雄安新区投资万亿级管廊建设 地下管廊概念股龙头详解

数字政通：乘互联网++之风快速发展

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2015-04-28

事件：公司发布2014年年报及2015年一季报，2014年公司实现营业收入5.46亿元，同比增长34.39%，实现归属母公司所有者的净利润1.19亿元，同比增长26.61%，实现每股收益0.63元。2015年一季度公司实现营业收入0.55亿元，同比增长7.4%，实现归属母公司所有者的净利润631万元，同比增长28.25%，实现每股收益0.03元。

点评：

智慧城市建设各业务拓展成效显著。2014年，公司顺应移动互联网+技术快速应用，全面推广基于互联网+模式的智慧城市管理产品-“智信平台”，实现了数字城管全移动应用的“平台化”，提升和丰富了客户体验。公司率先实施建设了全国第一个数字化城市管理省级平台-四川省级城乡环境综合治理数字化监管平台项目，未来将在全省18个市、3个州以及区县扩展。智慧城市运营管理服务以覆盖全国70%的省份，已为天津、杭州、宁波等约60个城市的政府提供信息采集外包服务，公司专门研发了基于云计算平台的全国智慧城市运营服务统一管理系统，2015年初公司在天津设立了智慧城市运营服务公司。同时，公司与四川省兴文县政府签署了战略合作框架协议，协议约定双方以PPP模式开展兴文县的智慧城市建设和运营管理。2015年第一季度营收增长相对较低，可能与项目结算等客观因素相关，全年来看第一季度占比较小，全年业绩有望快速增长。

开展智能泊车业务向B2C业务模式延伸。2014年，公司推出了智能泊车系统。该系统是基于子公司在车牌智能识别领域的技术积累，全新打造的“互联网+”时代的城市静态精通解决方案，定位为汽车物联网和汽车后服务市场的入口。通过该平台可以实现停车收费、车证管理、车场监控、电子支付、VIP服务等专业化停车管理服务，还可以解决城市停车资源分配不均衡、管理难度高、重点地区和时段停车拥堵的问题。报告期内，公司与已与北京、广东、新疆等地的数家国内领先的物业管理公司达成合作，智能泊车业务已经拓展到全国24个城市，覆盖1000多个停车场，未来将向全国范围拓展。

费用控制比较好。报告期内，公司管理费用和销售费用同比分别增长34.84%和21.63%，管理费用增长较快主要因为业务人员工资和办公费用增加所致，管理费用增长主要是研发投入增加。2014年，公司研发费用总额5737万元，较上年同期增长31.37%，其中研发费用资本化金额为2695万元，占研发投入的比例与上年基本持平。

盈利预测及评级：公司未来发展思路是内生稳步增长和外延加速扩张，也就是现有主营业务通过继续拓展客户广度和产品深度，结合移动互联、云计算和大数据技术，向“互联网+”业态演进，实现业务收入稳定增长。同时，公司希望通过战略合作和投资并购等方式实现智慧城市产业链完善，重点在智慧城市领域内信息化渗透率较高的行业，如智慧医疗、智慧环保、智慧社区等。不考虑并购等影响，我们预计2015-2017年公司实现营业收入分别达到7.37亿元、10.32亿元、15.48亿元，归母净利润分别达到1.65亿元、2.07亿元、2.96亿元，EPS分别达到0.87元、1.09元和1.56元，对应2015年04月24日收盘价81.77元的动态PE分别为94倍、75倍和52倍，维持“买入”评级。

风险因素：过度依赖政府采购的风险；智能泊车业务拓展不及预期或者缺乏合理盈利模式。

苏交科：Q1业绩快速增长，PPP前端优势逐步显现

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-04-22

一季度业绩维持快速增长。公司2015年一季度收入3.76亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润4163万元，同比增长36.05%，EPS0.08元，符合预期。2014年收购的厦门市政院与淮交院并表贡献对业绩快速增长起到重要作用。

毛利率显著提升，财务费用增长较快。2015年公司一季度毛利率为30.56%，同比提升2.42个pct，主要得益于公司异地扩张进入成熟期、异地项目规模效应显现。三项费用率18.26%，同比增加2.7个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.49/+0.37/+1.84个pct。财务费用增长较快主要因募集资金、燕宁BT业务及部分合同结算的利息减少所致。净利率下降0.5个pct，为11.08%。经营性现金流净额为-1.42亿元，主要由于季节性因素。

设计业务占据PPP项目承接优势地位，未来开拓交通和环保PPP市场空间广阔。PPP模式推广趋势下，设计业务在产业链上的价值得到极大释放。公司和中国电建合作的高速公路项目使得设计公司利用设计前端优势承接PPP项目逻辑得到验证。公司未来复制模式开拓交通和环保PPP有望带来大量设计订单，并从介绍、撮合中获取相应的核心利益。

定增锁三年方案已获证监会通过，后续市值动力将不断转强。近期公司定增方案获证监会审核通过，控股股东及核心员工大比例认购定增并锁定三年，彰显对公司未来业绩的超强信心，后续公司市值动力还将显著增强。

投资建议：我们认为PPP模式推广趋势下设计业务由原来被融资平台限制在单纯赚取设计毛利环节延伸至项目营销、撮合环节（并享受与投资人的各种合作收益），设计业务在产业链上的价值得到重估。维持目标价35元（对应2016年40倍PE），“买入-A”评级。

风险提示：PPP业务推进不达预期风险，应收账款风险。