雄安新区环境污染整治大行动 水污染治理概念股强劲爆发

南方汇通研究报告：反渗透膜龙头，产能扩张业绩弹性巨大

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：袁理 日期：2015-12-30

资产置换完成专注环保：公司2015年6月公司完成重大资产重组，将铁路火车相关资产业务与南车贵阳所持有的时代沃顿36.79%股权置换。重组完成后公司持有时代沃顿79.61%股权和贵州大自然51%股权，变更为主营反渗透膜和棕纤维产品生产的高科技环保公司。

时代沃顿反渗透膜龙头：公司控股的时代沃顿目前是全球第二家、国内唯一一家干式膜元件生产商，业务领域覆盖工业通用膜、海水淡化膜、抗污染膜、抗氧化膜、家用膜、纳滤膜产品等，年均研发投入约占销售额的10%~11%;公司目前拥有9个系列50多个规格品种的复合反渗透膜和纳滤膜产品，通过美国NSF-58和NSF-61认证出口十余国家，部分型号膜元件的脱盐率已经达到99.8%，技术达到国际领先水平。

产能提升更促发展：公司贵阳基地设有年产1000万平方米符合反渗透膜和纳滤膜的产能，贵阳沙文新园区建成后2015年产能达到1700万平方米，2017年将达到3000万平方米，2020年产能有望达到5700万平方米。产能扩张有望使公司进一步提高市场占有率，大幅提升业绩弹性。 n 棕纤维床垫定位高端：公司控股的贵州大自然科技有限公司主营粽纤维植物床垫，凭借环保、透气、受力均匀等特点定位中高端市场，近5年来持续保持高速稳定增长。大自然科技2014年实现营业收入3.05亿元，净利润0.49亿元，并于2015年12月2日正式挂牌新三板，未来有望为公司提供持续稳定现金流。

盈利预测与估值：我们预测公司2015-2018年实现净利润1.11、1.69、2.23亿元，EPS 0.26、0.40、0.53元，对应PE 86.15、56.48、42.80倍，建议积极关注（暂不评级）。

风险提示：膜产能投产进度低于预期，行业竞争加剧毛利率下降。

万邦达：中标神华宁煤运营大单，未来业绩增长有保障

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：华巍 日期：2015-12-17

结论与建议：

公司今日发布公告，中标神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目水系统托管运营（第三标段）项目，中标项目总价1.5亿元/年，双方商定服务期限不超过10年。公司致力于成为平台型综合环保服务商，未来公司将以“内生增长+外延扩张”双轮驱动，业绩有望迎来新一轮高增长期。

预计公司15/16/17年分别实现收入20.19/28.52/41.34亿元，同比增长分别为96.15%/41.3%/44.91%，实现净利润3.2.2/4.66/6.21同比增长分别为66.98%/45.55%/33.19%，摊薄后EPS0.38/0.56/0.74元，当前股价对应15、16、17年动态PE60/41/31X，考量公司大平台战略有助于持续高增长，给予“买入”建议，目标价30.0元（对应17年动态PE40X）。

中标神华宁煤运营大单：神华宁煤是公司重要客户之一，9月份中标神华宁煤烯烃公司（二套）水系统托管运营项目，合同总价0.24亿元/年，期限10年，近三年神华宁煤合计贡献收入8.98亿元占比公司总收入23.82亿元达到37.71%。此次项目中标总价约为1.5亿元/年，占2014年度收入的14.53%，是目前公司运营项目中年度收入金额最大的一个项目，该项目的中标将提升运营业务在公司整体业务收入中的比重，符合公司中长期战略发展规划。同时，公司与招标人商定，项目运营期限不超过十年，后续该项目的持续运营，将对公司未来的经营业绩持续产生积极影响。

乌兰察布PPP项目进展顺利，芜湖项目正在推进中：今年3月份公司中标乌兰察布市人民政府PPP 合作建设项目，总额56.09亿元，目前项目进展比较顺利，已有四个具体项目落地。公司5月份发布定增方案拟募资30.96亿元，近日获得证监会核准，全部投入乌兰察布市集宁区供水（BOT）项目、排水（BOT）项目、供热环保工程（BOT）项目和污水处理厂（TOT）4个项目，上述项目年均投资收益约为10%。芜湖30亿元的PPP项目目前正在推进中，未来可期。

十三五是水处理高峰期：2015年新环保法开始实施，“水十条”也正式推出，行业发展进入加速期。“十三五”废水治理将投入1.39万亿元（YOY+31.6%），公司作为水资源治理领军环保企业，自2010年上市以来，公司收入从2.67亿元增长到10.29亿元（CAGR 40.1%），净利润从0.67亿元增长到1.92亿元（CAGR32.9%），展现了高成长的发展特性，彰显了公司的竞争优势。

内生增长+外延扩张，未来步入新一轮业绩高增长期：公司致力于成为平台型综合环保服务商，主要业务由石油煤化工单一领域，拓展到固废、节能、市政污水等领域，大平台战略初步成形。未来公司将进入以“内生增长+外延扩张”双轮驱动的新一轮高速发展期。内生方面：1.公司传统石油煤化工领域订单有望实现10-20%的平稳增长;2.业务模式看，公司托管运营类收入比重不断增加，从10年收入占比14.2%提高至14年21.8%，运营类业务较EPC业务现金流状况好，且运营类毛利率（40%以上）远高于EPC业务（20%以下）;外延扩张：公司14年幷购昊天节能、晋纬环保，使得公司业务从环保领域扩展到节能领域，目前公司与九鼎签订合作协议，拟通过产业基金的方式推进产业整合。

盈利预测：预计公司15、16、17年分别实现净利润3.2亿元（YOY+66.9%）、4.66亿元（YOY+45.55%）、6.21（YOY+33.19%），摊薄后EPS为0.38、0.56元、0.74，当前股价对应15、16、17年动态PE60X、41X、31X，给予“买入”建议，目标价30.0元（对应16年动态PE40X）。