两维度布局湖北国企改革 湖北国企改革概念股票龙头解析

报告要点

引言：湖北国企改革，我们在关注什么？

本篇报告是国企改革的系列跟踪报告之一，我们将重点探讨以下几个问题：1）湖北国企现状，探讨此轮湖北国企改革动因；2）结合政策和理论，分析湖北国企改革方向；3）剖析湖北地方国企可能采取的混改方式和对象；4）寻找或受益湖北混改的相关标的。

因何而改：结构尚有提升空间，经营压力有所增大

我们认为湖北国企改革的动力主要来自于当前国企结构尚有提升空间以及经营压力逐渐增大：1）结构尚有提升空间——国有经济大而不强。构成上，央企在国有经济中占主导地位，地方国企则呈现“小、散、弱”的特征。截止“十一五”末，湖北国有企业资产总额为3.84万亿元，其中，中央在省内企业资产总额占比约79%；2015年湖北地方国有企业资产总额在全国各省市中位列第16位，国有资产总额占GDP比重在各省市中却位于第22位。产业结构上，现阶段湖北国有企业主要以传统产业为主，新兴战略产业涉足相对较少：2015年湖北共有759家国有及国有控股企业，其中制造业企业占比77.08%，且以传统制造业为主；2）经营压力有所增大：近几年湖北地方国有企业盈利能力下降，虽远非负担水平，但2017年地方国有企业增长目标实现或并不易。

路在何方：论湖北国企改革的路径选择

在现阶段国内国企混改的大背景下，我们认为混改很可能是当前湖北国企改革的重要方向，且从理性人的角度出发，混改或也是目前湖北的优先选择之一。目前混改实现方式主要有五种，即改制重组、整体上市或核心资产上市、员工持股、引导基金的产权改革、引入战略投资者，我们认为，短期员工持股或是突破方向，而长期改革更或偏向于改制重组。关于混改对象，基于改革难易程度、是否具有较强的示范意义等维度考虑，我们认为省出资企业或武汉市国有企业作为试点单位推行混改的可能性较大，其中，省出资企业中的混改对象集中于商业类国有企业。

投资建议：两维度布局湖北国企改革

投资上，我们认为可从两个维度进行布局：1）中长期建议关注可能进行改制重组的相关标的，具体有楚天高速（5.66 -0.35%，诊股）、东湖高新（11.86 +0.17%，诊股）、武汉中商（10.95 +0.27%，诊股）、中百集团（9.82 +0.31%，诊股）、鄂武商A（17.30 +1.29%，诊股）；2）短期建议关注可能实行员工持股的相关标的，具体有武汉中商、宜昌交运（18.30 +1.22%，诊股）、安琪酵母（24.38 +1.92%，诊股）以及长江传媒（7.48 +1.22%，诊股）。

风险提示：

1、混改推进不及预期。

正文

引言：湖北国企改革，我们在关注什么？

在前期报告中，我们提出国企改革是2017年较为确定的投资主线，而混改将是国企改革的重要方向。年初以来，不管是央企，还是地方国企，改革推进力度均有所加大：央企层面，自2016年10月媒体披露混改“6+1”方案以来，垄断领域混改不断取得新的突破；地方国企层面，2017年年初的各省市召开的地方国资委会议或地方两会，先后有20多个省份涉及混合所有制改革。从而佐证了前期观点。

作为地方国企改革的后续系列跟踪报告，本篇报告将聚焦于湖北国企改革。我们将尝试探讨以下几个问题：1）湖北国企现状，探讨此轮湖北国企改革动因；2）结合政策和理论，分析湖北国企改革方向；3）剖析湖北地方国企可能采取的混改方式和对象；4）寻找或受益于混改的相关标的。

因何而改：结构尚有提升空间，经营压力有所增大

从方式看，改革一般可分为自上而下式和自下而上式两种。但无论何种方式，改革动机往往是改革主体的“穷则思变”之举。湖北也概莫能外，其动力主要来自于当前国企结构性不足以及经营压力逐渐增大：1）结构尚有提升空间——国有经济大而不强：构成上，央企在国有经济中占主导地位，地方国企则呈现“小、散、弱”的特征；产业结构上，主要以传统产业为主，新兴战略产业涉足相对较少；2）经营压力有所增大：近几年国有企业盈利能力下降，2017年地方国有企业增长目标实现并不容易。

国有经济大而不强，产业结构有待升级

湖北一直以来是国有经济大省。从资产总额看，2015年湖北国有及国有控股资产总额达到1.57万亿元，在全国31个省市中，位列第十一位，处于中上游水平。从主营业务收入看，2015年主营业务收入达到1.14万亿元，位列全国第五。

湖北虽是国有经济大省，但国有企业却大而不强。

从构成看，湖北国有企业中，央企占主导地位，地方国有企业呈现“小、散、弱”特点。截止“十一五”末，湖北国有企业资产总额为3.84万亿元，其中，中央在省内企业资产总额高达3.03万亿元，占比约79%，在资产总量一定的情况下，这意味着地方国企相对弱小。近几年，湖北地方国有企业资产总额虽有较大幅度增长，但仍相对弱小。2015年湖北地方国有企业资产总额达2.01万亿元，在全国各省市中位列第16位，国有资产总额占GDP比重为0.68，在各省市中位于第22位。从营收端看，2015年地方国有企业营收总和仅为3269.8亿元，远低于同期东风集团4866亿元的营收水平。在2016年湖北前十强企业中，地方国有企业仅有一家，且营收不足千亿。