两因素助力汽车行业成长 汽车行业概念股迎拉升契机

上汽集团：16年上汽自主站稳脚跟，自主合资双轴运转新品层出

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：崔琰 日期：2017-04-11

事件概述。

公司发布2016年报：全年营收7，564亿元，同比增长12.8%;归母净利320亿元，同比增长7.4%;实现每股收益2.90元，同比增长约7.4%。利润分配预案，每10股派送现金红利16.50元（含税），共计193亿元（分红率60%）。公司发布2017年3月产销快报：单月销售汽车60.5万辆，同比增长6.4%;其中，上汽乘用车售4.5万辆，同比增长112.3%。

事件点评。

16Q4及全年营收净利创历史最佳成绩，上汽乘用车继续减亏。公司营收、净利自16Q2起一路攀升，16Q4完成营收2，248亿元（同比增长15.7%，环比增长24.7%），净利89亿元（同比增长4.5%，环比增长11.0%）;全年营收、净利以及汽车总销量三项指标稳居行业首位，主要受益于：1）自主品牌全年销量突破32万辆，同比增长89%，在规模效应逐步建立后业绩继续减亏，高增速下有望在1-2年内扭亏为盈。其中，全球首款智能网联SUV荣威RX5于16年7月上市后迅速爬坡（10/11/12月销量分别为2.0/2.1/2.5万辆，17年购置税减半政策退坡后火热依旧，1月销量2.0万辆），17年产能储备充足，为上汽乘用车提供业绩高弹性;2）合资品牌稳健增长，上汽大众成为全国首家单年销量突破200万辆的合资品牌，上汽通用位列第二，两大巨头品牌携手助力上汽巩固合资龙头地位，贡献投资收益分别为128亿元和84亿元;3）控股60%的零部件供应商华域汽车（600741）配套优质客户，表现亮眼，16年实现营收1，243亿元（同比增长36.4%），除去少数股东权益后为母公司贡献利润超过36亿元;4）汽车金融业务订单增长且盈利能力继续提升，毛利率增加5pp至78.5%。

17年3月销量逐步回暖，自主品牌新品迭出继续驰骋快车道，合资品牌进军7座SUV市场抢夺中高端份额。1）上汽乘用车单月销量4.5万辆，同比增长135.1%，2/3月新车型荣威i6、MGZS先后推出刺激市场，自主品牌将互联网概念坚持到底，17年销量数据可观;2）合资方面，大众、通用销量同比小幅下滑，未来主攻方向有所调整。上汽大众推出首款中大型7座SUV途昂，进军7座SUV蓝海市场，对标豪华品牌ABB价格优势明显，产品极具竞争力;上汽通用雪佛兰沿袭打法欲于4月推出7座SUV探界者，售价有望下探至20万元，在中高端市场彰显实力;3）上汽红岩依维柯得益于重卡火热行情，单月销量突破4千辆，同比增长162.2%。

投资建议。

看好公司“自主+合资”双轮驱动：自主提供高弹性，合资贡献稳定增长。

公司作为高股息率（7%）优质蓝筹标的，预计17-19年EPS分别为3.12、3.38以及3.72元，对应PE为8X、8X以及7X。介于自主的高成长性及合资稳定收益，给予17年9倍PE，对应目标价28.08元，维持买入评级。

风险提示：乘用车市场下行风险;新车型销量不及预期。

富瑞特装：传统业务底部反转，燃料电池爆发推升利润与估值

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：姚遥，潘贻立 日期：2017-04-06

投资逻辑

公司的核心看点有二：传统业务回暖提供短期利润保证，燃料电池产业爆发带来利润高速成长并提升估值。

燃料电池业务：行业爆发、龙头地位、利润增长是公司燃料电池业务的三个关键词。

随着未来几个月内中国第一批燃料电池物流车下线投入运行，燃料电池车的“补贴-降成本-放量”的逻辑将得到验证，其爆发也将揭开序幕，我们预计今年燃料电池车产销将超过1000辆，而明年有望接近万辆。这将是新能源领域内划时代的巨大革命，其产业规模和增长速度将会快于之前的光伏、锂电池等新能源，我们认为这很可能是未来十年新能源领域最大的产业机会;

公司是燃料电池行业的龙头企业。已经开始介入燃料电池领域的车用氢气瓶、加氢站等领域，其中在燃料电池车用氢气瓶领域已经建立了明显的优势地位，预计今明两年燃料电池业务分别贡献收入1.4亿元、4.8亿元，未来随着产业爆发，公司作为气瓶和加氢站设备的主要供应商将持续受益;

公司延伸业务领域的可能。燃料电池产业正处于高速成长阶段且供应链尚不完全成熟，公司作为龙头企业要保持供应链顺畅并在产业成长中保持优势地位，向产业链上下游延伸成为必然的选择，而公司与全球领先的燃料电池企业PLUG以及整车厂的框架协议也验证了这一点;

传统LNG业务：持续回暖。随着油气比价不断改善，天然气汽车市场在2017年迎来拐点，拉动公司LNG业务复苏，我们预计2017年传统业务收入超过100%增长至约18亿元，而由于前期油价回落使得大量小企业被淘汰，公司市占率不断提升，因此将从此轮天然气汽车景气复苏中持续受益。

投资建议

预计公司16年-18年EPS分别为-0.62元、0.39元、0.70元。鉴于公司传统业务复苏、燃料电池产业爆发在即以及公司在产业内的龙头地位，我们给予公司“买入”评级，目标价18元。

风险提示

燃料电池产业发展不及预期;油价大幅下跌影响天然气经济性。