VA行业供需持续偏紧价格加速上涨 维生素概念股龙头解析

新和成：维生素龙头业绩反转，蛋氨酸、新材料业务打开成长空间

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：李辉 日期：2016-06-16

全球精细化工龙头，四大业务协同发展。公司主营维生素，同时积极发展香精香料、蛋氨酸、以PPS为代表的新材料、原料药等高技术业务，形成四大业务板块协同发展。在维生素领域，公司是全球前三的维生素生产企业。香精香料、PPS、原料药等业务近年来快速发展。蛋氨酸投产在即，进口替代空间巨大。

养殖景气提升带动饲料消费，维生素需求提升。维生素主要下游为饲料领域，受益于国内外养殖产业链复苏，国内猪、鸡养殖在栏数量触底回升，同时下半年肉类消费高峰来临，饲料消费需求快速增长，从而带动维生素需求量上升。同时养殖毛利率提升，下游对饲料价格敏感度降低，有利于扩大工业饲料使用量以及维生素的添加量。

维生素供给收缩，公司作为VA、VE龙头，业绩弹性最大。VA、VE经过多年竞争，行业有效产能集中度持续提升。VA受BASF柠檬醛供给不足影响，供给受限价格从89元/千克涨至360元/千克;VE由于西南合成、北沙、海鑫等产能长期停滞，能特扩产低于预期，天成化工环保原因导致VE中间体双乙甲酯短缺等一系列原因支撑报价至90元/千克。公司拥有VA、VE有效产能各6300、36000吨，全球市占率超20%;养殖景气传导加中间体短缺、环保政策影响，VA/VE供需格局持续改善，VE价格每上涨10元/kg，VA价格每上涨50元/kg，将分别增厚公司EPS0.12、0.21元。

蛋氨酸进口替代空间巨大，公司蛋氨酸项目预计年内投产。蛋氨酸是鸡和奶牛的第一氨基酸，全球CAGR6%，我国蛋氨酸自给率低，进口替代空间巨大。公司在山东建设10万吨蛋氨酸项目，一期5万吨项目预计年内投产，将成为新的利润增长点。

香精香料、新材料PPS业务亮点频现，快速增长。公司香精香料业务在总营业收入中占比25%，保持稳步增长，毛利率也逐年提升。主要客户涵盖联合利华、宝洁等日化巨头，未来将向高端化、高价化发展。PPS产品技术含量高，具有多种优异性能，下游需求强劲。

国内PPS消费量呈快速增长态势，但进口依赖度大。公司5000吨纤维级PPS装置满负荷生产，并正在扩产1万吨/年的产能，2015年基本实现盈亏平衡;注塑级PPS和PPS改性复合材料客户认证进展顺利。同时又可与已完成中试的1000吨/年PPA材料形成良好互补，共同成为公司新材料战略布局的重要节点。

盈利预测与估值：预计公司2016-2018年营业收入分别达到65.34、82.42、95.23亿元，归母净利润分别达到18.42、19.29、20.30亿元，对应EPS分别为1.69、1.77、1.86元/股，当前股价对应PE为11、11、10倍，公司是维生素全球龙头，业绩反转弹性大，新业务发展顺利。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）维生素涨价幅度和持续时间不及预期;2）香精香料、蛋氨酸、新材料等新业务发展不及预期。

亿帆鑫富：抢位生物创新药，战略并购助力业绩腾飞

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-07-18

公司历史发展轨迹：1994年，过鑫富先生创立鑫富药业，并于2004年7月在深圳证券交易上市，公司当时主业为D-泛酸钙、D-泛醇等系列精细化学产品及全生物降解材料的研发、生产及销售。2014年9月，亿帆生物成功借壳鑫富药业，原亿帆生物及亿帆药业实际控制人程先锋先生成为公司第一大股东及实际控制人，并更名为亿帆鑫富（002019），实现从原料药向制剂业务的转型。2016年，公司拟收购DHY公司53.80%的股份控股上海健能隆，进入生物创新药领域，以实现业务的转型升级。

一季度业绩情况：2016年第一季度，公司实现营业总收入8.23亿元，同比增长38.50%;实现利润总额1.71亿元，同比增长56.39%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长62.25%。

公司医药产业链布局：公司通过一系列的收购整合，目前整体上已初步建成以临安为中心的原料药及新材料生产基地、以宿州为主的化药、植物药（民族药）药品生产基地、以沈阳为主的儿科及高端治疗性大输液生产基地及以成都为主的妇科药、皮肤药生产基地。

新药的获取能力：2009年-2012年期间公司全国独家代理的头孢他啶、吡拉西坦、长春西汀、阿奇霉素颗粒（II）等产品为公司长远发展奠定坚实的资金基础。2012年后，公司产品选择开始向生物药、特效药方向稳步升级。如生物药重组人生长激素、缩宫素鼻喷雾剂及特效药硝苯地平缓释片（III）、妇阴康洗剂、复方黄黛片等都具有巨大的市场潜力。

强大的营销能力：公司具备覆盖全国的销售网络。目前销售网络覆盖全国31个省份的9000多家医院，全国医院覆盖率超过30%，二级以上医院的覆盖率超过60%，县级医院覆盖率达70%。

收购健能隆，布局生物医药产业新领域：为实现业务转型升级，快速进入生物创新药业务领域，实现药品制剂国际化战略奠定坚实基础，公司拟以现金10亿元购买DHY& Co.，Ltd.（以下简称“DHY公司”）5793.8万股普通股股份（占DHY公司总股份的53.80%）。

泛酸钙持续涨价，业绩弹性巨大：国内D-泛酸钙的市场价格由2015年12月的56元/千克快速上涨至最高300元/千克，目前稳定在285元/千克。公司公告2016年第二季度订单签订的均价较2016年第一季度平均成交价环比增长200%以上。

盈利预测与评级：我们预计2016-2018年公司实现营业收入43.13亿、53.94亿、65.87亿，实现净利润4.92亿、6.11亿、7.43亿，对应EPS 0.45元、0.56元、0.68元，对应2016-2018年PE为34.2倍、27.5倍、22.6倍。因此我们首次给于“买入”评级。