两因素助力汽车行业成长 汽车行业概念股迎拉升契机

均胜电子：业绩略低于预期，订单充裕未来业绩较快增长

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：魏立 日期：2017-04-24

事件阐述

公司发布2016年年报、2017年一季度业绩预告。2016年公司实现营收185.52亿元，同比增长129.54%，归属于上市公司股东的净利润为4.54亿元，同比增长13.46%，业绩略低于预期。公司预计2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70%~80%，即2.05亿元~2.17亿元。

投资逻辑

KSS和PCC业绩小幅不及预期，影响当期利润。假设KSS和PCC业务全年并表，归母净利润为5.94亿元，略低于公司全年预测的6.6亿元。2016年KSS实现归属于母公司股东净利润3.78亿元，与公司前期预测的4.38亿元存在一定差异，主要源于：并购交易而产生在本公司层面额外成本费用，以及控股股东变更所触发的KSS长期贷款再融资所发的融资成本费用;KSS在墨西哥地区有6家主要生产制造基地大量依靠比索结算，墨西哥比索兑美元2016年贬值17%，对KSS汇兑损失费用造成较大影响。

KSS订单充裕，未来业绩有保障。KSS在2016年获得了近50亿美元新增订单，新客户开拓效果明显，成为特斯拉的供应商，进入日系客户（铃木、日产雷诺），国内除了原有上汽、长安外，新拓展了广汽、北汽等自主品牌，保障了KSS业绩未来较快增长。另外，KSS在主动安全领域新获订单超过1.2亿美元，智能驾驶业务值得关注。

原有业务稳健增长，拟剥离智能制造业务。不考虑KSS和PCC业务并表，公司原有业务实现营收91亿元，同比增长13%。其中，人机交互、新能源汽车电子、功能件、智能制造分别实现营收51亿元、4.43亿元、24.50亿元、7.57亿元，同比变化+14%、+49%、-1.73%、+36%。公司智能制造业务由于受并购KSS影响，其主要客户对该项业务的同业竞争表达了担忧，如博世、大陆、采埃孚等希望公司工业机器人（300024）业务能够更加独立运营，为此，公司拟剥离智能制造业务，保障公司长期利益。

投资建议

公司在无人驾驶、新能源汽车电子深度布局，技术全球领先，将通过外延+整合向国际化零部件巨头迈进，发展空间大，成长性好。预计2017~2019年净利润分别为10.05亿元、11.86亿元、14.13亿元，EPS分别为1.06元、1.25元、1.49元，首次覆盖给予买入评级，6个月目标价36元。

风险

全球汽车行业产销增速不及预期，公司拓展业务发展不及预期。

广汽集团：业绩高速增长，自主合资齐发力

类别：公司研究 机构：西南证券（600369）股份有限公司 研究员：高翔 日期：2017-04-05

事件：公司发布2016年年度报告，公司营业收入约494.2亿元，同比增长约68%;归属于母公司所有者的净利润约62.9亿元，同比增长约48.6%，实现每股收益0.98元，同比增长约48.5%。其中第四季度单季实现营业收入150.3亿元（+43.6%），实现归属于上市公司股东的净利润6.8亿元（-55.6%）。每10股派发现金股利2.2元（16年中报每10股派发现金股利0.8元）。

自主品牌业务大放异彩，毛利提升8.5个百分点。广汽乘用车产销量持续高速增长，较上年同期分别大幅增长101.8%和90.7%，GS4销量超过30万辆，位居SUV市场第二位;广汽传祺GS8上市伊始月销量便跃居细分市场第二名，已成为第一款在20万元市场区间站稳脚跟的自主车型。广汽传祺连续四年位列中国新车质量研究（IQS）报告自主品牌第一。公司乘用车产品实现收入334亿元，单车均价9万元，毛利率达到20.6%，同比增加8.5个百分点，规模效应及车型结构上移迅速拉动毛利率提升。

合资品牌稳中有进。合资品牌产品线进一步丰富：广汽本田SUV冠道、广汽讴歌CDX、广汽菲克Jeep自由侠、广汽三菱SUV欧蓝德等新车型的陆续上市，为公司合资业务注入新动力。其中广菲克在Jeep的带动下16年实现扭亏为盈，我们预计广汽三菱在欧蓝德强势带动下于17年也将实现扭亏为盈。

费用集中导致四季度单季度业绩下滑。公司四季度单季收入增长43.6%，归母净利润下降55.6%，主要由于销售费用同比增加5.6亿（+76.9%）、资产减值损失增加3.1亿（+101.2%）、投资净收益减少4.5亿（-28.1%），与公司新车型推出广告投放力度加大、无形资产减值损失、工资福利提升有关，我们认为费用上升只是短暂现象，更应关注毛利率快速提升带来盈利能力的本质提升。

十三五目标展宏图。公司力争“十三五”期末实现汽车产能300万辆，产能利用率达到80%。17年公司计划推出16款全新及改款车型，计划全年销量同比增长10%。

盈利预测与投资建议。广汽自2016年开始，自主、合资品牌齐发力，2017年广乘、广菲克、广汽三菱业绩释放，2018年广本、广丰产能上升及新车型引进完成增速衔接。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.24元、1.71元和2.15元，对应PE为21倍、15倍和12倍（假设150亿增发7.4亿股），考虑公司未来三年业绩复合增速达到35%，给予18年18倍估值，目标价30.78元，维持“增持”评级。广汽集团（601238）（2238.HK）收盘价12.62港元（11.19元人民币），17-19年摊薄后PE为9倍、6.5倍和5.2倍，建议积极关注。

风险提示：新推车型产品质量、销量或不及预期;合资车型产品导入进展或不及预期。