2017前沿基地先进电池技术与应用峰会 光伏概念股票望爆发

特变电工：总收入增长放缓，但海外业务增长显著

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2016-04-21

投资要点

实施“走出去”战略获成效，输变电成套工程业务增长亮眼

公司2015年于国内输变电市场新签订单约220亿元，同比基本持平;变压器、线缆收入分别下滑5.11%、11.3%。公司积极开拓海外市场，输变电成套工程业务同比增长70.8%至59.57亿元，对主营收入的贡献同比提升6.4个百分点至16.35%;但受竞争加剧等因素影响，毛利率同比减少7.52个百分点至20.6%。截至2015年底，国际成套在手订单额近33亿美元，约合当前汇率下人民币213.5亿元，将支持该业务持续快速成长。我们预计，国际业务将成为公司“十三五”期间重要的业绩增长点。

新能源产业由电站建设向“电站集成商+运营商”转型升级

新能源产业及配套工程业务收入同比增长23.5%至88.46亿元。多晶硅产线实现超产;全年出售光伏电站310MW，成交金额27.42亿元。由于多晶硅生产用电量增加，外售电量减少，致电费收入同比减少7.74%至3.76亿元。

能源业务向煤电一体化模式发展，并将参与售电改革

公司煤炭产品实现收入11.4亿元，同比增长26.5%;受益规模效应发挥，毛利率同比增加10.34个百分点至34.9%。公司依托目前在建的2×350MW 热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2×660MW 坑口电站项目，布局“煤炭-发电-售电”产业链，借助多业务协同优势，创造利润增长点。

维持“买入”评级

我们预计，公司于2016-2018年将实现当前股本下EPS 0.71元、0.84元、0.97元，对应12.8倍、10.8倍、9.42倍P/E，1.31倍、1.19倍、1.08倍P/B。

风险提示

业务发展或低预期;行业估值中枢或现波动。

森源电气重大事件快评：订单完成将增厚公司业绩

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2015-11-26

事项

森源电气（002358）公告：控股子公司郑州新能源与汝州鑫泰光伏电力科技开发有限公司签署了《汝州鑫泰100MWp光伏电站项目一期40MWp光伏场区EPC总包合同》，一期合同价款暂定为人民币3.44亿元。

评论：

订单完成将增厚公司15和16年业绩

汝州鑫泰100MWp光伏电站项目一期40MWp光伏场区EPC总包，合同价款暂定为人民币3.44亿元，占森源电气2014年度经审计销售收入的30.57%。按照合同约定测算，该EPC总包合同每瓦固定单价为8.6元，按照目前行业的情况，估计公司的建设成本在7元/瓦左右，每瓦可实现盈利1.6元左右。照此测算，该项目可贡献利润总额6400万元，考虑到25%的所得税以及上市公司持股比例为91%，预计工程的实施将分别贡献2015年和2016年净利润2000万元左右。

当前股价低于公司前期定增底价，具备安全边际

6月3日公司公告以不低于41.85元/股（复权后为20.93元/股）的价格定增5161万股，计划募集资金21.6亿元。公司最近收盘价为20.04元/股，低于增发底价，股价具备安全边际。

维持“买入”评级

预计15/16/17年，公司将实现净利润分别为2.67/3.42/4.08亿元，同比增长分别为1.3%/28.4%/19.3%，每股收益分别为0.67//0.86/1.03元。与前期盈利预测相比，现盈利预测有所下调，下调的主要原因是因为公司的光伏电站建设进度低于预期，这部分预期已经在股价里反应。

现股价对应2015年PE水平仅为30倍，远低于同业上市公司估值水平，虽下调了盈利预测，但考虑到股价已经反应悲观预期，我们维持公司“买入”评级。