航运业供需关系或持续好转 航运概念股票龙头解析

上港集团：业绩稳健，低迷市场彰显“东方明珠”本色

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王俊杰 日期：2016-03-30

投资要点：

业绩符合预期。公司发布2015年报，报告期内公司实现收入295.11亿，同比增长2.54%，归母净利润为65.62亿，同比下滑3.02%，扣非后净利润56.88亿，同比下滑8.56%;报告期内实现每股收益0.2853元，加权平均ROE为11.53%，同比减少1.60点。

背靠长三角经济命脉，低迷市场维持业绩稳健。2015年国际航运企业低迷，其中BDI一度跌破历史低位，集装箱运输企业亦面临供给过剩的挑战，对于国内大多数港口而言，需求端逐渐放缓带来的压力尤为明显。相比于国内其他港口而言，公司具有优越的长江入海口地理优势，并背靠中国经济最发达的长三角地区，为公司发展奠定良好基础。报告期内，公司母港实现货物吞吐量5.13亿吨，同比下降4.8%;其中散杂货1.56亿吨，同比下降16.1%，主要系长三角地区产业结构调整，对散杂货需求减少;集装箱完成吞吐量3653.7万TEU，同比增长3.5%。在航运低迷的大环境下，公司基本保持了业务量稳定，展现了良好的经营管理效率。

洋山港四期等项目稳步推进。报告期内，公司重大项目均取得重要进展，其中洋山四期水工码头完成沉桩，工作船码头完工，总项目预计2017年完工，完工后年通过能力630万TEU，届时上海港集装箱吞吐量将超过4000万TEU，占全球总量10%;此外，外八期规划、罗泾港、长滩项目、汇山地块、海门路55号地块等项目亦在推进过程中，未来逐步成型将为公司提供新的利润增长点。

一主多元转型发展仍在路上。“一主多元”一直是公司发展的战略方向，除港口运营外，公司利用相对稳定的现金流，在多项业务上积极布局。其中，报告期内积极响应一带一路号召，国际化战略取得进展，成功中标以色列海法新港25年经营权;同时，完成了对上海银行增资，成为第二大股东;此外，上市公司体内的上海上港球队在中超取得亚军，创造历史最佳成绩，良好的成绩使得未来通过产业延伸盈利成为可能。

维持盈利预测，维持增持。我们预计，随着大宗商品价格小幅回升，未来港口需求可能逐渐好转，我们维持盈利预测，预计公司2016年-2018年EPS分别为0.32元、0.34元、0.36元，分别对应PE为16倍、15倍、14倍。考虑到员工持股计划，公司拥有维持股价动力，维持增持。

外运发展：投资收益是主力，未来成长有方向

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王晓艳，瞿永忠 日期：2016-03-25

投资收益依旧是业绩和增长的主要构成部分。2015年，公司实现业务收入435，279.54万元，同比增长4.36%;营业利润102，483.30万元，同比增长71.05%;归属于母公司所有者的净利润为101，029.03万元，同比增长63.63%;实现每股收益1.12元。来自中外运-敦豪的投资收益依旧是公司业绩的主要构成部分。公司拟以2015年末股本总额9.05亿股为基数，每10股派发现金5元（含税）。

公司将重点打造货代、电商物流、专业物流三大业务板块。公司正在整合区域内的运力和资产等资源，加强网点和业务的协同效应，通过充分挖掘公司既有网络和业务资源，全力打造货运代理、电商物流、专业物流三大业务板块。随着跨境电商政策的陆续出台，海关对平台对接、海关联网等要求也将进一步提高，跨境电商将逐步正规化，跨境电商平台的发展推动保税仓的需求加大，跨境电商以及服务于跨境电商平台的物流等将获得更多的发展机会，公司也将通过海外并购、拓展海外业务推进跨境电商物流业务。公司拥有完善的物流网络、高效的业务能力和综合成本优势的物流企业，是跨境电商企业优先选择的合作伙伴。公司已经与国内多家重要电商平台展开战略合作，提供全方位的跨境物流服务，公司打造的跨境电商物流服务链条将推动公司市场份额的快速增长，跨境电商业务将成为公司新的盈利增长点。

多重优势带来竞争优势持续提升。预计2015年、2016年和2017年，公司实现每股收益1.14元、1.16元、1.19元，对应PE分别为17、17和16倍。公司坚持专业化发展，竞争优势持续提升，具有较好的成长空间。集团层面，外运发展（600270）目前是招商局和中外运长航唯一的空运物流业务的平台。多年来，外运发展专注发展航空物流，围绕航空业展开相关物流业务，未来有望继续成为集团空运物流业务的发展平台。维持“买入”评级。

风险提示：跨境电商业务推进速度低于预期，合营公司合作出现意外，燃油价格大幅上升。