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京东方A：收入利润大幅增长，新业务拓展增强可持续

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：单佩韦，王磊 日期：2015-08-26

事件

公司发布2015年半年报：2015上半年公司实现营业收入229.71亿元，较去年同期增长42.56%；归属上市公司股东的净利润19.51亿元，较去年同期增长87.32%；实现EPS0.06元；拟向全体股东每10股派发现金红利0.10元（含税）。

简评

把握需求调整机会，收入利润大幅增长

2015上半年，半导体显示行业需求结构调整，一方面传统市场需求低迷，另一方面以物联网应用为核心的新增需求到来，给显示行业带来了新的发展机会。公司上半年实现营业收入229.71亿元，较上年同期增长42. 56%；实现归属于上市公司股东的净利润19. 51亿元，较上年同期增长87. 32%；综合毛利率提高了2.15个百分点。从产品来看，显示器业务的增长是业绩成长的最主要因素，其业务收入同比增长了48%，约占营业总收入的90%.

从地区收入看，中国、亚洲存量独大，美洲、欧洲增量迅速

从分地区来看，2015上半年，中国和亚洲其他地区合计销售收入为201亿元，约占营业总收入的88%，贡献了大部分的收入和利润来源；美洲、欧洲地区的销售收入，相比之下体量较小，合计约28亿元，占总营收比例约12%，但是这两个地区的增长速度非常迅速，欧洲区同比增速191.82%，美洲区同比增速179.64%.随着公司智慧健康服务等新业务的开拓，以及公司与美国DignityHealth集团合作的加深，公司在欧美地区的业务还将保持快速增长的态势。

新业务稳步推进，提高可持续发展能力

报告期内，公司在做好显示器件核心业务的基础上，积极拓展智慧系统与健康服务业务。智慧系统业务营业收入达到了38.12亿元，同比增长39%；公司自有创新终端产品Alta也成功上市，逐步进入发展正轨。智慧健康服务实现营收3.49亿元，同比增长13.37%，体量上相比其他两项业务占比仍较小，但可持续发展空间较大，公司已签署北京明德亿元并购协议，并与美国DignityHealth医疗集团达成战略合作，共同开拓中国市场。随着新业务的稳步推进，公司未来成长空间进一步扩大。

把握需求调整机会，收入利润大幅增长

2015上半年，半导体显示行业需求结构调整，一方面传统市场需求低迷，另一方面以物联网应用为核心的新增需求到来，给显示行业带来了新的发展机会。公司上半年实现营业收入229.71亿元，较上年同期增长42. 56%；实现归属于上市公司股东的净利润19. 51亿元，较上年同期增长87. 32%；综合毛利率提高了2.15个百分点。从产品来看，显示器业务的增长是公司业绩成长的最主要因素，其业务收入同比增长了48%，达到了208.65亿元，约占营业总收入的90%.

从地区看，中国、亚洲存量独大，美洲、欧洲增量迅速

从分地区来看，2015上半年，中国和亚洲其他地区合计销售收入为201亿元，约占营业总收入的88%，贡献了大部分的收入和利润来源；美洲、欧洲地区的销售收入，相比之下体量较小，合计约28亿元，占总营收比例约12%，但是这两个地区的增长速度非常迅速，欧洲区同比增速191.82%，美洲区同比增速179.64%.另外，从毛利率来看，各地区相差不大，其中欧洲和中国地区毛利率较高，分别达到了25.07%和25.41%.随着公司智慧健康服务等新业务的开拓，以及公司与美国DignityHealth集团合作的加深，公司在欧美地区的业务将保持快速增长的态势。

新业务稳步推进，提高可持续发展能力

报告期内，公司在做好显示器件核心业务的基础上，积极拓展智慧系统与健康服务业务。智慧系统业务营业收入达到了38.12亿元，同比增长39%；公司自有创新终端产品Alta也成功上市，逐步进入发展正轨。智慧健康服务实现营收3.49亿元，同比增长13.37%，体量上相比其他两项业务占比仍较小，但可持续发展空间较大，公司已签署北京明德亿元并购协议，并与美国DignityHealth医疗集团达成战略合作，共同开拓中国市场。随着新业务的稳步推进，公司的可持续发展空间将进一步扩大，未来增长又多一层保障。

投资建议：

公司在显示器件核心业务基础上，积极拓展智慧系统与健康服务业务，可持续发展空间较大。预计公司15~17年EPS为0.90、0.10、0.12元，对应PE为35.71X、31.55X、28.27X，给予“买入”评级。

风险提示

液晶面板价格波动；智慧系统新业务拓展不利。

海信电器：硬件保持稳定增长，互联网运营逐步变现

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘迟到，周海晨 日期：2016-04-29

业绩增速符合市场预期。2015年公司实现营业收入301.90亿元，同比增长4.08%，实现归属于公司股东净利润14.89亿元，同比增长6.34%，对应EPS为1.14元；其中第四季度实现营业收入80.6亿元，同比增长1.84%，净利润5.61亿元，同比增长17%，对应EPS0.43元。

公司2016年第一季度实现营业收入71.29亿元，同比下滑5.29%，实现净利润5.32亿元，同比增长10.22%，EPS0.41元。

公司营业收入小幅增长，市场占有率继续提升。2015年中国彩电厂家出货量规模为12522万台，同比下滑0.23%，公司15年出货量为1497万台，同比增长5%.根据中怡康数据显示，2015年海信液晶电视的零售量和零售额占有率分别为16.76%、16.61%，位居行业第一，领先第二名2个百分点。海信积极加强国际化运营，2015年出口同比增长8.25%，收购夏普墨西哥工厂深化海外布局，同时加大全球体育营销力度，签约成为2016年欧洲杯的顶级赞助商，我们预计2016年海外营业收入将保持高速增长。

毛利率与期间费用率小幅上升，盈利能力进一步提升。2015年度公司毛利率17.03%，同比提升0.2个百分点，2016年一季度毛利率同比提升1.85个百分点至18.66%，主要原因在于面板价格处于低位，根据DisplaySearch数据显示，2016年3月末32寸面板价格为52美元，同比下滑达46%，尽管激烈的竞争之下电视机产品单价有所下降，但面板价格下滑为公司毛利率提升提供较大空间。2015年期间费用率同比增长0.18个百分点至11.64%，其中新品推广等原因导致销售费用增长0.1个百分点至8.89%，管理费用下滑0.05个百分点至2.77%，2016年一季度费用率提升0.67至10.22%，费用率整体保持平稳。综合影响下，公司2015年净利润率同比提升0.12个百分点至5.09%，2016年一季度提升0.86个百分点至7.48%.我们预计面板价格仍有一定下跌空间，公司2016年盈利能力将继续提升。

硬件+互联网业务运营模式落地。硬件方面，公司持续推出ULED液晶电视新产品，以高画质引领市场，同时海信激光电视推出，已批量销售。互联网运营方面，海信全球智能电视激活用户超过1800万，其中国内用户累计激活达1561万，月活跃用户增长至58.2%，重点推进视频、购物、游戏和教育五大业务，智能电视平台获得蒙牛等广告收入超1000万元，与腾讯合作电视游戏，建设智能电视购物平台主打韩国免税产品，视频点播付费服务开通，提供100多万小时正版在线片库，同时聚好学教育平台发布。我们认为硬件+内容运营相辅相成构成完整的客厅生态，商业模式逐步落地将为公司带来更多硬件销量与运营收入。

盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2017年每股收益1.28元和1.40元的盈利预测，新增2018年盈利预测每股收益1.53元，对应动态市盈率分别为14倍、13倍和12倍，U+X战略逐步落地，硬件市占率提升、互联网运营收入逐步变现，维持“买入”投资评级。