雄安催生万亿级绿色融资需求 PPP园林概念股龙头望爆发

碧水源：业绩符合预期，PPP杨帆正当时

结论与建议： 公司今日发布15H1报告，报告期间实现营收10.54亿元（YOY+6.0%），净利润1.53亿元（YOY+12.8%），符合预期。单季度来看，公司Q2实现营收6.45亿元（YOY-9.5%），实现净利润1.34亿元（YOY+12.6%）。 展望未来，受益《水污染防治行动计划》（简称“水十条”）的颁布，国家将在水治理领域进一步扩大投资，我们看好公司在污水处理领域的技术优势和市场拓展能力。预计公司2015、2016年分别实现收入44.31亿元（YOY+28.5%）、64.09亿元（YOY+44.6%），分别实现净利润13.57亿元（YOY+44.0%）、20.00亿元（YOY+47.6%），摊薄后EPS1.10元和1.63元，当前股价对应15、16年动态PE48X、32X，考量引入重磅级战投，未来PPP业务发展空间广阔，业绩有超预期可能，给予“买入”建议，目标价60元（2016年PE37X）。

净水业务表现抢眼，工程业务稳步提升：H1，公司净水器实现收入1.13亿（YOY+273.3%），表现出色，随着居民对饮用水安全的重视程度提高，未来净水器业务空间广阔；工程业务营收9.41亿元，实现平稳增长，其中：污水处理整体解决方案收入6.72亿元（YOY+8.1%）；市政与给排水工程营收2.69亿元（YOY-21.5%），预计主要是受收入确认进度影响。

水治理行业空间巨大，公司未来发展可期：随着“水十条”的正式出台，预计国家将投入2万亿元，带动近5万亿元资金来进行水污染治理。据国家环保总局环境规划院、国家资讯中心的分析预测，在处理水准正常提高的情况下，“十二五”和“十三五”期间我国废水治理投入（含治理投资和运行费用）合计将分别达到10，583亿元和13，922亿元，其中用于工业和城镇生活污水的治理投资将分别达到4，355亿元和4，590亿元。未来十年，用于水污染治理的投资仍将继续保持较快的增长，水污染治理行业的发展空间巨大。国家亦在稳步推进更严苛的执行标准，总体而言在治理水污染上国家正朝污水再生，零排放以及海绵城市等方向发展。这正契合公司发展方向，公司利用自身的技术优势结合商业模式的创新，积极拓展多个核心区域市场，实现业务的稳步提升，符合业务增长预期，年内业绩增长依旧可期。

引入国开金融，加速PPP模式落地：公司8月17日公告以42.16元/股分别向国开创新资本以及自然人武昆发行1.289亿股和0.189股合计1.478亿股。增发完成之后，国开行将间接持有上市公司10.84%的股份成为公司第三大股东，引入国家资本有助于公司在未来的PPP项目中建立明显的竞争优势。首先，本次非公开发行完成后，公司总资产和净资产将相应增加 62.31 亿元，有助于增强公司资产实力和盈利能力，为后续发展提供有力保障；其二，本次非公开发行将有助于公司进一步增强资金实力，将有助于公司深入参与行业 PPP 项目建设，进一步优化公司资产负债结构，增强后续融资能力，提升盈利能力。

PPP是环保行业未来确定的方向，未来2年进入订单释放期：PPP为环保行业全年最大也是最确定的主题方向，随着第二批示范项目推出，未来1-2年PPP项目将进入订单释放期。公司目前在手PPP订单100多亿，在谈项目高达千亿元，公司业绩成长有保障。

盈利预测：预计公司2014、2015年分别分别实现净利润13.57亿元（YOY+44.0%）、20.00亿元（YOY+47.6%），摊薄后EPS1.10元和1.63元，当前股价对应15、16年动态PE48X、32X，考量引入重磅级战投，未来PPP业务发展空间广阔，业绩有超预期可能，给予“买入”建议，目标价60元（2016年PE37X）。

国祯环保：订单充足、PPP潜力巨大，关注增发进程

核心观点：

市场开拓加速费用率增长较快，拖累业绩下滑约17%

公司2015年上半年实现收入5.02亿元，同比增长14.25%；归属于上市公司股东净利润0.23亿元，同比下降16.86%；实现每股收益0.09元。公司收入增长主要由工程、设备等业务增长所致，利润下降则源于市场开拓加快带来的管理费用、销售费用的较快增长。

工程、设备带动收入同比增长14%，市场开拓加速费用率增长较快

公司上半年运营业务增长6.84%，其中水量增速3.5%，伴随部分项目下半年投产，运营业务增速有望提升；工程EPC业务、设备销售业务增速分别达到21.6%、20.1%；公司主营业务毛利率相对稳定，但由于市场开拓加速，管理费用、销售费用增速分别达到36.2%、18%，同时加之所得税率提高等因素，报告期净利润0.23亿元，同比下降16.8%。

在手订单充足，PPP订单增长较快

公司在手订单充足，目前执行中的订单达超过12亿元，其中巢湖流域DBO项目基本完工，预计将确认剩下2.6亿收入；报告期内公司陆续中标清溪、怀远、乌海PPP项目，合计8.3亿元。我们预期三四季度为PPP项目的释放期，公司订单有望加速增长。同时公司在“运营+工程+设备”一体化产业链上又延伸流域治理、膜技术开发等领域。

订单驱动业绩持续高成长，关注增发进程

考虑增发完成，预计公司15-17年EPS分别为0.29、0.50、0.71元。目前公司停牌中，拟实施相关股权收购事项。目前公司订单充足，且受益于PPP项目的快速释放，业绩高增长可期。给予“买入”评级。公司增发事宜处于待证监会审批状态，建议积极关注增发进程。

风险提示：订单执行进度低于预期；再融资进展缓慢。