VA行业供需持续偏紧价格加速上涨 维生素概念股龙头解析

花园生物业绩预告点评：维生素D3价格上涨，产业布局优势显现

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：石玉华 日期：2016-08-01

2016年半年业绩预告：

花园生物（300401）公布2016年半年业绩预告，公司实现净利润1，450万元—1，650万元，同比增长33.59%-50.02%。

公司收入大幅增长，产品价格上升有助提高公司毛利。花园生物作为全球最大的维生素D3生产商，2016年1-3月其（扣除内部使用量）出产饲料级维生素D3油剂、粉、食品医药级维生素D3分别为81.26吨、565.37吨、42.58吨。产能利用率分别为92.62%、113.31%、37.60%。公司考虑到G20峰会暂停生产以及公司例行技改的影响，提前布局产能，导致一季度企业内部产能使用率显著高于公司正常水平。受益于二季度维生素的大幅涨价，公司毛利率有所回升，随着公司产品量价持续上扬2016年净利润有望高速增长。

NF级胆固醇的自产恢复将有效降低公司生产成本。公司目前已打开了维生素D3的上游，随着NF级胆固醇的恢复生产，公司产品成本将得到下降，同时NF级胆固醇将成为公司控制维生素D3价格的重要筹码，由于2014年底公司自用胆固醇的停产导致其在总成本比例占比由50%上升到70%，随着200吨NF级胆固醇的产能释放成本下降，公司毛利将持续上升，同时上游原料的成本控制将提升公司维生素D3中的定价地位。

公司新产品环保维生素灭鼠剂试销，25羟基维生素认证可期。公司维生素D3杀鼠剂“优迪王”目前已进入试产试销阶段，其产品具有安全、环保、无二次中毒的特点并已被美国FDA认定为绿色灭鼠剂。随着鼠类耐药性的出现及环保要求的提高（由杀鼠剂导致的大量二次中毒），抗凝血型杀鼠剂将逐渐被取代。公司25羟基维生素依然在认证阶段其附加值较高，未来有望成为公司利润的新增长点。

风险因素：核心技术的流失;业务领域较为集中。

我们预计随着公司胆固醇的复产维生素产品成本有望降低公司毛利率和产量都将稳步回升，随着公司产业链的不断延伸，公司在维生素D3细分领域中的定价权将进一步提升，给予买入评级。

安迪苏：上半年业绩符合预期，新产品市场前景广阔

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2016-08-04

上半年归母净利同增109%，符合业绩预期。2016年上半年安迪苏实现营业收入54.35亿元，实现归属于上市公司的净利润11.02亿元，同比增长109%，在扣除非经常性损益后归属于上市公司的净利润同比增长249%。公司每股收益为0.41元，同比增长105%。主营产品销售收入下降12%，其毛利率为52%与去年持平。

不利的市场环境下业绩依旧亮眼。安迪苏利润翻番主要得益于公司主营产品蛋氨酸产能增加，维生素A价格暴涨，以及重组后公司各类费用下降。今年3月安迪苏南京二厂工程完工达到满负荷生产，南京蛋氨酸工厂年产能由7万吨增长到14万吨，公司产能预计将增产至35吨/年，预计2016年产量增加10%。此外，年初以来维生素A的价格一路暴涨，从2016年1月1日的96.5元/公斤涨至如今的320元/公斤，涨幅超过300%。这无疑对安迪苏保持高毛利率产生了积极影响。但是蛋氨酸市场利好因素不及去年一定程度上影响了上半年公司主营产品（蛋氨酸，维生素A等）布局中国市场，稳固全球领先市场地位。中国是全球蛋氨酸需求最大的市场之一，也是需求量增长最快的市场之一。全球蛋氨酸每年需求增速约5%-6%，而中国2015年蛋氨酸需求增速24.8%，预计2016年将达到27%。安迪苏2013年在南京建立大型蛋氨酸生产基地，其先进的生产工艺和较底成本一直都是企业的核心竞争力。如今公司在中国的产能翻倍，将有助于公司快速抢占中国蛋氨酸市场的份额，稳固领先的市场地位。

盈利预测及投资建议：我们看好公司未来发展，预测16/17/18年EPS分别为0.81，0.91，1.03元，当前股价对应动态PE分别17X，15X，14X倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：蛋氨酸及维生素A价格不及预期。汇率变动的风险。