荣华实业（600311）发布2015 年年报，公司实现营业收入0.79 亿元，同比减少63.42%;归属于上市公司股东的净利润430.09 万元，同比扭亏;基本每股收益0.0065 元;利润分配方案为不分配不转增。 点评：

矿山停产时间超预期，量价齐跌影响利润。受浙商矿业停产时间超预期的影响，公司黄金产量和销量同比大幅下降，2015 年黄金产量390.01 公斤，同比降低55.67%;黄金销量326 公斤，同比降低62.31%。在产销量下降的同时，黄金价格同比下降6.66%，量价齐跌导致营业收入同比减少63.42%。从成本上看，2015 年公司克金生产成本224.18 元，较2014 年下降3.46%，下降的原因来自于停产检修期间将各生产环节循环的物料全部产出（循环物料成本已经在前期预估记入当期产成品成本），毛利率回升0.5 个百分点至7.21%。

政府补贴导致盈利，主业盈利依然偏弱。导致公司2015 年扭亏的主要因素是非经常性损益，公司收到土地收储及办公大楼拆除补偿6203.65 万元，收到棚户区改造过程中对原厂区内生产设施搬迁后剩余附着物的补偿资金2090 万元，合计8293.65 万元。目前，虽然浙商矿业已经开始复产，主业不确定因素已经消除，但是由于金矿品位较低、成本偏高，复产之后仍无法改变公司盈利能力弱的局面。

盈利预测及评级：预计公司2016-2018 年EPS 为0.008 元、0.013 元、0.019 元，维持“增持”评级。

风险因素：矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。