美国通胀不及预期黄金概念股望爆发 黄金概念股龙头解析

豫光金铅：盈利反转，4季度同比增长20倍

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：广发证券研究所 日期：2016-02-04

盈利反转，4季度同比增长20倍

2015年公司实现营业收入100.75亿元，同比增长23.61%：归属母公司所有者净利润1250万元，同比下降46.6%;基本每股收益为0.04元。4季度公司实现净利润5415万元，同比增长1988%，环比扭亏为盈。公司年度拟每10股转增20股且派现金0.13元（含税）。

15年实际盈利过亿，16年业绩大增成定局

2015年人民币对美元贬值6%，公司汇兑损失1.3亿元，若不考虑此影响，实际净利润约为1.1亿元，同比增长超300%。2015年铅加工费由1700元/吨上涨至2700元/吨，2016年1月已涨至2900元/吨。公司铅冶炼成本是业内最低的20%，目前完全成本约1900元/吨，未来随着财务费用的下降，成本仍有200元/吨以上的下降空间。公司冶炼产能40万吨，以此计算，2016年铅冶炼将实现盈利约4亿元，业绩大增成定局。目前国外加工费折合人民币在3000元/吨以上，我们预计16年冶炼加工费仍将高位运行。

抢占先机布渠道，再生铅前景光明

未来3年，我国大量中小型再生铅企业将因环保问题被淘汰，企业数量有望从200家缩减至10家以内，公司作为行业龙头将因此受益。回收渠道是再生资源企业的核心竞争力，公司定增投建“废铅酸蓄电池回收网络体系”，覆盖6个省份，构建全国性废铅酸电池回收网络，预计回收量将达72万吨。未来我国再生铅对应50亿元以上盈利的市场规模，公司有望凭借技术和渠道优势获得20%以上的市场份额，盈利前景光明。

给予“买入”评级

考虑最大股本摊薄（16年定增完成），我们上调公司16-18年EPS为0.75元、1.10元、1.45元。鉴于公司原生铅盈利能力已反转，16年业绩大增成定局，再生铅业务前景光明。我们继续维持此前给的合理价值20.50元，对应16年PE为27倍，给予“买入”评级。

风险提示

铅冶炼加工费下跌，再生铅环保政策执行力度低于预期。

洛阳钼业14年报点评：备足粮弹好狩猎

类别：公司研究 机构：海通证券（600837）股份有限公司 研究员：钟奇，施毅，刘博 日期：2015-03-25

事件：公司公布2014年年报。当年营业收入66.62亿元，同比增长20.34%，归属于上市公司股东的净利润为18.24亿元，同比增长55.36%，而扣非后净利润为13.57亿元，同比增长40.00%。当年EPS为0.36元，同比增长55.36%。以2014年末总股本约50.76亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税），即约9.14亿元（含税）。

1. 海外铜矿收购平稳过渡对收入有强劲贡献。NPM第一个完整年实现收入20.83亿元，其51.6%的毛利率成为公司的新利润增长点（Northparkes上半年的现金成本在0.56美元/磅，折合大约1234美元/吨，同比下降21%，贡献净利润7.14亿元），抵消了钨钼产品价格下降、黄金白银业务出售及永宁金铅停产检修相关销售业务减少对公司实现收入的不利影响。公司实现毛利及毛利率分别为27.91亿元及41.9%，较上年同期增长9.88亿元及9.3 %。

2. 成本下降和销量增加抵消价格下降的不利因素。公司主营钼、钨和铜产品，2014年三者价格同比下降在10-17%，影响本年销售额减少4.61亿元。其中钨钼相关产品销售价格下降使本年度营业收入减少4.15亿元。同时，公司致力于在钼钨板块降低成本成效一般，当年钼精矿和钨精矿的总成本同比降低1261万元和956万元。当年公司共销售钼金属19871 吨，同比增长14.38%;销售钨金属6928 吨，同比下降3%;销售铜金属43618 吨。因此价格的较大幅度下降对单位营业利润影响不大。

3. 公司可转债成功发行增强了资本实力。2014年12月16日公司发行的49 亿元可转债在上海证券交易所上市，发行过程中获得超过8065亿元资金的踊跃申购，达到163 倍的超额认购。截至3月23日，转债价格约在188元左右，发行规模49亿元，属于中盘转债。从流动性和当前价格来看，洛钼价格相对较低、流动性好于小盘转债;从转债条款看，洛钼转债债底和回售保护较好，提前赎回条款较宽松，反映出公司具有较强的促转股意愿。

4. 处置低效资产提升公司运营效率。公司剥离和处置非核心、低效资产工作进展顺利，成功转让坤宇矿业70%股权，取得7亿元收入，成功处置公司原洛阳世贸中心办公楼、洛阳、栾川等地一批闲置房产及资产，取得约7300万元收入。充盈了现金流，而且增强了抗风险能力，为公司的持续快速健康发展创造了良好条件。

5.盈利预测及评级。2014年钼钨主业的盈利能力在价格疲弱的背景下略有下降，但NPM铜业务的增加及处理低效资产获得非经常性损益明显增厚收入及利润。展望全年，全球流动性持续推动大宗产品价格，而铜业务稳定提供盈利。假设未来钼钨价格以每年5-10%增长，铜价、产品产量、成本基本稳定，预计2015-17年EPS分别为0.45、0.55和0.63元。主营产品钨价跌破行业成本线，上涨预期强烈;钼、铜价格稳定。公司在行业内属于明显低估值的个股，目前滚动市盈率在39.8倍，考虑到行业未来价值回归，给予2015年EPS40倍PE估值，对应目标价为18.0元，买入评级。

6. 不确定性分析。1）主要产品下游需求--如钢材、硬质合金市场持续疲弱，导致钼、钨等产品价格回升困难;2）成本难以继续降低，致使盈利能力下降;3）经济疲软导致的系统性风险。