航运业供需关系或持续好转 航运概念股票龙头解析

航运概念股解析：

中远航运：运价低迷延续，补贴锐减三季度转亏

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-11-02

事件描述

中远航运（600428）公布2015年3季报，前3季度营收同比下降2.17%至53.54亿，毛利率同比上升2.21个百分点至11.46%，归属于净利润同比增加90.89%至3.66亿，实现EPS为0.217元。3季度实现收入17.23亿，同比下降9.38%，毛利率同比上升1.27个百分点至10.38%，归属于母公司净利润为-0.26亿，EPS为-0.015元。

事件评论

成本压缩撬动毛利率，投资收益贡献主要净利。公司前3季度货物周转量和营收分别同比上升16.18%和下降2.17%，估算运价同比下降约15.80%。周转量涨幅与运价跌幅基本相抵，致营收企稳。同时，船用燃油价格同比下跌46%带动营业成本同比下降4.56%，最终，毛利率同比上升2.21个百分点至11.46%。前3季度，归属净利润同比增加90.89%至3.66亿，主要来自处置润滑油公司股权的3.01亿投资收益。

运价低迷延续，拆船补贴锐减净利转亏。单3季度来看，市场运价延续上半年低迷行情，周转量增幅（0.94%）与营收增幅（-9.38%）落差较大。营业成本受油价下降影响，同比下跌10.65%，最终毛利率同比上升1.27个百分点至10.38%。单3季度业绩较去年大幅回落，产生小幅亏损，主要由于去年3季度享受1.83亿的拆船补助而今年营业外收入较少，最终公司单季度归属净利润同比下降114.26%到-0.26亿。

总运量稳中有升，重吊船一枝独秀。公司3季度完成总运量同比上升2.29%。分船型来看，多用途船表现低迷，运量同比下降11.24%;重吊船一枝独秀，运量同比上升63.12%;半潜船运量同比上升9.29%。？

静待复牌公告，维持“买入”评级。我们暂时维持对公司的“买入”评级，预计公司2015年和2016年EPS分别为0.23元和0.11元。

中海集运：集运主业承压，重组后聚焦金融租赁

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-04-05

报告要点

事件描述中海集运（601866）发布2015年年报，实现收入318.61亿，同比下降12.07%，毛利率同比下降6.58个百分点至-2.84%，归属母公司净利润同比下降377.88%至-29.49亿，EPS 为-0.25元，2014年为0.09元。

事件评论

油价下降难抵行业运价跳水。全年来看，公司营收12.07%的跌幅大于总运量（同比下降3.51%），主要因为2015年全球集运市场运力过剩严重，运价继续走低（典型的集运指数SCFI 同比下跌32.4%），导致公司单箱运价下降8.87%。尽管受益于CST380船用燃油价格均值同比下降41.4%，公司燃料支出和总营业成本分别下降35.62%和6.06%，毛利率依然同比下降6.58个百分点至-2.84%。最终，公司实现归属净利润-29.49亿，去年为10.61亿，盈利转负的主要因素：1）公司因营业收入大幅下滑，导致毛利较上期下降22.60亿元;2）公司本期计提较多的船舶和集装箱资产减值损失，以及上期处置子公司获得投资收益而本期无此收益。

单4季度来看，公司实现营业收入同比下跌15.6%，毛利率同比下降18.4个百分点至-9.35%，归属净利润同比下跌581.6%，EPS 为-0.16元。2015年1-3季度对应EPS 分别为0.02元、-0.02元、-0.09元。

主要航线收入全面下行。公司全年实现箱运量同比下降3.51%，各主要航线收入全面下行，拖累总运输收入下降12.1%。分航线来看，欧地航线虽然运量持续小幅攀升，但是因船运需求低迷和船东运力控制措施不力，单位运价下滑较为显著（同比下降22.7%），同期，上海出口至欧洲、地中海基本港运价（SCFI）同比下跌47.1%和47.4%。最终，欧地航线收入同比下跌19.7%，领跌其他主要航线;内贸航线受国内经济增长疲软的影响，呈现量价齐跌的态势，收入同比下降18.5%。

维持“增持”评级。海运国企重组后，公司将出售集运、港口资产，转型金融租赁业务，包括集装箱、船舶租赁和非航运金融业务。其中，公司集装箱租赁业务在全世界排名第3位，其盈利性和稳定性相比集装箱航运都有所提高，而非航运金融业务亦是亮点所在。我们预计公司2016的EPS 为0.10元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济持续低迷、行业供需恶化